與預(yù)測(cè)不一致的方面
盡管收入增長(zhǎng)2.2%，但金隅股份一季度凈利潤(rùn)同比下降33%至人民幣2.94億元。若剔除一次性項(xiàng)目，其核心盈利為人民幣1.97億元，同比下降50%。毛利率從2011年一季度的29.5%降至24.5%。公司一季度凈利潤(rùn)占高盛/市場(chǎng)全年預(yù)測(cè)的8%/7%，而去年同期占全年的比例約為17%。
投資影響
金隅股份的主要市場(chǎng)——華北地區(qū)的水泥價(jià)格自3月中旬以來一直穩(wěn)步反彈，我們預(yù)計(jì)水泥價(jià)格將受到需求進(jìn)一步回升(尤其是暫停的基建項(xiàng)目復(fù)工)的支撐，從而有利于公司水泥業(yè)務(wù)。但是，由于住房限購(gòu)令政策繼續(xù)推行，我們認(rèn)為公司的房地產(chǎn)業(yè)務(wù)仍將面臨壓力。鑒于水泥需求逐步反彈的可能性上升，我們?nèi)钥春脝我凰嗌a(chǎn)企業(yè)，如中國(guó)建材(3323.HK，強(qiáng)力買入，10.42港元)、海螺水泥(0914.HK，買入，25.75港元)和華潤(rùn)水泥(1313.HK，買入，6.03港元)，因?yàn)樗鼈兛筛浞质芤嬗谒嘈枨蟮膹?fù)蘇。
維持對(duì)金隅股份(H/A)的中性評(píng)級(jí)，基于Director’sCut的12個(gè)月目標(biāo)價(jià)格為6.80港元/人民幣9.30元。上行/下行風(fēng)險(xiǎn):水泥銷量和價(jià)格高于/低于預(yù)期;房地產(chǎn)銷量好于/差于預(yù)期。
