營收持續下滑，環比有所改善。受去年下半年以來國內光伏行業整體景氣低迷的影響，公司晶硅切割液銷量持續下滑，拖累公司整體營收水平。2012年上半年公司實現營業收入10.36億元，同比下降33.52%。從分季度數據來看，受聚醚單體業務增速較高和切割液業務跌勢放緩等因素的影響，第1、2季度營業收入環比改善趨勢確定，并將在今年下半年得以持續。
凈利潤止跌回升，盈利能力好轉。2012年上半年，公司實現歸屬于母公司的凈利潤6114.72萬元，同比下降47.54%。隨著今年第1、2季度以來營收環比和盈利指標持續改善，公司各季度歸屬凈利潤環比大幅回升。從毛利率水平來看，2011年第4季度公司毛利率10.29%為歷年最低水平，隨后各季度分別提高1.47、1.53個百分點，盈利能力逐步好轉。
切割液業務大幅收縮，聚醚單體補缺。公司切割液業務占全國公司營收比例由2011年的42.52%下降至目前的17.60%；聚醚單體業務占比提升至68.65%，成為公司最重要的支柱業務。預計公司業務結構調整仍將持續。
應收賬款周轉天數延長，募投項目進展順利。公司應收賬款周轉天數由去年同期的49.01天延長到91.31天，給公司營運帶來一定壓力。同時，公司前五大客戶應收賬款共計2.87億元，占總額的43%，主要客戶的持續經營風險有待關注。公司環氧乙烷項目進展順利，項目投產后將有效緩解上游原材料價格波動對于成本控制的不利影響，增強公司生產運營的穩定性。
盈利預測及投資建議。我們認為公司聚醚單體業務將持續穩定增長，加之切割液業務風險已經逐步釋放。我們預計公司2012年-2014年EPS分別為0.46、0.57、0.72，對應目前股價PE分別為25、20、16倍，給予謹慎推薦評級。
風險提示：上游環氧乙烷價格波動；募投項目進度慢于預期。
凈利潤止跌回升，盈利能力好轉。2012年上半年，公司實現歸屬于母公司的凈利潤6114.72萬元，同比下降47.54%。隨著今年第1、2季度以來營收環比和盈利指標持續改善，公司各季度歸屬凈利潤環比大幅回升。從毛利率水平來看，2011年第4季度公司毛利率10.29%為歷年最低水平，隨后各季度分別提高1.47、1.53個百分點，盈利能力逐步好轉。
切割液業務大幅收縮，聚醚單體補缺。公司切割液業務占全國公司營收比例由2011年的42.52%下降至目前的17.60%；聚醚單體業務占比提升至68.65%，成為公司最重要的支柱業務。預計公司業務結構調整仍將持續。
應收賬款周轉天數延長，募投項目進展順利。公司應收賬款周轉天數由去年同期的49.01天延長到91.31天，給公司營運帶來一定壓力。同時，公司前五大客戶應收賬款共計2.87億元，占總額的43%，主要客戶的持續經營風險有待關注。公司環氧乙烷項目進展順利，項目投產后將有效緩解上游原材料價格波動對于成本控制的不利影響，增強公司生產運營的穩定性。
盈利預測及投資建議。我們認為公司聚醚單體業務將持續穩定增長，加之切割液業務風險已經逐步釋放。我們預計公司2012年-2014年EPS分別為0.46、0.57、0.72，對應目前股價PE分別為25、20、16倍，給予謹慎推薦評級。
風險提示：上游環氧乙烷價格波動；募投項目進度慢于預期。
