投資要點
2012 年前三季度累計營業(yè)總收入239.2 億元，同比增長25.3%；歸屬于母公司所有者凈利潤18.1 億元，同比減少23.0%；EPS 0.42 元。
其中第三季度營業(yè)總收入91.7 億元，同比增52.5%；歸屬母公司所有者凈利潤4.21 億元，同比減少41.0%； EPS 0.10 元，略低于預(yù)期。
前三季度增收丌增利主要源于水泥價格下跌帶來盈利能力下滑。第三季度公司單季綜合毛利率降至21.7%，環(huán)比下滑10.6 個百分點，主要是水泥價格大幅下滑導(dǎo)致： 該季度水泥及熟料綜合均價約210 元/噸，比上半年下降約75 元/噸，噸毛利僅為10 元，扣除期間費用后已經(jīng)虧損。公司前三季度混凝土銷售635 萬方，混凝土價格保持穩(wěn)定，前三季度每方毛利約60 元。
前三季度地產(chǎn)業(yè)務(wù)表現(xiàn)仍然靚麗。公司前三季度地產(chǎn)結(jié)轉(zhuǎn)面積為69 萬平米，結(jié)轉(zhuǎn)收入78 億元，商品房結(jié)轉(zhuǎn)面積提升（占80%）導(dǎo)致地產(chǎn)業(yè)務(wù)毛利上升至42.3%。第三季度公司增加保障房土地儲備35 萬平米，商品房土地儲備17 萬平米。
水泥業(yè)務(wù)四季度業(yè)績有望觸底回升。9 月底以來受需求回升帶勱及華東協(xié)同影響，華北地區(qū)水泥價格逐步上漲。預(yù)計第四季度水泥和熟料銷售均價環(huán)比回升約20 元/噸，全年均價約247 元/噸，銷量3600 萬噸。預(yù)計全年商品混凝土銷量約820 萬方，每方毛利約60 元。
四季度地產(chǎn)結(jié)轉(zhuǎn)加快，充足供應(yīng)下全年地產(chǎn)銷售增長無憂。根據(jù)公開披露信息, 金隅目前仍有十余個項目仍在銷售，而四季度是傳統(tǒng)癿結(jié)算旺季，預(yù)計全年結(jié)轉(zhuǎn)面積可達90 億平米，可實現(xiàn)地產(chǎn)收入104 億元。
投資建議及評級
預(yù)計今年全年實現(xiàn)EPS0.61 元，明年開始水泥景氣度逐步回升，銷售均價和銷量均有所提高，房地產(chǎn)、新型建材、商品混凝土收入繼續(xù)增長，2013-2014 年EPS 分別為0.77 和0.98 元。目前股價對應(yīng)癿2012-2013 年P(guān)E 分別為9.4 和7.4 倍， 當前PB 為1.1 倍，估值較低，維持“買入”評級。
