公司收入微降，凈利潤(rùn)大幅下降，符合預(yù)期。2012年，公司實(shí)現(xiàn)收入77億元、同比下降7%，歸屬于母公司所有者凈利潤(rùn)3.19億元、同比下降72%，基本每股收益0.37元、ROE僅5.11%。
水泥價(jià)格下降導(dǎo)致公司盈利能力大幅下降。由于2012年水泥行業(yè)不景氣，過(guò)剩壓力加大，水泥價(jià)格下行。2012年公司近85%的收入來(lái)源于水泥、達(dá)到65.4億元，雖然水泥銷量依然增長(zhǎng)24%、達(dá)到2290萬(wàn)噸，但由于售價(jià)由2011年的412元/噸下跌至286元/噸(跌幅30.7%)，導(dǎo)致水泥收入下降14%、毛利率下降12.43個(gè)百分點(diǎn)至21.78%、噸毛利由141元/噸下降至62元/噸。2012年公司商混銷量342萬(wàn)方，同比增長(zhǎng)21%，商混收入10.33億元、同比增長(zhǎng)75%，收入大幅增長(zhǎng)的原因是售價(jià)由2011年的208元/噸上漲至302元/噸，但商混的毛利率卻下降2.27個(gè)百分點(diǎn)至11.6%，可能由于商混利潤(rùn)內(nèi)部讓利給水泥所致。
毛利率下降及期間費(fèi)用率上升導(dǎo)致?tīng)I(yíng)業(yè)利潤(rùn)率下滑顯著。2012年公司綜合毛利率20.31%、下降12.52個(gè)百分點(diǎn)，期間費(fèi)用率為17.42%、上升2.51個(gè)百分點(diǎn)，導(dǎo)致?tīng)I(yíng)業(yè)利潤(rùn)率僅有1.94%、下降了14.48個(gè)百分點(diǎn)。2012年公司獲得政府補(bǔ)助3.4億元，對(duì)公司全年凈利潤(rùn)影響較大。
公司產(chǎn)能持續(xù)釋放，區(qū)域龍頭地位顯著，但區(qū)域產(chǎn)能過(guò)剩壓力較大。公司為新疆最大水泥企業(yè)，生產(chǎn)和銷售范圍覆蓋全疆十三個(gè)地州，在新疆占據(jù)42.9%的市場(chǎng)份額。隨著公司項(xiàng)目相繼建成投產(chǎn)，2012年新增熟料產(chǎn)能425萬(wàn)噸、水泥產(chǎn)能698萬(wàn)噸，公司水泥產(chǎn)能超過(guò)3258萬(wàn)噸；新增商混產(chǎn)能235萬(wàn)方，增長(zhǎng)26%，商混產(chǎn)能達(dá)到1140萬(wàn)方。截止2012年底，新疆有效水泥產(chǎn)能達(dá)到7030萬(wàn)噸，而2012年水泥實(shí)際產(chǎn)量只占有效產(chǎn)能的56.8%，加之部分水泥企業(yè)在2012年底和2013年初投產(chǎn)帶來(lái)的產(chǎn)能釋放，整個(gè)行業(yè)面臨產(chǎn)能過(guò)剩加劇的壓力加大。從公司賬上在建工程數(shù)據(jù)41億元可以看出，公司未來(lái)仍將有大量新產(chǎn)能釋放。
新疆城鎮(zhèn)化加速，水泥需求仍將快速增長(zhǎng)，過(guò)剩產(chǎn)能有待消化。2012年新疆省完成固定資產(chǎn)投資5800億元，同比增長(zhǎng)31.8%，新疆水泥產(chǎn)量4097萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)32.8%，增速居于全國(guó)第一，說(shuō)明新疆的水泥需求依然處于快速增長(zhǎng)中。
《新疆城鎮(zhèn)體系規(guī)劃(2012-2030年)》提出新疆城鎮(zhèn)化發(fā)展目標(biāo)為，到2020年新疆城鎮(zhèn)人口占新疆總?cè)丝诒戎剡_(dá)到58%，到2030年城鎮(zhèn)人口占總?cè)丝诒戎剡_(dá)到66%至68%，實(shí)現(xiàn)上述《規(guī)劃》目標(biāo)，未來(lái)8年新疆城鎮(zhèn)化建設(shè)年均增加速度將從0.74個(gè)百分點(diǎn)，提高到2個(gè)百分點(diǎn)。公司新建項(xiàng)目布局已經(jīng)基本能完成，將充分受益于加速的新疆城鎮(zhèn)化進(jìn)程。
給予公司“增持”評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)公司2013-2015年收入分別為91億、119億、156億，同比為19%、30%、30%，凈利潤(rùn)分別為5.1億、7.5億、10億，同比為61%、46%、34%，每股EPS分別為0.58元、0.85元、1.14元，動(dòng)態(tài)PE為15X、10X、8X，最新PB為1.2倍，公司股價(jià)具有很強(qiáng)的安全邊際，預(yù)計(jì)2013年新疆水泥價(jià)格向上概率大，公司股價(jià)具有很大的向上彈性，給予公司“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示。水泥價(jià)格下跌超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；新疆市場(chǎng)水泥價(jià)格持續(xù)低迷風(fēng)險(xiǎn)；煤炭、電力等能源價(jià)格上漲超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。
水泥價(jià)格下降導(dǎo)致公司盈利能力大幅下降。由于2012年水泥行業(yè)不景氣，過(guò)剩壓力加大，水泥價(jià)格下行。2012年公司近85%的收入來(lái)源于水泥、達(dá)到65.4億元，雖然水泥銷量依然增長(zhǎng)24%、達(dá)到2290萬(wàn)噸，但由于售價(jià)由2011年的412元/噸下跌至286元/噸(跌幅30.7%)，導(dǎo)致水泥收入下降14%、毛利率下降12.43個(gè)百分點(diǎn)至21.78%、噸毛利由141元/噸下降至62元/噸。2012年公司商混銷量342萬(wàn)方，同比增長(zhǎng)21%，商混收入10.33億元、同比增長(zhǎng)75%，收入大幅增長(zhǎng)的原因是售價(jià)由2011年的208元/噸上漲至302元/噸，但商混的毛利率卻下降2.27個(gè)百分點(diǎn)至11.6%，可能由于商混利潤(rùn)內(nèi)部讓利給水泥所致。
毛利率下降及期間費(fèi)用率上升導(dǎo)致?tīng)I(yíng)業(yè)利潤(rùn)率下滑顯著。2012年公司綜合毛利率20.31%、下降12.52個(gè)百分點(diǎn)，期間費(fèi)用率為17.42%、上升2.51個(gè)百分點(diǎn)，導(dǎo)致?tīng)I(yíng)業(yè)利潤(rùn)率僅有1.94%、下降了14.48個(gè)百分點(diǎn)。2012年公司獲得政府補(bǔ)助3.4億元，對(duì)公司全年凈利潤(rùn)影響較大。
公司產(chǎn)能持續(xù)釋放，區(qū)域龍頭地位顯著，但區(qū)域產(chǎn)能過(guò)剩壓力較大。公司為新疆最大水泥企業(yè)，生產(chǎn)和銷售范圍覆蓋全疆十三個(gè)地州，在新疆占據(jù)42.9%的市場(chǎng)份額。隨著公司項(xiàng)目相繼建成投產(chǎn)，2012年新增熟料產(chǎn)能425萬(wàn)噸、水泥產(chǎn)能698萬(wàn)噸，公司水泥產(chǎn)能超過(guò)3258萬(wàn)噸；新增商混產(chǎn)能235萬(wàn)方，增長(zhǎng)26%，商混產(chǎn)能達(dá)到1140萬(wàn)方。截止2012年底，新疆有效水泥產(chǎn)能達(dá)到7030萬(wàn)噸，而2012年水泥實(shí)際產(chǎn)量只占有效產(chǎn)能的56.8%，加之部分水泥企業(yè)在2012年底和2013年初投產(chǎn)帶來(lái)的產(chǎn)能釋放，整個(gè)行業(yè)面臨產(chǎn)能過(guò)剩加劇的壓力加大。從公司賬上在建工程數(shù)據(jù)41億元可以看出，公司未來(lái)仍將有大量新產(chǎn)能釋放。
新疆城鎮(zhèn)化加速，水泥需求仍將快速增長(zhǎng)，過(guò)剩產(chǎn)能有待消化。2012年新疆省完成固定資產(chǎn)投資5800億元，同比增長(zhǎng)31.8%，新疆水泥產(chǎn)量4097萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)32.8%，增速居于全國(guó)第一，說(shuō)明新疆的水泥需求依然處于快速增長(zhǎng)中。
《新疆城鎮(zhèn)體系規(guī)劃(2012-2030年)》提出新疆城鎮(zhèn)化發(fā)展目標(biāo)為，到2020年新疆城鎮(zhèn)人口占新疆總?cè)丝诒戎剡_(dá)到58%，到2030年城鎮(zhèn)人口占總?cè)丝诒戎剡_(dá)到66%至68%，實(shí)現(xiàn)上述《規(guī)劃》目標(biāo)，未來(lái)8年新疆城鎮(zhèn)化建設(shè)年均增加速度將從0.74個(gè)百分點(diǎn)，提高到2個(gè)百分點(diǎn)。公司新建項(xiàng)目布局已經(jīng)基本能完成，將充分受益于加速的新疆城鎮(zhèn)化進(jìn)程。
給予公司“增持”評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)公司2013-2015年收入分別為91億、119億、156億，同比為19%、30%、30%，凈利潤(rùn)分別為5.1億、7.5億、10億，同比為61%、46%、34%，每股EPS分別為0.58元、0.85元、1.14元，動(dòng)態(tài)PE為15X、10X、8X，最新PB為1.2倍，公司股價(jià)具有很強(qiáng)的安全邊際，預(yù)計(jì)2013年新疆水泥價(jià)格向上概率大，公司股價(jià)具有很大的向上彈性，給予公司“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示。水泥價(jià)格下跌超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；新疆市場(chǎng)水泥價(jià)格持續(xù)低迷風(fēng)險(xiǎn)；煤炭、電力等能源價(jià)格上漲超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。
