國際水泥盈利結構與估值對比

　　國際水泥發達市場消費趨于飽和、盈利水平穩定，業務領域大都涉及上游骨料和下游混凝土業務。我國城鎮化對水泥需求仍處于高峰期，企業仍以水泥為主營業務。國際水泥集中度和盈利水平高于國內，但成長性和盈利提升空間小于國內。

　　國際水泥低估值說明水泥高估值階段大都是產量高速增長階段、而進入高集中度盈利水平穩定階段估值降低。目前階段國內水泥仍處需求高峰和盈利提升期，理應高于國際水泥估值，國內城鎮化結束和集中度提高到60%之前估值很難接近。

　　因此，較低國際水泥估值既不是國內水泥估值底線、亦不應成為看空國內水泥股的理由。國內水泥估值仍需由其自身周期性毛利率和噸EV決定，而國內水泥目前數據顯示，在水泥行業目前毛利率尚未有探底跡象之前噸EV亦不會是最低。