投資要點
公司是中國最大民營環氧乙烷生產商。公司2003 年開始在浙江嘉興乍浦港區，通過進口原材料乙烯，生產環氧乙烷（客戶包括金燕化工、銀燕化工、黃馬化工、贊宇科技等）及其下游產品AEO 表面活性劑（客戶包括納愛斯、雕牌、浙江傳化等）。截至2011 年底，公司擁有環氧乙烷和表面活性劑的年產能分別達到18 萬噸和21.8 萬噸，是中國最大的民營環氧乙烷生產商（僅次于中石化和中石油）。
環氧乙烷的下游需求增長較快且自給率低，環氧乙烷的擴張受諸多限制，供過于求言之尚早。環氧乙烷的下游包括乙二醇、表面活性劑、聚醚和乙醇胺等，國內乙二醇等下游產品的消費保持較快增長（年均增速10%以上），但由于原料環氧乙烷供應不足，其自給率都很低，分別約為30%、75%和40%等，因此環氧乙烷的市場空間仍然很大。但由于國內乙烯生產由中石化和中石油壟斷、而進口需要的乙烯運輸船和可以接受乙烯運輸船的港口都極為有限，因此中石化和中石油以外的產能擴張非常有限，環氧乙烷的市場仍將維持較為緊張的局面。
公司靠近可接受乙烯運輸船的乍浦港且擁有國內最大的乙烯儲罐，通過進口乙烯大舉擴張產能，2013 年將迎來業績爆發。公司靠近中國五家可以接受乙烯運輸船的乍浦港，且擁有兩個22000 立方米的乙烯儲罐（中國最大），因此可以通過進口解決乙烯原料供給問題。公司抓住市場機會，積極擴張產能，2011-14年的環氧乙烷設計產能分別約為18 萬噸、23 萬噸、33 萬噸和53 萬噸。由于環氧乙烷仍屬于賣方市場，因此盈利水平一直相對穩定，我們預計公司業績隨著產銷量的增長2013 年將迎來新的爆發年，將增長50%左右。
公司財務穩健，派息維持30%以上。伴隨著產能擴張，公司未來三年的資本支出也會增長較快，由于環氧乙烷是采用先款后貨的銷售模式，較好的現金流及較高的現金及銀行存款水平將使得公司在大舉擴張的同時，負債比率最高也不回超過60%；除此之外，公司承諾每年的派息比率不低于30%。
維持“買入”評級，12 個月目標價4.1 港元。我們預計公司2012-14 年的凈利潤復合增長率達到20%，且公司將維持30%的派息比率，目前股息率已經高達7%；公司目前股價對于2012-13 年的預測市盈率分別僅有4.0 倍和2.8 倍，遠未反映環氧乙烷行業處于快速成長期而公司將通過規模擴張實現較快增長的事實及前景。我們建議“買入”，12 個月目標價為港幣4.1 港元。
公司是中國最大民營環氧乙烷生產商。公司2003 年開始在浙江嘉興乍浦港區，通過進口原材料乙烯，生產環氧乙烷（客戶包括金燕化工、銀燕化工、黃馬化工、贊宇科技等）及其下游產品AEO 表面活性劑（客戶包括納愛斯、雕牌、浙江傳化等）。截至2011 年底，公司擁有環氧乙烷和表面活性劑的年產能分別達到18 萬噸和21.8 萬噸，是中國最大的民營環氧乙烷生產商（僅次于中石化和中石油）。
環氧乙烷的下游需求增長較快且自給率低，環氧乙烷的擴張受諸多限制，供過于求言之尚早。環氧乙烷的下游包括乙二醇、表面活性劑、聚醚和乙醇胺等，國內乙二醇等下游產品的消費保持較快增長（年均增速10%以上），但由于原料環氧乙烷供應不足，其自給率都很低，分別約為30%、75%和40%等，因此環氧乙烷的市場空間仍然很大。但由于國內乙烯生產由中石化和中石油壟斷、而進口需要的乙烯運輸船和可以接受乙烯運輸船的港口都極為有限，因此中石化和中石油以外的產能擴張非常有限，環氧乙烷的市場仍將維持較為緊張的局面。
公司靠近可接受乙烯運輸船的乍浦港且擁有國內最大的乙烯儲罐，通過進口乙烯大舉擴張產能，2013 年將迎來業績爆發。公司靠近中國五家可以接受乙烯運輸船的乍浦港，且擁有兩個22000 立方米的乙烯儲罐（中國最大），因此可以通過進口解決乙烯原料供給問題。公司抓住市場機會，積極擴張產能，2011-14年的環氧乙烷設計產能分別約為18 萬噸、23 萬噸、33 萬噸和53 萬噸。由于環氧乙烷仍屬于賣方市場，因此盈利水平一直相對穩定，我們預計公司業績隨著產銷量的增長2013 年將迎來新的爆發年，將增長50%左右。
公司財務穩健，派息維持30%以上。伴隨著產能擴張，公司未來三年的資本支出也會增長較快，由于環氧乙烷是采用先款后貨的銷售模式，較好的現金流及較高的現金及銀行存款水平將使得公司在大舉擴張的同時，負債比率最高也不回超過60%；除此之外，公司承諾每年的派息比率不低于30%。
維持“買入”評級，12 個月目標價4.1 港元。我們預計公司2012-14 年的凈利潤復合增長率達到20%，且公司將維持30%的派息比率，目前股息率已經高達7%；公司目前股價對于2012-13 年的預測市盈率分別僅有4.0 倍和2.8 倍，遠未反映環氧乙烷行業處于快速成長期而公司將通過規模擴張實現較快增長的事實及前景。我們建議“買入”，12 個月目標價為港幣4.1 港元。
