此次公司采用定向增發方式，發行數量不超過25,000萬股A股，預計募集資金總額15億元，用于公司水泥熟料生產線項目及房地產開發項目。項目建成后，公司水泥、熟料合計產能將由1389萬噸增加至2145萬噸，增幅為54.43%，年均新增利潤3.48億元；開發亞泰櫻花苑項目，計劃銷售收入94,321萬元，實現稅后利潤11,107萬元。
公司與CRH的談判進展順利，CRH擬收購亞泰集團水泥產業26%的股權。此外，雙方約定以亞泰集團水泥產業為平臺開展深層次合作，共同做大做強亞泰集團水泥產業，提升水泥產業的盈利能力。
公司持有東北證券（000686）30.71%的股權，是其第一大股東，公司2007年前三季度獲得投資收益3.23億元。隨著東北證券上市后資本實力的壯大，公司的投資收益水平有望進一步提高。
股市的波動可能影響到東北證券的經營收入，進而影響對亞泰集團的利潤貢獻。公司未來土地的儲備程度以及房地產項目開發進展能否符合預期。
基于公司水泥與房地產主業良好的市場前景及在區域市場中的龍頭地位，控股東北證券（000686）帶來豐厚的投資收益，并形成產業資本與金融資本雙輪驅動的發展態勢。我們維持對公司謹慎推薦的投資評級。
二、公司的行業狀況
公司涉及水泥、房地產、煤炭、商貿、醫藥等行業，并控股東北證券（000686）。公司是東北地區最大的水泥生產基地。在此基礎上，公司打造了縱向一體化的產業鏈，向上游發展煤炭產業、向下游發展地產產業，形成了優勢互補的協同效應；對于商貿和醫藥產業，公司根據產業發展前景、比較優勢和盈利能力進行動態調整，以實現資源的優化配置和股東價值的最大化。
最近三年，公司水泥制造業和房地產業占公司主營收入的比例從61.52%提升至76.13%，占公司主營業務利潤的比例從76.25%提升至76.74%，是公司兩大支柱產業。
1、水泥行業—東北最大的水泥生產基地
（1）行業狀況—結構調整加速
我國是世界上最大的水泥生產國和消費國。新型干法水泥具有能耗低、污染少、產品質量高等優勢，新型干法工藝代替落后工藝是水泥行業發展的趨勢。我國新型干法水泥的比重已由2000年的不足12%提高到2006年的50%，根據國家發改委《水泥工業產業發展政策》，到2010年，新型干法水泥比重計劃達到70%以上。國家重點支持在有資源的地區建設日產4000噸及以上規模新型干法水泥項目，建設大型熟料基地；在靠近市場的地區建設大型水泥粉磨站，并將重點關閉資源浪費嚴重、污染高、能源消耗大的小水泥生產企業。目前國內水泥前10大企業的集中度為15%左右。根據國家發改委《水泥工業發展專項規劃》和《水泥工業產業發展政策》，到2010年，前10大水泥企業集中度計劃達到30%。
（2）目標市場—需求快速增長
根據國家“振興東北老工業基地”的戰略發展思路和“十一五”規劃，未來五年東北三省將進一步加大固定資產投資力度，計劃投資69,500億元，是“十五”期間的2.8倍，年均投資增長率20%以上。
按每億元固定資產投資需水泥0.6－0.8萬噸的保守計算，“十一五”期間，東北三省需水泥4.2－5.6億噸，年均需水泥0.8－1.1億噸；而東北三省現有產能尚不足7,500萬噸，存在較大缺口，東北水泥市場正處于需求快速增長階段。
（3）行業地位—東北最大、國家重點支持
公司是東北地區最大的水泥生產基地。公司水泥產業占據了吉黑兩省的長吉經濟帶、哈大齊經濟帶的主要市場和遼寧省的部分市場，其中長春市場的占有率達70%、哈爾濱市場的占有率達40%。根據國家發展和改革委員會、國土資源部、中國人民銀行發布的《關于公布國家重點支持水泥工業結構調整大型企業（集團）名單的通知》，公司是國家重點支持的12家全國性水泥企業之一（東北地區唯一一家），將在項目核準、土地審批和貸款投放上享受優先支持。公司生產技術先進，新型干法水泥產量占公司總產量的100%。全國水泥行業首家獲得“國家循環經濟試點單位”、“國家環境友好企業”稱號。
（4）競爭優勢
資源優勢
公司擁有豐富的石灰石資源并均位于公司廠區附近：“羊圈頂”和“新明”兩大高品位石灰石礦山總儲量達12億噸，按現有年生產能力可連續開采200年。
公司投資的煤炭產業進入收獲期，煤炭發熱量在5,500大卡以上，屬于優質煤炭，為水泥產業的發展提供穩定的燃料基地，并將有效降低水泥生產成本。
規模優勢
公司是東北最大的水泥生產基地，構筑了石灰石開采、熟料生產、水泥生產、商品混凝土生產、水泥包裝制品和水泥銷售完整產業鏈，在十二家國家重點支持的水泥企業中名列第七位，規模效應明顯。
技術優勢
公司擁有省級技術中心，受國家委托技術援建了孟加拉、老撾、馬來西亞的多條大型干法水泥生產線。
公司新型干法水泥占總產量的100%，是水泥行業首家“國家循環經濟試點單位”、“國家環境友好企業”。
品牌優勢
公司擁有的“鼎鹿”、“天鵝”品牌是吉、黑兩省的知名水泥品牌，“鼎鹿”牌水泥被授予“中國馳名商標”。
公司“鼎鹿”牌、“天鵝”牌水泥均獲國家質量免檢證書，在全國建材行業中率先通過了ISO9001、ISO14001、OHSAS18001三大體系認證。
網絡優勢
公司實施“統一管理、分區營銷”的營銷管理模式，擁有銷售公司、駐外辦事處、經銷商三位一體的銷售網絡，占據吉黑兩省長吉經濟帶、哈大齊經濟帶的主要市場和遼寧省的部分市場，具有突出的網絡優勢。
2、地產產業——省內最大、中國百強
（1）行業狀況—城市化帶來住房的剛性需求
我國處在全球最快的城市化進程當中，過去25年里，我國城市化率由20%提升到至43%，但與發達國家80%以上的城市化率相比，仍然存在巨大的提升空間。隨著城市化進程的加快，我國人均可支配收入保持著10%以上的增速、家庭規模不斷趨向小型化，形成了初次購房和改善型購房的巨大需求。
1999－2006年全國商品住宅的銷售增幅均在20%以上，2006年度的增幅為20.2%。
全國商品房價格連年增長，中心城市的房價更是加速增長。
國家對房地產行業宏觀調控的目的是調整供應結構、遏制投機炒作，而不是消除房地產市場的剛性需求，宏觀調控有助于房地產行業更為理性、健康的發展。
（2）目標市場－具有較大的發展空間
目前長春市區人口為240萬、人均住房建筑面積為24.82平方米，根據長春市“十一五”規劃，到2010年，長春市區人口將達360萬、人均住房建筑面積將達到30平方米。根據長春市人民政府公布的《長春市住房建設規劃（2006-2010）》，規劃期內，長春市房地產需求凈增量約為2,500萬平方米，每年增量約500萬平方米，可見長春市場房地產行業的發展空間較大。
（3）行業地位—中國房地產百強、國家一級資質
公司地產產業形成集開發、物業、建筑、裝飾和環境工程為一體的，專業化分工明確的完整產業鏈。亞泰地產、亞泰建筑和亞泰物業均為國家一級資質企業。亞泰地產入選“中國房地產企業100強”（吉林省唯一一家）、亞泰花園先后被評為“中國名盤第一盤”，“中國名盤三十強”，連續八次被評為長春市“消費者心目中最滿意社區”。亞泰建筑承建的多項工程榮獲“沈、哈、長”三市樣板工程及省、市優質工程。
（4）競爭優勢
品牌優勢
作為省內唯一一家入選“中國房地產企業100強”的企業，亞泰地產開發的亞泰花園獲得“長春市民最喜愛的十佳樓盤”第一盤，亞泰富苑獲“吉林名盤”、“2005年中國最具投資價值寫字樓”稱號。公司還被國家建設部評為“全國承諾銷售放心房先進企業”，被吉林省質量協會評為“吉林省用戶滿意企業”，連續多年并評為長春市民購房的首選品牌。
業主資源豐厚亞泰地產是長春市最早成立的房地產開發企業之一，是吉林省最大的房地產企業，累計開發城市住宅近300萬平方米,以良好的信譽積累了眾多的業主資源。
產業鏈優勢地產產業形成了集開發、物業、建筑、裝飾和環境工程為一體的，對同一終端產品實施開發、建設、管理的產業鏈，具備以項目開發為先導，以工程建設為支撐，以物業管理為保障的產業鏈優勢。
三、公司經營分析
1、主要產品近三年產銷情況
水泥行業
亞泰集團水泥產業由8家企業構成，構筑了水泥產業石灰石開采、熟料生產、水泥生產、商品混凝土生產、水泥包裝制品和水泥銷售完整產業鏈。目前已形成了3大熟料生產基地（共7條新型干法生產線）、6個水泥生產基地、2個商品混凝土基地，初步形成了在吉林省（長吉經濟帶）、黑龍江省（哈大齊經濟帶）、遼寧省的市場布局。其中，哈爾濱市場的占有率為40%，長春的市場占有率達70%。2007年計劃生產水泥703萬噸，生產熟料686萬噸。
公司新型干法水泥產量占總產量的100%，旗下“鼎鹿”、“天鵝”兩大水泥品牌是吉、黑兩省的知名品牌，并被認定為國家質量免檢產品，以“早期強度高、后期強度穩、服務質量好”等優勢，被廣泛應用于包括大慶油田、豐滿水電站、哈爾濱市政府大樓、松花江大橋等各種大型工程項目中，品牌知名度和忠誠度長期都在95%以上。
房地產業
公司全資子公司吉林亞泰房地產開發有限公司成立于1986年，注冊資本4億元，總資產18億元，年開發能力達40萬平方米，累計開發面積300萬平方米，是吉林省最大的房地產開發商。被國家建設部評為“全國承諾銷售放心房先進企業”，2006年榮獲“中國房地產百強之星”稱號。
3、公司主營業務盈利能力分析
近年來，公司進一步擴大水泥產業的生產規模，2004年日產5,000噸新型干法水泥熟料生產線全面達產，2006年日產2,500噸的新型干法水泥熟料生產線建成投產，2006年收購哈爾濱水泥廠并成立了亞泰集團哈爾濱水泥有限公司，進一步提高了公司水泥市場的競爭力。
房地產作為公司的另一項主營業務，2004、2005年受長春市經濟適用住房及集資建房政策的影響，公司的房地產業務增長緩慢；隨著2006年長春市房地產市場行情轉好，公司2006年實現收入35,426.74萬元，較2005年增長44.37%。
公司主營業務利潤主要來源于水泥產業。2004-2005年，由于國家宏觀調控效應的逐步體現，水泥產品市場價格的持續走低；同時，煤、電等原材料、能源價格上漲，水泥產品單位成本大幅提高，造成了水泥行業整體利潤下滑。目前，水泥價格已從2006年第四季度開始回升。
四、本次非公開發行發行方案
1、定向增發方式
采用非公開發行的方式，向不超過十名證券投資基金等特定投資者發行數量不超過25,000萬股A股，預募集資計金總額15億元，投資者認購本次發行的股份自發行結束之日起12個月內不得轉讓。
項目總投資10,467萬元，公司擬利用本次募集資金向龍潭水泥增資7,000萬元，差額部分公司以自有資金或銀行貸款解決。
（2）效益預測：
項目建成達產后，年新增銷售收入21,882萬元，利潤總額2,121萬元，項目投資利潤率為18.83%，投資回收期為5.23年。
8、投資開發亞泰花園三期工程——亞泰櫻花苑項目（1）地理位置：
項目位于長春市東部的二道區中心地帶，東鄰福安街，西至民豐街，南起安樂路、北達吉林大路。
（2）項目概況：
項目規劃用地147,900平方米，規劃建筑面積286,318平方米，其中住宅面積234,111平方米，公建面積32,864平方米，地下建筑面積19,343平方米；容積率1.80，綠化率26.5%，住宅的套型面積90平方米以下占70.8%。
（3）投資估算：項目總投資77,849萬元，公司擬利用本次募集資金向亞泰地產增資30,000萬元，差額部分公司以自有資金或銀行貸款解決。
（4）效益預測：
計劃銷售收入94,321萬元，實現稅后利潤11,107萬元，投資凈利率14.3%。
項目總投資10,467萬元，公司擬利用本次募集資金向龍潭水泥增資7,000萬元，差額部分公司以自有資金或銀行貸款解決。
（2）效益預測：
項目建成達產后，年新增銷售收入21,882萬元，利潤總額2,121萬元，項目投資利潤率為18.83%，投資回收期為5.23年。
8、投資開發亞泰花園三期工程——亞泰櫻花苑項目（1）地理位置：
項目位于長春市東部的二道區中心地帶，東鄰福安街，西至民豐街，南起安樂路、北達吉林大路。
（2）項目概況：
項目規劃用地147,900平方米，規劃建筑面積286,318平方米，其中住宅面積234,111平方米，公建面積32,864平方米，地下建筑面積19,343平方米；容積率1.80，綠化率26.5%，住宅的套型面積90平方米以下占70.8%。
（3）投資估算：項目總投資77,849萬元，公司擬利用本次募集資金向亞泰地產增資30,000萬元，差額部分公司以自有資金或銀行貸款解決。
（4）效益預測：
計劃銷售收入94,321萬元，實現稅后利潤11,107萬元，投資凈利率14.3%。
五、公司發展戰略
1、整體發展戰略
（1）突出主業公司以水泥、地產為發展重點。近三年來，公司水泥產業和地產產業的銷售收入占公司主營收入的比例由61.52%提高到76.13%，是公司支柱產業和主要收入來源。
公司水泥產業已發展成為東北地區最大的水泥生產基地、是東北地區唯一一家國家重點支持的水泥企業，地產產業也已成為省內最大的房地產企業，省內唯一一家入選中國房地產百強，強大的主業使公司擁有穩定的盈利能力和抗風險能力。
（2）強化協同公司向上游發展煤炭產業，為水泥產業提供穩定的燃料基地，使成本優勢更為突出，在價格上的回旋余地更大，進一步強化在區域市場的調控能力；向下游發展地產產業，亞泰地產具備國家房地產綜合開發一級資質，累計開發量近300萬平米，通過打造縱向一體化的產業鏈，強化了產業之間的協同效應，有效地保證了支柱產業的健康發展。
（3）動態調整的多元化公司根據產業發展前景、比較優勢和盈利能力進行動態調整。在切入新產業方面，注重目標企業的核心競爭力；根據產業結構調整的需要,注銷了亞泰高科技和亞泰旅行社，轉讓了亞泰萬聯，對產業結構進行動態調整，以實現資源的優化配置和股東價值的最大化。
2、產業發展戰略：做強做大支柱產業（1）水泥產業發展戰略以“振興東北老工業基地”、“十一五規劃”、“新農村建設”為契機，發揮公司在資源、規模、技術、品牌和網絡等方面的優勢，在市場地建粉磨站、在資源地建熟料生產線，進一步加強在區域市場的調控能力。發揮技術優勢，建設余熱發電，開展CDM國際合作，有效節約資源。
（2）地產產業發展戰略亞泰地產以城市中、高檔住宅開發作為核心業務，以城市化、消費升級和家庭小型化為契機，確立“大規劃、小開發、多點式、快周轉”的發展策略，以項目開發為先導，以工程建設為支撐，以物業管理為保障，按產業計劃開發亞泰櫻花苑、亞泰梅花苑項目，并適時進行外埠拓展。
六、公司未來的利潤增長點1、水泥產業：產能擴張、毛利提升募投項目將分別于2008年6月-2009年3月達產，達產后，公司水泥、熟料合計產能將由1389萬噸增加至2145萬噸，增幅為54.43%，年均新增利潤3.48億元。其中，亞泰水泥、明城水泥日產5000噸熟料生產線項目將于2008年投產，預計年均新增利潤2.01億元。
受“振興東北老工業基地”、“十一五”規劃的拉動，東北水泥市場正處于需求快速增長時期，自去年十月份以來，公司水泥、熟料銷售形成上升拐點，2007年1-6月，公司熟料價格達234.03元/噸，同比提高40.93%，水泥價格達288.64元/噸，同比提高8.32%，受此影響，公司水泥產業營業收入同比增長61.78%、毛利率同比提高11.51%，主營業務利潤同比增長79.08%，呈現出價升量增的良好態勢、盈利能力大幅提高。
與CRH開展合資合作：提升資產溢價水平，提高投資收益。公司與CRH的談判進展順利，CRH擬收購亞泰集團水泥產業26%的股權。并約定以亞泰集團水泥產業為平臺開展深層次合作，共同做大做強亞泰集團
水泥產業，進一步做大增量，提升水泥產業的盈利能力。
2、地產產業：爭取土地、項目儲備亞泰地產經過兩年來的調整、充實、鞏固和提高，確立了“大規劃、小開發、多點式、快周轉”的發展策略，并在櫻花苑項目取得了巨大的成功，預計2008年亞泰地產櫻花苑項目一、二期將全部銷售完畢，三期預計銷售70%。并自2008年起，公司將利用產品研發優勢，進行異地復制，計劃2008—2010年將累計儲備土地100萬平方米。
3、金融投資：分享投資收益、拓展投資范圍公司持有東北證券（000686）30.71%的股權，是其第一大股東，公司2007年前三季度獲得投資收益3.23億元。隨著東北證券上市后資本實力的壯大，公司的投資收益水平有望進一步提高。此外，公司將進一步探索對商業銀行、非銀行金融機構的投資。
七、投資建議：
基于公司水泥與房地產主業良好的市場前景及在區域市場中的龍頭地位，控股東北證券（000686）帶來豐厚的投資收益，并形成產業資本與金融資本雙輪驅動的發展態勢。我們維持對公司謹慎推薦的投資評級。
9、公司風險提示股市的波動可能影響到東北證券的經營收入，進而影響對亞泰集團的利潤貢獻。
公司未來土地的儲備程度以及房地產項目開發進展能否符合預期。
