我們于2011年4月7日對中聯重科進行了調研,聽取了公司副總裁兼財務負責人洪曉明女士、董事會秘書申柯先生和證券事務代表郭慆先生的介紹。我們認為,公司業績持續超預期,未來發展前景依舊看好。
評述混凝土機械行業2011年增速將在30%以上:2010年混凝土機械的增速高達70%,2011年增速將回落,但受益于基建和保障房建設的拉動,行業增速有望達到30%。混凝土機械的下游60%—70%與建筑相關,2010年有10—12%為保障房,20%為廠房建設,余下的為商品房,2011年混凝土機械下游中保障房占比有望從10%—12%上升到20%。
公司戰略清晰:公司發展戰略為加強自己的強項,同其他公司差異化競爭。公司的戰略重點為傳統強項混凝土機械、工程起重機、其他公司的弱項塔式起重機和環衛機械等。對于目前市場競爭激烈的挖掘機,公司的觀點是國內挖掘機產能40萬臺、銷量今年會達到20萬臺,行業面臨產能供需矛盾、上游關鍵技術和惡性競爭等問題,公司屬于“蓄勢”態度,做好技術儲備,著眼于未來增長。
公司業績持續超預期:公司2009年報預計2010年收入270億,實際321.92億,凈利潤預計30億,實際46.33億。公司一季度收入同樣超預期,凈利潤17—20億元,同比增長130%—170%。一季度增長較快的品種有塔式起重機、挖掘機和混凝土機械,其中塔式起重機增幅達到200%,且訂單執行率不到一半。
公司各項收入有望保持高速增長:公司混凝土機械收入增速有望在行業增速二倍以上,混凝土機械主要包括泵送機和攪拌機兩類,泵送機中聯和三一市場總占有率達到了90%,而攪拌機占有率兩公司合計15%(其中中聯約7%),占比相對較少也是未來發展重點,預計2011年公司攪拌機收入增速將超過100%。其他產品我們預計塔式起重機和環衛機械增速在150%以上,土方機械增速在200%以上。
11年融資租賃銷售占比將穩定甚至小幅下降:2010年公司的銷售方式包括四種:其中全款銷售占33%,分期付款占16%,按揭占20%,融資租賃占31%。2011年公司將引入第三方融資,融資租賃比例將平穩甚至有所下降,降低銷售信用風險。
投資建議:預計公司2011—2013年的每股收益預計為1.27元、1.57元、1.83元,對應的動態市盈率分別為13.4倍、10.8倍、9.3倍,考慮到行業的整體狀況及公司的未來盈利狀況,給予增持評級。
風險提示:行業惡性競爭風險、保障房建設低于預期風險。
評述混凝土機械行業2011年增速將在30%以上:2010年混凝土機械的增速高達70%,2011年增速將回落,但受益于基建和保障房建設的拉動,行業增速有望達到30%。混凝土機械的下游60%—70%與建筑相關,2010年有10—12%為保障房,20%為廠房建設,余下的為商品房,2011年混凝土機械下游中保障房占比有望從10%—12%上升到20%。
公司戰略清晰:公司發展戰略為加強自己的強項,同其他公司差異化競爭。公司的戰略重點為傳統強項混凝土機械、工程起重機、其他公司的弱項塔式起重機和環衛機械等。對于目前市場競爭激烈的挖掘機,公司的觀點是國內挖掘機產能40萬臺、銷量今年會達到20萬臺,行業面臨產能供需矛盾、上游關鍵技術和惡性競爭等問題,公司屬于“蓄勢”態度,做好技術儲備,著眼于未來增長。
公司業績持續超預期:公司2009年報預計2010年收入270億,實際321.92億,凈利潤預計30億,實際46.33億。公司一季度收入同樣超預期,凈利潤17—20億元,同比增長130%—170%。一季度增長較快的品種有塔式起重機、挖掘機和混凝土機械,其中塔式起重機增幅達到200%,且訂單執行率不到一半。
公司各項收入有望保持高速增長:公司混凝土機械收入增速有望在行業增速二倍以上,混凝土機械主要包括泵送機和攪拌機兩類,泵送機中聯和三一市場總占有率達到了90%,而攪拌機占有率兩公司合計15%(其中中聯約7%),占比相對較少也是未來發展重點,預計2011年公司攪拌機收入增速將超過100%。其他產品我們預計塔式起重機和環衛機械增速在150%以上,土方機械增速在200%以上。
11年融資租賃銷售占比將穩定甚至小幅下降:2010年公司的銷售方式包括四種:其中全款銷售占33%,分期付款占16%,按揭占20%,融資租賃占31%。2011年公司將引入第三方融資,融資租賃比例將平穩甚至有所下降,降低銷售信用風險。
投資建議:預計公司2011—2013年的每股收益預計為1.27元、1.57元、1.83元,對應的動態市盈率分別為13.4倍、10.8倍、9.3倍,考慮到行業的整體狀況及公司的未來盈利狀況,給予增持評級。
風險提示:行業惡性競爭風險、保障房建設低于預期風險。
