投資要點
1-3季度實現營業收入88.15億元，同比減少1.83%，實現歸母凈利潤2.42億元，同比減少73.26%，EPS0.26元，其中Q3單季EPS0.16元，超預期。公司同時預報2012年歸母凈利潤下滑幅度范圍在50%以上。
成本下降（可能主要是煤價下跌所致）令第三季度毛利改善是業績超預期的主因:前三季度水泥及熟料出廠均價我們測算約273元/噸，同降約32元/噸，其中第三季度均價265元/噸，環比下降約6元/噸，但第三季度噸生產成本環比降低約9元至201.7元/噸，因此噸毛利反而環比提升約3元/噸，至63.5元/噸，第三季度綜合毛利率環比提升1.8個百分點至23.9%.
前三季度銷量我們測算將近3000萬噸，同增9.36%，其中第三季度近1170萬噸，環比提升11.19%，按照公司目前4900余萬噸產能推算，第三季度基本滿產（產能利用率95%）。第四季度旺季我們判斷銷量仍可能有小幅提升，預計全年銷量近4200萬噸，同比增長9.2%，全年產能利用率約合85%。
期間費用率前三季度同比增加3.63個百分點，主要是上半年產能利用率下降所致，而第三季度已有所改善，噸三費環比降低約5元/噸至45元/噸。
公司主產區湖北（產能占比63%）水泥價格主要受華東市場影響，自9月下旬出現明顯提升，目前高標號（PO425）散裝市場價提升幅度近50元/噸，由于四季度區域新增產能壓力較小，且處于施工旺季，我們判斷價格可維持，第四季度盈利水平有望繼續環比改善。
財務與估值
基于華東市場四季度水泥價格可以維持的判斷，我們小幅上調公司2012年的盈利預測，預計2012-2014年每股收益分別為0.46、0.53、0.64元。目前股價對應2012年底PB約1.3倍，估值接近于歷史底部，并且相對于目前水泥股平均PB約1.51倍，公司PB估值亦較低，按照行業平均PB，目標價13.61元，我們維持對公司“增持”評級。
風險提示
需求低于預期引起水泥價格進一步下跌或將令公司盈利低于我們預期。
1-3季度實現營業收入88.15億元，同比減少1.83%，實現歸母凈利潤2.42億元，同比減少73.26%，EPS0.26元，其中Q3單季EPS0.16元，超預期。公司同時預報2012年歸母凈利潤下滑幅度范圍在50%以上。
成本下降（可能主要是煤價下跌所致）令第三季度毛利改善是業績超預期的主因:前三季度水泥及熟料出廠均價我們測算約273元/噸，同降約32元/噸，其中第三季度均價265元/噸，環比下降約6元/噸，但第三季度噸生產成本環比降低約9元至201.7元/噸，因此噸毛利反而環比提升約3元/噸，至63.5元/噸，第三季度綜合毛利率環比提升1.8個百分點至23.9%.
前三季度銷量我們測算將近3000萬噸，同增9.36%，其中第三季度近1170萬噸，環比提升11.19%，按照公司目前4900余萬噸產能推算，第三季度基本滿產（產能利用率95%）。第四季度旺季我們判斷銷量仍可能有小幅提升，預計全年銷量近4200萬噸，同比增長9.2%，全年產能利用率約合85%。
期間費用率前三季度同比增加3.63個百分點，主要是上半年產能利用率下降所致，而第三季度已有所改善，噸三費環比降低約5元/噸至45元/噸。
公司主產區湖北（產能占比63%）水泥價格主要受華東市場影響，自9月下旬出現明顯提升，目前高標號（PO425）散裝市場價提升幅度近50元/噸，由于四季度區域新增產能壓力較小，且處于施工旺季，我們判斷價格可維持，第四季度盈利水平有望繼續環比改善。
財務與估值
基于華東市場四季度水泥價格可以維持的判斷，我們小幅上調公司2012年的盈利預測，預計2012-2014年每股收益分別為0.46、0.53、0.64元。目前股價對應2012年底PB約1.3倍，估值接近于歷史底部，并且相對于目前水泥股平均PB約1.51倍，公司PB估值亦較低，按照行業平均PB，目標價13.61元，我們維持對公司“增持”評級。
風險提示
需求低于預期引起水泥價格進一步下跌或將令公司盈利低于我們預期。
