量、價齊跌致公司1季度盈利大幅下滑。我們預計公司1季度水泥和熟料合計銷量為990萬噸(其中水泥銷量740萬噸，熟料銷量250萬噸)，低于11年同期1050萬噸，公司在華北等主要產能區域的限產保價影響了公司產能的發揮是1季度銷量不及去年同期的主因。我們預計公司1季度公司的噸凈利較11年4季度的5元/噸進一步降至-30元/噸左右(區域水泥價格下降是主因，產能利用率下降推高噸成本是輔因)，預計河北1季度虧損1.2億元-1.5億元，噸凈利-45元/噸左右;預計陜西1季度虧損4000萬元左右，噸凈利-50元/噸;預計山西、內蒙處于盈虧平衡附近，重慶、東北小幅虧損。
全年盈利扭轉最大變數在河北，下半年政策能夠大幅放松還有待觀察。華北地區憑借大規模停窯的努力使得4月份以來水泥價格較1季度有所恢復，但提價效果受制于銷量不暢并不理想。進入4月份以來，河北需求依然較弱，2季度盈利改善取決于需求恢復情況，但2季度盈利大幅改善的概率不大。陜西地區最近價格累計上調了50元/噸，但我們預計價格后續上行的空間較為有限。山西、內蒙受制于新增產能較大，景氣度在下半年難回高點，但逐季有望改善。因此河北盈利在下半年能否大幅好轉成為最大變數，而這取決于政策能否大幅放松。但鑒于通脹仍處高位，下半年政策能否大幅放松目前看來還有待觀察。
