本周，兩市第二大水泥股華新水泥上漲了18.4％，而第一大水泥股海螺水泥上漲了14.8％。盡管如此，海螺水泥仍以44元多的價格高過華新水泥20多元。
對于華新水泥來說，除了淘汰落后企業、行業景氣度上升、區域開發等海螺水泥同樣具有的題材，還有什么利好可以追趕行業老大？
帶著這樣的問題，本周四，本報記者跟隨機構調研團來到華新水泥一探究竟。
機構的目光落在了公司向外資股東定向增發和盈利能力的提升空間兩方面。并購＋業績，正是股市長盛不衰的價值投資題材。
天時地利人和，眼下的華新水泥（600801，收盤價20.65元）一個都不缺。
天時－－－去年四季度以來，水泥行業景氣度開始回升，水泥價格持續上漲，以往每噸水泥就賺幾元錢，而水泥價格上漲十幾二十元，水泥公司凈利潤就可以翻番。
地利－－－華新水泥總部位于距武漢僅六十多公里遠的黃石市，便利的交通，讓公司生產的水泥可源源不斷地運往武漢。
人和－－－一位基金經理對記者表示：“湖北省政府的態度很明確，就是支持華新水泥做大。”
于是，本周四上午，華新水泥迎來公司股改后最大規模的機構聯合調研團。本報記者與東方證券的機構調研團的十幾位基金公司研究人員，順利地來到華新水泥總部。
淘汰落后水泥、行業景氣度上升、定向增發、外資并購、中部開發……擁有眾多的題材，這家A股市場第二大水泥制造商究竟價值幾何？
在本次調研中，調研團為這一問題找到了答案。
經營現狀 “中部崛起”的行業佼佼者
湖北，中部大省。華新水泥，湖北最大的水泥供應商。
從振興東北到西部大開發，再到中部崛起戰略，國家的每一次戰略部署，都給相關地區的經濟發展帶來了巨大的機遇。
就在本周四，財政部、國家稅務總局聯合印發的《中部地區擴大增值稅抵扣范圍暫行辦法》公布，其中明確規定，中部六省26個老工業城市將于7月1日起，在8個行業中進行擴大增值稅抵扣范圍的試點，水泥行業也成為其中一個試點行業。
“華新水泥必然是中部崛起中的佼佼者，其國內第二的水泥生產規模，讓我們有更高的期待。”一位首次到華新水泥調研的基金人士稱。
十字型戰略 牢牢掌握產銷資源
水泥行業是一個區域性很強的行業，產品價格本來就低（200～500元/噸），如果銷售地太遠，其長途運費將使產品失去競爭優勢。這就決定了水泥供應商的輻射半徑：一般在250～400公里。
華新水泥地處湖北黃石，從2003年開始，公司沿著長江流域和京廣線在石灰石資源和消費聚集區擴張產能，推行“十”字型戰略。
目前，公司基本形成了以湖北為中心，輻射河南、江蘇、湖南、西藏等地的戰略布局。至2006年末，公司水泥產能由600萬噸擴大到2850萬噸，復合增速達48％。
東方證券建材行業分析師羅果指出：“由于運輸半徑的問題，石灰石資源和消費聚集區是決定布局產能的關鍵。而華新水泥的‘十’字型擴張，均是圍繞資源展開的。”
淘汰小廠 面臨歷史發展機遇
水泥是一個受政策調控影響很大的行業，國家發改委要求各地淘汰落后的小水泥廠，今年將擇時在北京與各省簽訂“十一五”期間淘汰落后水泥生產能力責任書，明確各省淘汰的量化指標。
這對實施新型干法水泥生產的華新水泥而言，無疑是重大機遇。
“關閉小廠將抑制盲目的擴產，最終，行業集中度將大幅提高，利潤將向華新水泥、海螺水泥這類大公司集中。”一位基金經理說。
目前，華新水泥在湖北省的市場占有率為22％，到2010年，湖北省將全部淘汰落后的水泥廠，這必然給華新水泥帶來歷史性的發展機遇。
未來幾年，水泥行業的景氣度很可能會維持，如果華新水泥能夠繼續擴大規模，公司的前景值得期待。此次來調研的機構，普遍看好華新未來的發展。
現場參觀 銷售看好工廠 生產日夜不停
本周四下午1時，聯合調研團乘車前往華新水泥的陽新水泥廠，實地考察水泥廠的生產情況。
經過近一個小時車程，下午2時，調研團抵達了陽新水泥廠。由于屬于施工重地，根據公司規定，需要戴上安全帽才能進入現場。于是，調研團的每位成員都戴上了紅色的安全帽。
“戴上紅帽子，華新水泥今天肯定拉陽線。”緊張的調研之余，一句玩笑，令旅途的舟車勞頓減輕了不少。
在廠區內，等待買水泥的貨車排起了長隊，只見一些貨車載滿水泥駛出工廠。
“最近公司的水泥銷售勢頭很好，買水泥一般都需要提前下單，而且必須付現款。”陽新水泥的負責人告訴記者。
“陽新有兩條日產6000噸的水泥生產線，其中一條在2006年投產，除了一季度的檢修工作，全年的其他時間里，白天和晚上兩條線都在生產。陽新廠的工人總共有400多人，人均收入在黃石都是中上水平。”陽新廠的負責人熱情地介紹了工廠的基本情況。
華新水泥在湖北省還有十幾家和陽新一樣的水泥廠，每天制造著數萬噸新型水泥，為公司提供了源源不斷的現金流。
與陽新水泥廠的管理人員經過一個小時的交流，調研機構對華新水泥的未來更有信心了。
公司對話
定向增發華新擴張全靠它了
作為機構對上市公司調研的規定動作，與上市公司高管的交流是不可或缺的一個部分。本次對華新水泥的調研，與高管的交流也是重中之重。
4年規劃 2010年產能翻番
華新水泥證券董事會秘書室的工作人員首先向調研團介紹了華新水泥2006年的生產情況，并初步介紹了公司未來的發展目標。
公司計劃到2010年，熟料產能達到3100萬噸（目前1550萬噸），水泥產能達到5000萬噸（目前2850萬噸），市場占有率由目前的22％提高到40％以上。
對機構關心的云南昭通與蘇州金貓兩個項目的情況，公司也做了介紹：“預計兩家子公司今年都將扭虧。”
“金貓和昭通去年虧損在3000萬元左右，扭虧能增加每股收益0.1元。”細心的基金經理在筆記本上做了記錄。
水泥漲價 今年業績鐵定增長
2006年10月至今，國內水泥價格持續上揚，水泥公司業績大幅增長。由于每噸水泥的凈利潤就在6～7元，每噸水泥價格上漲10～20元，足以令公司業績翻番。
在上半年價格同比上漲10～20元的背景下，今年下半年的水泥價格走勢，將決定水泥供應商能否在2007年交出一份令機構滿意的成績單。對此，公司方面滿懷信心：“水泥價格還將上漲，下半年水泥價格普遍高于上半年，這是行業的特點。”
定向增發 擴產要靠大股東資助
聯合調研的另一焦點問題，就是公司向大股東、全球第三大水泥供應商Holchin B.V.的定向增發的進展。“這將決定公司未來產能的擴張。”羅果稱。
新建水泥生產線，必然需要巨額資金的支持。公司算過這樣一筆賬：新建日產水泥5000噸的生產線，成本高達5億元，即平均1000噸/天的生產能力需要投資1億元。
按照一條生產線每年工作330天計算，2010年要擴張至5000萬噸/年的規模，需要新建8條左右的生產線，總共需要約65億元資金。由于連續多年高速擴張，華新水泥的資產負債率目前已高達70％以上。
華新水泥董秘王錫明表示，僅靠公司自身很難滿足新建水泥生產線的資金，“向外資股東Holchin B.V.定向增發，將解決資金方面的瓶頸，加快公司發展。”
外資并購 華新不是獨一家
目前，Holchin B.V.持有8576.13萬股華新B股，占總股本的26.12％，也是第一大股東。
羅果認為，定向增發將使公司與Holchin的關系更加緊密。公司方面表示，目前公司大量出口都是Holchin B.V.為公司提供支持，對公司的幫助非常大。
王總稱，水泥行業是外資并購最主要的一個行業，目前已有拉法基收購四川雙馬、冀東水泥、海螺水泥引進戰略投資者等，不過目前華新水定向增發尚未獲批，增發尚需時日。
機構定位 一周漲18% 機構還能看多高
華新水泥股價究竟值多少錢？這是本次聯合調研需要解答，也是機構產生分歧的地方。
就在調研當天，華新水泥盤中最大漲幅一度達8.13%，本周五又上漲了5.41％，周漲幅高達18.41％。
記者在采訪中發現，調研機構均認為，該股中長線看好，具有較大的上漲空間。但是，華新的估值該如何來定，機構卻爭論起來。
“買吧，華新水泥一年后就能到40元。”這是最激進的機構的看法。
“短期大幅上漲后，最多還有大約20％的空間。”這是另一種聲音。
華新 VS 海螺 差在盈利能力上
“華新的噸水泥產能對應的市值僅225元，遠低于海螺水泥的870元。這意味著，要么是海螺被高估，要么就是華新被低估。”一基金經理稱。目前，他們基金買了很多華新水泥股票。
盡管身為國內第二大水泥供應商，但華新水泥的噸水泥市值遠低于頭號水泥供應商海螺水泥，其中的差距是怎樣產生的呢？
按照周四的收盤價19.59元計算，華新水泥的總市值為64.3億元（不單獨考慮B股），按照2006年末2850萬噸/年的產能計算，華新水泥的每噸水泥對應的市值為225元，甚至大大低于很多小水泥供應商的噸水泥市值。
噸水泥市值較低，顯示公司的盈利能力存在問題。
2006年，華新水泥每噸水泥的凈利潤在6～7元，而海螺水泥每噸水泥的凈利潤超過20元，這正是華新水泥噸水泥價值低的重要原因。
不過，樂觀的分析人士認為，華新水泥較低的價值，也意味著未來較大的改善空間，即使提升到海螺水泥的一半，華新水泥的股價也有很大的上漲空間。
25元 VS 34元 兩種估值各執一詞
本次調研中，機構對華新的估值，既有傳統的市盈率估值法，也有按照制造行業重置成本的估值方法。
根據大多數機構的預測，華新水泥2007年每股收益大約在0.6元，2008年每股收益大約在0.99元，給予2008年25倍動態市盈率估值，其股價在25元左右，對應目前的股價，短期上漲空間還有20%左右。
也有機構用重置成本法估值，按照1000噸/天的生產能力需投資1億元計算，目前華新水泥產能為2850萬噸/年，重建一個這樣的產能需要86億元，加上華新水泥目前擁有石灰石礦山資源13億噸（目前市價為每噸2.8元，保守估計每噸2元），要完全重建一個華新水泥，至少需要112億元資金。
“112億元的重置市值，對應每股價格為34元。”羅果認為。
羅果認為，從長線看，華新水泥股票肯定是值得買入的，水泥行業景氣度的持續上升，以及公司產能的擴張，業績將保持高速增長，加之未來向外資定向增發后，將成為一家外資控股公司，前景十分看好。
上期調研回顧
聯創光電分拆上市邁出第一步
5月12日，本報證券周刊刊登了公司聯合調研報道第一期《暴漲70％ 聯創光電啟動分拆上市》，報道了聯創光電準備將控股子公司廈門宏發改制分拆上市的計劃。
在調研中，有基金經理表示：廈門宏發的分拆上市在很大程度上決定著聯創光電未來的發展前景，而公司LED主營業務也有較大的發展空間。
5月16日（本周三），聯創光電（600363，收盤價14.19元）公告稱，控股子公司廈門宏發獲股東金合捷單向增發并改成股份公司。
同日，公司股票復牌，當日股價下跌4.67％，至本周五，該股收盤價較5月11日停牌前的14.57元小跌2.61％，周換手率達40％。
