業績簡評
公司12年前3季度共實現營業收入40，699百萬元，同比下滑1.46%；歸屬上市公司股東的凈利潤5，874百萬元，同比下滑23.42%，EPS為0.77元，低于預期。
經營分析
雖然公司產品銷量均受到市場景氣度下降的影響，但市場表現有所差異，其中挖掘機和汽車起重機市場份額上升，混凝土機械受到較大競爭壓力:挖掘機龍頭地位穩固:12年1~9月挖掘機行業銷量同比大幅下滑超過30%，公司實現挖掘機銷售約13，600臺，同比減少18%，在弱市中公司市占率依然穩步提升2.4個百分點至14.15%，市場龍頭地位依舊，其市占率高出第二名斗山約5.9個百分點。
汽車起重機銷售好于行業:1~9月公司共銷售汽車起重機約2.200臺，同比減少26.58%，好于行業36.73%的下滑幅度，公司的市場份額較11年提高2個百分點至12.02%；同時由于產品結構中大噸位產品占比上升，收入增速明顯好于銷量的表現。
混凝土機械面臨競爭壓力:當期公司混凝土機械業務增速明顯低于競爭對手，尤其是泵車產品，第3季度銷量出現了負增長，顯示公司受到較大的競爭壓力。
第3季度毛利率大幅下滑:前3季度，公司綜合毛利率為33.41%，較11年同期減少4.4個百分點，毛利率繼2季度環比下滑5.5個百分點后，3季度繼續環比下滑6.8個百分點，僅為26.14%，同比下降達10.8個百分點，為歷史最低水平。毛利率的嚴重下滑，估計一是與總體收入減少引發規模效應下降有關，二是與高毛利率的泵車收入占比下降有關。
期間費用居高不下:1-9月公司的期間費用為7，083百萬元，同比增加24.78%，期間費用率為17.40%，較11年同期提高3.7個百分點；尤其是第3季度，公司的期間費用率更是達到了25.47%的高水平。這其中財務費用達到1，224百萬元，同比增加110.68%，增長最為明顯，主要是因為借款利息支出增加及匯率變動影響所致（期末公司長期借款較年初增加8，878百萬元至15，559百萬元）。
資產減值損失大幅減少；由于公司自7月起調整了應收款項壞賬計提比例會計估計以及應收帳款的減少，7-9月公司的資產減值損失沖減了594百萬元，對當期損益產生了巨大貢獻，公司1-9月的資產減值損失因此降為-164百萬元。
3季度業績大幅下滑:7~9月，公司實現營業收入8，939百萬元，同比下滑18.29%；由于毛利率的大幅下降和期間費用率大幅提高，當期實現的凈利潤僅為776百萬元，同比下滑58.76%，若扣除資產減值損失變動貢獻，實際凈利潤下滑程度更為嚴重，公司的銷售凈利率降至歷史上最低水平。
經營現金流好轉:前3季度，公司經營活動現金流為828百萬元，較11年同期的-1，516百萬元有大幅好轉，其中第3季度現金流凈流入2，575百萬元，改善非常明顯。3季度公司的經營現金流好轉主要歸功于應收賬款及應收票據分別較上季度末減少2，223以及582百萬元，顯示公司在市場需求不振情況下，切實加強了應收賬款回款力度。
資產質量有所改善:由于3季度經營現金流好轉，公司償還了1，662百萬元短期借款，支付了2，647百萬元的應付帳款和票據，改善了資產質量，期末公司的資產負債率由2季度末的66.52%降至63.2%。
盈利預測與投資建議
雖然政府采取了一定的穩增長措施，但因存量過多的影響，工程機械需求回升乏力，同時由于3季度公司的贏利能力下降超出預期，我們下調了對公司2012~2014年的盈利預測，預計營業收入分別為49，087、54，339和63，207百萬元，凈利潤分別為6，552、7，347和8，636百萬元，同比增長-24.25%，12.14%和17.55%；EPS分別為0.863、0.967和1.137元，較前期預測值均下調23%左右。
公司是工程機械行業龍頭企業，具備領先的綜合實力，雖然12年收入和利潤出現下滑，但隨著經濟的啟穩回升，今后后績仍會保持增長，公司當前股價對應2012年10.56倍PE，已充分反映市場悲觀預期，故我們維持對公司的“增持”評級。
風險提示.如果宏觀經濟的下滑超出預期，則對工程機械行業和公司業績仍將造成負面影響。
公司12年前3季度共實現營業收入40，699百萬元，同比下滑1.46%；歸屬上市公司股東的凈利潤5，874百萬元，同比下滑23.42%，EPS為0.77元，低于預期。
經營分析
雖然公司產品銷量均受到市場景氣度下降的影響，但市場表現有所差異，其中挖掘機和汽車起重機市場份額上升，混凝土機械受到較大競爭壓力:挖掘機龍頭地位穩固:12年1~9月挖掘機行業銷量同比大幅下滑超過30%，公司實現挖掘機銷售約13，600臺，同比減少18%，在弱市中公司市占率依然穩步提升2.4個百分點至14.15%，市場龍頭地位依舊，其市占率高出第二名斗山約5.9個百分點。
汽車起重機銷售好于行業:1~9月公司共銷售汽車起重機約2.200臺，同比減少26.58%，好于行業36.73%的下滑幅度，公司的市場份額較11年提高2個百分點至12.02%；同時由于產品結構中大噸位產品占比上升，收入增速明顯好于銷量的表現。
混凝土機械面臨競爭壓力:當期公司混凝土機械業務增速明顯低于競爭對手，尤其是泵車產品，第3季度銷量出現了負增長，顯示公司受到較大的競爭壓力。
第3季度毛利率大幅下滑:前3季度，公司綜合毛利率為33.41%，較11年同期減少4.4個百分點，毛利率繼2季度環比下滑5.5個百分點后，3季度繼續環比下滑6.8個百分點，僅為26.14%，同比下降達10.8個百分點，為歷史最低水平。毛利率的嚴重下滑，估計一是與總體收入減少引發規模效應下降有關，二是與高毛利率的泵車收入占比下降有關。
期間費用居高不下:1-9月公司的期間費用為7，083百萬元，同比增加24.78%，期間費用率為17.40%，較11年同期提高3.7個百分點；尤其是第3季度，公司的期間費用率更是達到了25.47%的高水平。這其中財務費用達到1，224百萬元，同比增加110.68%，增長最為明顯，主要是因為借款利息支出增加及匯率變動影響所致（期末公司長期借款較年初增加8，878百萬元至15，559百萬元）。
資產減值損失大幅減少；由于公司自7月起調整了應收款項壞賬計提比例會計估計以及應收帳款的減少，7-9月公司的資產減值損失沖減了594百萬元，對當期損益產生了巨大貢獻，公司1-9月的資產減值損失因此降為-164百萬元。
3季度業績大幅下滑:7~9月，公司實現營業收入8，939百萬元，同比下滑18.29%；由于毛利率的大幅下降和期間費用率大幅提高，當期實現的凈利潤僅為776百萬元，同比下滑58.76%，若扣除資產減值損失變動貢獻，實際凈利潤下滑程度更為嚴重，公司的銷售凈利率降至歷史上最低水平。
經營現金流好轉:前3季度，公司經營活動現金流為828百萬元，較11年同期的-1，516百萬元有大幅好轉，其中第3季度現金流凈流入2，575百萬元，改善非常明顯。3季度公司的經營現金流好轉主要歸功于應收賬款及應收票據分別較上季度末減少2，223以及582百萬元，顯示公司在市場需求不振情況下，切實加強了應收賬款回款力度。
資產質量有所改善:由于3季度經營現金流好轉，公司償還了1，662百萬元短期借款，支付了2，647百萬元的應付帳款和票據，改善了資產質量，期末公司的資產負債率由2季度末的66.52%降至63.2%。
盈利預測與投資建議
雖然政府采取了一定的穩增長措施，但因存量過多的影響，工程機械需求回升乏力，同時由于3季度公司的贏利能力下降超出預期，我們下調了對公司2012~2014年的盈利預測，預計營業收入分別為49，087、54，339和63，207百萬元，凈利潤分別為6，552、7，347和8，636百萬元，同比增長-24.25%，12.14%和17.55%；EPS分別為0.863、0.967和1.137元，較前期預測值均下調23%左右。
公司是工程機械行業龍頭企業，具備領先的綜合實力，雖然12年收入和利潤出現下滑，但隨著經濟的啟穩回升，今后后績仍會保持增長，公司當前股價對應2012年10.56倍PE，已充分反映市場悲觀預期，故我們維持對公司的“增持”評級。
風險提示.如果宏觀經濟的下滑超出預期，則對工程機械行業和公司業績仍將造成負面影響。
