在低迷形勢中逆市發(fā)力，上半年實現(xiàn)EPS20.6%正增長，略超預(yù)期
2012年1~6月實現(xiàn)銷售收入291億元(+20.6%)，凈利潤56.2億元(+21.5%)，EPS為0.73元。由于高毛利混凝土業(yè)務(wù)占比提高，毛利率提升1.5%至34%。
混凝土機(jī)械：增長驅(qū)動力不同于土方，未來增速趨勢將放緩
三一+中聯(lián)混凝土機(jī)械收入上半年共340億元(+26%)，遠(yuǎn)好于土方機(jī)械(-37%)。原因:1)商混率提升促使行業(yè)增速多年高于地產(chǎn)投資增速，只要2014年飽和點未到，仍將持續(xù);2)今年兩大龍頭公司通過促銷、以舊換新等，引導(dǎo)泵車需求加速向長臂架過度，“創(chuàng)造”結(jié)構(gòu)性需求。降價促銷與產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升對毛利率的作用相消，因而混凝土機(jī)械毛利率與去年同期持平。混凝土機(jī)械增速將隨地產(chǎn)投資下降，預(yù)計12年下半年有望小幅正增長，13H大概率出現(xiàn)小幅負(fù)增長。
市占率逆市提高：研發(fā)、服務(wù)水平切實提升
除寬松信用政策外，公司結(jié)合CIFA技術(shù)研發(fā)實力相對提升、服務(wù)水平切實提高，助混凝土機(jī)械市占率從去年45%提升到49.7%，挖掘機(jī)從1%提升到2.4%。
信用銷售政策仍然激進(jìn)
公司資本優(yōu)勢業(yè)內(nèi)領(lǐng)先，通過保理等表內(nèi)債務(wù)表外化方法，資產(chǎn)負(fù)債率僅55%，現(xiàn)金209億。因抗風(fēng)險能力強，公司信用銷售政策偏激進(jìn)：金融資產(chǎn)組合余額(應(yīng)收款項、融資租賃余額及擔(dān)回購義務(wù)按揭余額之和)11年底434億，12H達(dá)545億，加回上半年出售的101億無追索保理款，共646億(+49%)，增速高于收入增長。上半年新增各類余額212億，保守假設(shè)11年底余額在當(dāng)期回款10%約43億，則新增銷售中共255億形成了應(yīng)收/或有負(fù)債，占當(dāng)期291億收入比88%。
市場擔(dān)憂的逾期、壞賬可多渠道化解，對報表實質(zhì)性影響有限
激進(jìn)信用政策加大了未來出現(xiàn)壞賬的可能性，但對利潤的影響有限：1)逾期款項歸并至應(yīng)收賬款，一年內(nèi)僅計提1%；2)逾期后若回購/拖機(jī)，應(yīng)收賬款將轉(zhuǎn)為存貨；若可形成二次銷售，有較大概率形成盈利；3)投資復(fù)蘇后逾期/壞賬自降
12~13年EPS1.15 (+10%)/1.18(+3%)元，維持“推薦”評級
對應(yīng)PE7X、7X。需求下行，增速放緩，但下滑幅度較小。激進(jìn)銷售政策對市場信心影響較大，但對報表實質(zhì)性影響有限。當(dāng)前估值水平已一定程度上反映上述擔(dān)憂，但仍需等待催化劑，維持“推薦”評級。
2012年1~6月實現(xiàn)銷售收入291億元(+20.6%)，凈利潤56.2億元(+21.5%)，EPS為0.73元。由于高毛利混凝土業(yè)務(wù)占比提高，毛利率提升1.5%至34%。
混凝土機(jī)械：增長驅(qū)動力不同于土方，未來增速趨勢將放緩
三一+中聯(lián)混凝土機(jī)械收入上半年共340億元(+26%)，遠(yuǎn)好于土方機(jī)械(-37%)。原因:1)商混率提升促使行業(yè)增速多年高于地產(chǎn)投資增速，只要2014年飽和點未到，仍將持續(xù);2)今年兩大龍頭公司通過促銷、以舊換新等，引導(dǎo)泵車需求加速向長臂架過度，“創(chuàng)造”結(jié)構(gòu)性需求。降價促銷與產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升對毛利率的作用相消，因而混凝土機(jī)械毛利率與去年同期持平。混凝土機(jī)械增速將隨地產(chǎn)投資下降，預(yù)計12年下半年有望小幅正增長，13H大概率出現(xiàn)小幅負(fù)增長。
市占率逆市提高：研發(fā)、服務(wù)水平切實提升
除寬松信用政策外，公司結(jié)合CIFA技術(shù)研發(fā)實力相對提升、服務(wù)水平切實提高，助混凝土機(jī)械市占率從去年45%提升到49.7%，挖掘機(jī)從1%提升到2.4%。
信用銷售政策仍然激進(jìn)
公司資本優(yōu)勢業(yè)內(nèi)領(lǐng)先，通過保理等表內(nèi)債務(wù)表外化方法，資產(chǎn)負(fù)債率僅55%，現(xiàn)金209億。因抗風(fēng)險能力強，公司信用銷售政策偏激進(jìn)：金融資產(chǎn)組合余額(應(yīng)收款項、融資租賃余額及擔(dān)回購義務(wù)按揭余額之和)11年底434億，12H達(dá)545億，加回上半年出售的101億無追索保理款，共646億(+49%)，增速高于收入增長。上半年新增各類余額212億，保守假設(shè)11年底余額在當(dāng)期回款10%約43億，則新增銷售中共255億形成了應(yīng)收/或有負(fù)債，占當(dāng)期291億收入比88%。
市場擔(dān)憂的逾期、壞賬可多渠道化解，對報表實質(zhì)性影響有限
激進(jìn)信用政策加大了未來出現(xiàn)壞賬的可能性，但對利潤的影響有限：1)逾期款項歸并至應(yīng)收賬款，一年內(nèi)僅計提1%；2)逾期后若回購/拖機(jī)，應(yīng)收賬款將轉(zhuǎn)為存貨；若可形成二次銷售，有較大概率形成盈利；3)投資復(fù)蘇后逾期/壞賬自降
12~13年EPS1.15 (+10%)/1.18(+3%)元，維持“推薦”評級
對應(yīng)PE7X、7X。需求下行，增速放緩，但下滑幅度較小。激進(jìn)銷售政策對市場信心影響較大，但對報表實質(zhì)性影響有限。當(dāng)前估值水平已一定程度上反映上述擔(dān)憂，但仍需等待催化劑，維持“推薦”評級。
