投資要點：
公司二季度以來水泥銷售情況較一季度好轉。
一季度由于年初停窯時間較長（近2個月），每噸分攤費用較多，影響了噸毛利約20元，綜合噸毛利僅8元，水泥和熟料綜合售價237元/噸。4月以來，價格有所上漲，4月價格較3月多出6-7元，產能利用率提升之后，之前影響的20元毛利基本補回。總體而言，盈利不多但已不至虧損。目前日出貨量大約15萬噸左右，出貨量超過每天產量（產量折算成水泥約14萬噸/天），處于去庫存狀態。從價格上來說，華北區域過去2-3年由于新建產能較多，價格一直處于低位，13年在價格策略上，主導企業思路發生一定變化，大企業較少刻意降價，尤其在熟料銷售上控制得較好，并且年初停窯執行效果較好，因此目前價格相對而言較穩。進入6月以后局部地區需求疲軟價格或有一定下降，但大部分區域價格將維持平穩。三季度預計是全年價格高點，與2010年走勢相像，13年全年預計公司水泥和熟料綜合售價同比上漲10-20元/噸。
華北區域供給增量較少，未來價格主要看需求持續性和需求增量。
華北區域過去幾年大概每年有2000萬噸左右新增產能，13年新增產能大概600萬噸左右，供給增量較少，未來價格主要看需求。從目前的下游情況來看，混凝土攪拌站是主要需求，其次是重點工程。目前河北、天津、北京的重點工程建設情況較好，但大多是復工工程，區域存在新的大型工程，如北京到張家口高鐵、北京到沈陽高鐵、北京新機場等，一旦項目啟動，華北價格有望明顯上漲，也利好公司。新機場建設對公司影響較大，預計新機場建設中水泥需求量至少500萬噸，預計13年四季度開工，對水泥形成的較大用量將在14年二季度左右。公司目前主要產能集中在華北區域，12年底實際投產產能4500萬噸，13年底實際投產產能預計達5000萬噸。華北區域小水泥企業較多，還具有較大整合空間，公司未來在產能布局上仍主要集中于華北區域。考慮到年初停窯因素，預計公司13年銷量約3900萬噸左右。
脫硝降排對公司成本影響不大。
隨著國家對環保的重視，作為高耗能高污染行業，未來水泥行業在節能減排方面的要求將會越來越高。目前《水泥工業大氣污染物排放標準》、《水泥窯協同處置危險廢物污染控制標準》等相關規范均在出臺過程中。未來水泥行業執行脫硝之后，公司在5000T/D生產線上達到300mg/Nm3，每噸成本增加2元多（包括設備等固定資產投資和運營費用等），影響有限，遠小于行業平均噸成本增加15-20元左右的水平。 公司房地產銷售情況較好。
公司目前樓盤銷售的量、價均不錯。13年推貨量約200萬平米，預售保守預計130萬平米，結轉目標100萬平米。從需求看，公司主要樓盤所在地的需求還是比較旺盛，尤其是北京，中期來看，房地雖有泡沫，但風險不大。我們預計公司13年房地產業務增速約20%左右。
其他業務平穩增長。
其他業務中，13年公司混凝土銷量預計達1500萬方，從價格看，今年一、二季度混凝土售價同比有所下降，預計全年每方凈利略低于12年。新型建材業務，公司一季度收入同比增長181%，全年仍有望保持較快增長。物業投資及管理板塊，13年收入預計有15%左右增長，由于出租業有一定滯后性，因此14、15年物業板塊預計仍能保持百分之十幾的增速。一季度公司新租部分的收入增長約12%，續租部分的收入增長約52%，出租率大約91%。
估值和投資建議。
我們預計公司2013-2015年EPS分別為0.83、0.98和1.1元，對應6月19日收盤價PE分別為6倍、5倍和5倍，目前估值已較低。考慮到華北區域價格已處底部，下跌空間不大，且未來區域內重點工程開工對公司利好，尤其是北京新機場項目，再加上公司的估值優勢，我們給予公司“買入”評級。
重點關注事項。
股價催化劑：區域內新重點工程項目開工。
風險提示：基建、房地產等需求低于預期。
公司二季度以來水泥銷售情況較一季度好轉。
一季度由于年初停窯時間較長（近2個月），每噸分攤費用較多，影響了噸毛利約20元，綜合噸毛利僅8元，水泥和熟料綜合售價237元/噸。4月以來，價格有所上漲，4月價格較3月多出6-7元，產能利用率提升之后，之前影響的20元毛利基本補回。總體而言，盈利不多但已不至虧損。目前日出貨量大約15萬噸左右，出貨量超過每天產量（產量折算成水泥約14萬噸/天），處于去庫存狀態。從價格上來說，華北區域過去2-3年由于新建產能較多，價格一直處于低位，13年在價格策略上，主導企業思路發生一定變化，大企業較少刻意降價，尤其在熟料銷售上控制得較好，并且年初停窯執行效果較好，因此目前價格相對而言較穩。進入6月以后局部地區需求疲軟價格或有一定下降，但大部分區域價格將維持平穩。三季度預計是全年價格高點，與2010年走勢相像，13年全年預計公司水泥和熟料綜合售價同比上漲10-20元/噸。
華北區域供給增量較少，未來價格主要看需求持續性和需求增量。
華北區域過去幾年大概每年有2000萬噸左右新增產能，13年新增產能大概600萬噸左右，供給增量較少，未來價格主要看需求。從目前的下游情況來看，混凝土攪拌站是主要需求，其次是重點工程。目前河北、天津、北京的重點工程建設情況較好，但大多是復工工程，區域存在新的大型工程，如北京到張家口高鐵、北京到沈陽高鐵、北京新機場等，一旦項目啟動，華北價格有望明顯上漲，也利好公司。新機場建設對公司影響較大，預計新機場建設中水泥需求量至少500萬噸，預計13年四季度開工，對水泥形成的較大用量將在14年二季度左右。公司目前主要產能集中在華北區域，12年底實際投產產能4500萬噸，13年底實際投產產能預計達5000萬噸。華北區域小水泥企業較多，還具有較大整合空間，公司未來在產能布局上仍主要集中于華北區域。考慮到年初停窯因素，預計公司13年銷量約3900萬噸左右。
脫硝降排對公司成本影響不大。
隨著國家對環保的重視，作為高耗能高污染行業，未來水泥行業在節能減排方面的要求將會越來越高。目前《水泥工業大氣污染物排放標準》、《水泥窯協同處置危險廢物污染控制標準》等相關規范均在出臺過程中。未來水泥行業執行脫硝之后，公司在5000T/D生產線上達到300mg/Nm3，每噸成本增加2元多（包括設備等固定資產投資和運營費用等），影響有限，遠小于行業平均噸成本增加15-20元左右的水平。 公司房地產銷售情況較好。
公司目前樓盤銷售的量、價均不錯。13年推貨量約200萬平米，預售保守預計130萬平米，結轉目標100萬平米。從需求看，公司主要樓盤所在地的需求還是比較旺盛，尤其是北京，中期來看，房地雖有泡沫，但風險不大。我們預計公司13年房地產業務增速約20%左右。
其他業務平穩增長。
其他業務中，13年公司混凝土銷量預計達1500萬方，從價格看，今年一、二季度混凝土售價同比有所下降，預計全年每方凈利略低于12年。新型建材業務，公司一季度收入同比增長181%，全年仍有望保持較快增長。物業投資及管理板塊，13年收入預計有15%左右增長，由于出租業有一定滯后性，因此14、15年物業板塊預計仍能保持百分之十幾的增速。一季度公司新租部分的收入增長約12%，續租部分的收入增長約52%，出租率大約91%。
估值和投資建議。
我們預計公司2013-2015年EPS分別為0.83、0.98和1.1元，對應6月19日收盤價PE分別為6倍、5倍和5倍，目前估值已較低。考慮到華北區域價格已處底部，下跌空間不大，且未來區域內重點工程開工對公司利好，尤其是北京新機場項目，再加上公司的估值優勢，我們給予公司“買入”評級。
重點關注事項。
股價催化劑：區域內新重點工程項目開工。
風險提示：基建、房地產等需求低于預期。
