柘中建設(shè)(002346)最近可謂是麻煩多多，上市僅半年利潤即大幅縮水，投產(chǎn)35億元的新項目又被質(zhì)疑是空中樓閣，且巨額資金來源亦是一大難題。
9月16日上午10點半，記者帶著疑問走訪了位于上海奉賢莊行鎮(zhèn)浦衛(wèi)公路50號的這家上市公司，廠區(qū)位于黃浦江畔，占地面積16萬平方米，擁有380米的黃浦江岸線，并擁有各種型號的混凝土管樁生產(chǎn)線4條，巍峨聳立并蔚為壯觀。但記者所見，雖然是工作時間，廠內(nèi)的各種設(shè)備卻基本都處于停產(chǎn)狀態(tài)，大量的混凝土管樁置于庫房之內(nèi)，而工人也寥寥無幾，偶有零星幾個身影，卻是向著食堂方向走去。
生產(chǎn)設(shè)備“曬太陽”
“現(xiàn)在確實沒什么項目，你看設(shè)備都是停的。別看老總到處跑項目，下面的工人確實很閑，老板人還是蠻好的，畢竟工廠500多人不能說炒就炒了，但雖然說是上市了，我們員工待遇也沒什么提高，現(xiàn)在又沒什么項目。忙的時候我們是7點多上班，兩班倒?！惫さ匾晃还と藢Ρ緢笥浾邿o奈地說。
和高聳矗立的廠房設(shè)備相比，公司高管的辦公地點僅是幾排小小的平房，略顯寒磣，有工人告訴記者：“公司沒有自建辦公樓是考慮上市之后，廠區(qū)可能會更換地點，廠區(qū)建在這邊是因為這里有江岸線?！?
“其實我們公司在成立之初的那幾年，效益是很好的，有時候投一個項目，半年不到錢就可以收回來了。國內(nèi)的管樁企業(yè)，上市的我們是第一家，滬杭高鐵也有一段是我們做的。但現(xiàn)在行業(yè)競爭越來越激烈了，而且我們做這個產(chǎn)品管樁打下去，就一直在那里了，基本上是一個永續(xù)性的產(chǎn)品，賣了就賣了，像我們大股東柘中電氣，生產(chǎn)的種種電器設(shè)備，過幾年壞了還可以更新?lián)Q代。所以基本上只能靠新的訂單，今年1月份上市的，但現(xiàn)在確實沒什么項目?！辫现薪ㄔO(shè)生產(chǎn)部門負(fù)責(zé)人李鋼(化名)透露。
這與當(dāng)初券商的推薦大相徑庭，海通證券分析師蒲世林表示：“這個公司就是剛剛上市的時候?qū)懥藗€報告，推介了一下，但后來沒有關(guān)注，半年業(yè)績不好公司方面說是世博的原因，至于未來怎么樣，要去調(diào)研一下才知道。”
而世紀(jì)證券建材研究小組的一位分析師則直言不諱：“你想，做混凝土管樁的，這能有多高成長性?。楷F(xiàn)在好久都沒看了?！卑l(fā)行價定為19.9元，而柘中建設(shè)上市3天后即告破發(fā)。公司的相關(guān)人士也表示：確實剛剛上市時關(guān)注我們的券商很多，但現(xiàn)在基本上不太有人來了。
8月25日，柘中建設(shè)交出了上市之后的首份半年報：營業(yè)收入下降40%，營業(yè)利潤下滑64%，凈利潤減半，經(jīng)營性現(xiàn)金流為凈流出的3300多萬，比上年同期下降157%，各項經(jīng)營性指標(biāo)全面下滑。
公司方面給出的理由是，世博會期間水域管制所致。“我們的貨現(xiàn)在基本走水路，陸路比較貴，5個月的水域管制對我們影響蠻大的，世博之后，預(yù)計這種情況會好些，但到底怎么樣，誰也不知道。”李鋼指出。
柘中建設(shè)對于前三季度的業(yè)績給出了1800萬元的悲觀預(yù)測，預(yù)計比去年同期下降50%-60%，而世博會將在10月31日落下帷幕?！暗珡男袠I(yè)上看，倒未必那么悲觀，因為混凝土管樁體積比較大，一般是用于碼頭建設(shè)，這涉及到國家的一些大的工程的戰(zhàn)略規(guī)劃，所以一些老牌的比較有知名度的公司還是有前景的?！鄙鲜龇治鰩熤赋?。
35億填海造地
當(dāng)記者對公司人員提出要采訪董秘徐華梁的要求時，工作人員表示：“董秘剛剛從岱山那邊的項目回來，還在和總經(jīng)理探討事情，沒有時間接待采訪。領(lǐng)導(dǎo)們經(jīng)常往那邊跑，因為交通不太方便，只能坐船，而現(xiàn)在又是臺風(fēng)季節(jié)，呆上幾天都不知道，有時候在那邊幾天都回不來?！?
在今年5月10日，柘中建設(shè)與浙江省舟山市岱山縣政府簽署了兩份投資意向書：公司擬在岱山衢山區(qū)大衢島北側(cè)新水嘴地區(qū)建造新的大管樁生產(chǎn)基地。項目總投資約15.7億元；并擬在岱山小衢山建造海上物流中轉(zhuǎn)基地。項目總投資約19.7億元，項目前期需對小衢山進行礦山開采辟石，所采石料用于填海造地，剩余部分用于外銷，然后建造散貨碼頭，用于進口原木粗加工及中轉(zhuǎn)。
但半年報時，柘中建設(shè)賬上的貨幣資金僅有5.7億，即使加上其他應(yīng)收賬款和應(yīng)收票據(jù)等等，流動資產(chǎn)僅有7.3億，這還是借助IPO之后募集了6億多之后的資金實力，這中間近30億的資金缺口從哪里補齊？而且還是在本身主業(yè)陷于停頓的情況之下?！安⑶移髽I(yè)目前的業(yè)績，增發(fā)肯定不可能，這個資金到底從哪里籌，涉及到合同的具體條款，墊資之類的，公司肯定不會輕易透露的。”天相投顧一位不愿具名的分析師表示。
記者查詢公司和岱山政府簽訂合同的公告顯示，第一個項目分三期，每期投入在4億-5億間，而第二個項目的前期投入是2.5億。公司已使用了超募資金向兩個項目追加投資，目前共計約1.1億元投在這兩個項目的前期，包括一些搬遷費用和機器設(shè)備等等。
但又有業(yè)內(nèi)人士提出，這兩個項目均涉及到填海造地，工程太過浩大難以完成，并且還涉及環(huán)境污染等等問題。“我只能說，我們公司做這個項目也是做了嚴(yán)密論證的，基本上上市之后就開始討論這個事情，大約研究了半年多了，內(nèi)部的、外部的專業(yè)人士都進行考察。這兩個項目是我們做的一個投資，老板的想法是即使虧錢也要做?！崩钿摫硎尽?
雖然業(yè)績大幅下滑，但卻并未阻擋住二級市場上資金的青睞，9月15日，柘中建設(shè)全日大漲7.27%，成交額也以1.23億元達到近日高點。“從成交量來看，下午收盤的時候資金明顯活躍度高了，加上公司盤子比較小，容易炒作。資金現(xiàn)在進去，是什么意圖還難以看出，可過一段時間回頭來看，可能會知道布局的原因?！辫现薪ㄔO(shè)一位小股東對記者表示。
Q&A （Q=華夏理財 A=柘中建設(shè)生產(chǎn)部門負(fù)責(zé)人 ）
Q:柘中建設(shè)剛剛上市就被冠以高增長之名，為何現(xiàn)在生產(chǎn)幾近停滯？
A:我們技術(shù)方面還是可以的，生產(chǎn)的1400mm的管樁是有國內(nèi)專利的，而且國內(nèi)的管樁企業(yè)中，上市的我們是第一家，滬杭高鐵也有一段是我們做的，但現(xiàn)在行業(yè)競爭越來越激烈了。
Q:為何上市半年業(yè)績即大幅縮水？
A: 我們的貨現(xiàn)在基本走水路，陸路比較貴，而之前合作的一些船，他們出于成本考慮，辦的各種經(jīng)營的證不齊，但世博會期間管得嚴(yán)了，我們只能雇傭一些各種牌照齊全的船只，這樣成本就上來了，削弱利潤是一塊，并且成本上漲我們要轉(zhuǎn)移到下游，這樣做項目競標(biāo)的話，價格和對手比就沒什么競爭力。世博之后，預(yù)計這種情況會好些。
Q:公司最新投的岱山兩個項目耗資巨大，35億資金如何籌措？
A:項目的35億是總投入，資金是分期投進去，而并不是一下子的投資，而且和政府方面合作，政府會有一定的補助，但具體不便透露太多。
看走眼
1毛如何到5毛？
天相投顧建材小組在其1月15日發(fā)布的報告中認(rèn)為可給予公司2010年25-29倍市盈率。按2010年EPS0.59元計算，合理估值區(qū)間為14.8-17.1元。而目前雖然說9月17日17.23元的股價接近分析師當(dāng)初的預(yù)計，但業(yè)績卻遠(yuǎn)低于預(yù)期。2009年的EPS為0.5元，而2010年半年報僅獲得了1毛錢多的業(yè)績，目前高達80倍的動態(tài)PE已經(jīng)大大透支了未來的預(yù)期。
再診斷
磁懸浮項目還“浮”著
今年3月底，在柘中建設(shè)發(fā)布2009年報之后，中銀國際基建研究員李攀發(fā)表研究報告認(rèn)為，盡管公司在大直徑PHC管樁上具有國際先進技術(shù)，同時也領(lǐng)先于同行業(yè)其他競爭者，然而，由于受到岸線、材料、地域的限制條件，目前公司的業(yè)務(wù)僅僅只能限制于上海地區(qū)，對于廣東以及北方地區(qū)，還無法得到廣泛的應(yīng)用，這也導(dǎo)致了公司在市場空間的擴展上有限，從而抑制了公司的產(chǎn)能擴張。此外，在未來業(yè)績增長方面，如果公司能夠?qū)崿F(xiàn)與上海-杭州磁懸浮項目的合作，無異于是重大利好，然而，目前這一切還未有定數(shù)。
9月16日上午10點半，記者帶著疑問走訪了位于上海奉賢莊行鎮(zhèn)浦衛(wèi)公路50號的這家上市公司，廠區(qū)位于黃浦江畔，占地面積16萬平方米，擁有380米的黃浦江岸線，并擁有各種型號的混凝土管樁生產(chǎn)線4條，巍峨聳立并蔚為壯觀。但記者所見，雖然是工作時間，廠內(nèi)的各種設(shè)備卻基本都處于停產(chǎn)狀態(tài)，大量的混凝土管樁置于庫房之內(nèi)，而工人也寥寥無幾，偶有零星幾個身影，卻是向著食堂方向走去。
生產(chǎn)設(shè)備“曬太陽”
“現(xiàn)在確實沒什么項目，你看設(shè)備都是停的。別看老總到處跑項目，下面的工人確實很閑，老板人還是蠻好的，畢竟工廠500多人不能說炒就炒了，但雖然說是上市了，我們員工待遇也沒什么提高，現(xiàn)在又沒什么項目。忙的時候我們是7點多上班，兩班倒?！惫さ匾晃还と藢Ρ緢笥浾邿o奈地說。
和高聳矗立的廠房設(shè)備相比，公司高管的辦公地點僅是幾排小小的平房，略顯寒磣，有工人告訴記者：“公司沒有自建辦公樓是考慮上市之后，廠區(qū)可能會更換地點，廠區(qū)建在這邊是因為這里有江岸線?！?
“其實我們公司在成立之初的那幾年，效益是很好的，有時候投一個項目，半年不到錢就可以收回來了。國內(nèi)的管樁企業(yè)，上市的我們是第一家，滬杭高鐵也有一段是我們做的。但現(xiàn)在行業(yè)競爭越來越激烈了，而且我們做這個產(chǎn)品管樁打下去，就一直在那里了，基本上是一個永續(xù)性的產(chǎn)品，賣了就賣了，像我們大股東柘中電氣，生產(chǎn)的種種電器設(shè)備，過幾年壞了還可以更新?lián)Q代。所以基本上只能靠新的訂單，今年1月份上市的，但現(xiàn)在確實沒什么項目?！辫现薪ㄔO(shè)生產(chǎn)部門負(fù)責(zé)人李鋼(化名)透露。
這與當(dāng)初券商的推薦大相徑庭，海通證券分析師蒲世林表示：“這個公司就是剛剛上市的時候?qū)懥藗€報告，推介了一下，但后來沒有關(guān)注，半年業(yè)績不好公司方面說是世博的原因，至于未來怎么樣，要去調(diào)研一下才知道。”
而世紀(jì)證券建材研究小組的一位分析師則直言不諱：“你想，做混凝土管樁的，這能有多高成長性?。楷F(xiàn)在好久都沒看了?！卑l(fā)行價定為19.9元，而柘中建設(shè)上市3天后即告破發(fā)。公司的相關(guān)人士也表示：確實剛剛上市時關(guān)注我們的券商很多，但現(xiàn)在基本上不太有人來了。
8月25日，柘中建設(shè)交出了上市之后的首份半年報：營業(yè)收入下降40%，營業(yè)利潤下滑64%，凈利潤減半，經(jīng)營性現(xiàn)金流為凈流出的3300多萬，比上年同期下降157%，各項經(jīng)營性指標(biāo)全面下滑。
公司方面給出的理由是，世博會期間水域管制所致。“我們的貨現(xiàn)在基本走水路，陸路比較貴，5個月的水域管制對我們影響蠻大的，世博之后，預(yù)計這種情況會好些，但到底怎么樣，誰也不知道。”李鋼指出。
柘中建設(shè)對于前三季度的業(yè)績給出了1800萬元的悲觀預(yù)測，預(yù)計比去年同期下降50%-60%，而世博會將在10月31日落下帷幕?！暗珡男袠I(yè)上看，倒未必那么悲觀，因為混凝土管樁體積比較大，一般是用于碼頭建設(shè)，這涉及到國家的一些大的工程的戰(zhàn)略規(guī)劃，所以一些老牌的比較有知名度的公司還是有前景的?！鄙鲜龇治鰩熤赋?。
35億填海造地
當(dāng)記者對公司人員提出要采訪董秘徐華梁的要求時，工作人員表示：“董秘剛剛從岱山那邊的項目回來，還在和總經(jīng)理探討事情，沒有時間接待采訪。領(lǐng)導(dǎo)們經(jīng)常往那邊跑，因為交通不太方便，只能坐船，而現(xiàn)在又是臺風(fēng)季節(jié)，呆上幾天都不知道，有時候在那邊幾天都回不來?！?
在今年5月10日，柘中建設(shè)與浙江省舟山市岱山縣政府簽署了兩份投資意向書：公司擬在岱山衢山區(qū)大衢島北側(cè)新水嘴地區(qū)建造新的大管樁生產(chǎn)基地。項目總投資約15.7億元；并擬在岱山小衢山建造海上物流中轉(zhuǎn)基地。項目總投資約19.7億元，項目前期需對小衢山進行礦山開采辟石，所采石料用于填海造地，剩余部分用于外銷，然后建造散貨碼頭，用于進口原木粗加工及中轉(zhuǎn)。
但半年報時，柘中建設(shè)賬上的貨幣資金僅有5.7億，即使加上其他應(yīng)收賬款和應(yīng)收票據(jù)等等，流動資產(chǎn)僅有7.3億，這還是借助IPO之后募集了6億多之后的資金實力，這中間近30億的資金缺口從哪里補齊？而且還是在本身主業(yè)陷于停頓的情況之下?！安⑶移髽I(yè)目前的業(yè)績，增發(fā)肯定不可能，這個資金到底從哪里籌，涉及到合同的具體條款，墊資之類的，公司肯定不會輕易透露的。”天相投顧一位不愿具名的分析師表示。
記者查詢公司和岱山政府簽訂合同的公告顯示，第一個項目分三期，每期投入在4億-5億間，而第二個項目的前期投入是2.5億。公司已使用了超募資金向兩個項目追加投資，目前共計約1.1億元投在這兩個項目的前期，包括一些搬遷費用和機器設(shè)備等等。
但又有業(yè)內(nèi)人士提出，這兩個項目均涉及到填海造地，工程太過浩大難以完成，并且還涉及環(huán)境污染等等問題。“我只能說，我們公司做這個項目也是做了嚴(yán)密論證的，基本上上市之后就開始討論這個事情，大約研究了半年多了，內(nèi)部的、外部的專業(yè)人士都進行考察。這兩個項目是我們做的一個投資，老板的想法是即使虧錢也要做?！崩钿摫硎尽?
雖然業(yè)績大幅下滑，但卻并未阻擋住二級市場上資金的青睞，9月15日，柘中建設(shè)全日大漲7.27%，成交額也以1.23億元達到近日高點。“從成交量來看，下午收盤的時候資金明顯活躍度高了，加上公司盤子比較小，容易炒作。資金現(xiàn)在進去，是什么意圖還難以看出，可過一段時間回頭來看，可能會知道布局的原因?！辫现薪ㄔO(shè)一位小股東對記者表示。
Q&A （Q=華夏理財 A=柘中建設(shè)生產(chǎn)部門負(fù)責(zé)人 ）
Q:柘中建設(shè)剛剛上市就被冠以高增長之名，為何現(xiàn)在生產(chǎn)幾近停滯？
A:我們技術(shù)方面還是可以的，生產(chǎn)的1400mm的管樁是有國內(nèi)專利的，而且國內(nèi)的管樁企業(yè)中，上市的我們是第一家，滬杭高鐵也有一段是我們做的，但現(xiàn)在行業(yè)競爭越來越激烈了。
Q:為何上市半年業(yè)績即大幅縮水？
A: 我們的貨現(xiàn)在基本走水路，陸路比較貴，而之前合作的一些船，他們出于成本考慮，辦的各種經(jīng)營的證不齊，但世博會期間管得嚴(yán)了，我們只能雇傭一些各種牌照齊全的船只，這樣成本就上來了，削弱利潤是一塊，并且成本上漲我們要轉(zhuǎn)移到下游，這樣做項目競標(biāo)的話，價格和對手比就沒什么競爭力。世博之后，預(yù)計這種情況會好些。
Q:公司最新投的岱山兩個項目耗資巨大，35億資金如何籌措？
A:項目的35億是總投入，資金是分期投進去，而并不是一下子的投資，而且和政府方面合作，政府會有一定的補助，但具體不便透露太多。
看走眼
1毛如何到5毛？
天相投顧建材小組在其1月15日發(fā)布的報告中認(rèn)為可給予公司2010年25-29倍市盈率。按2010年EPS0.59元計算，合理估值區(qū)間為14.8-17.1元。而目前雖然說9月17日17.23元的股價接近分析師當(dāng)初的預(yù)計，但業(yè)績卻遠(yuǎn)低于預(yù)期。2009年的EPS為0.5元，而2010年半年報僅獲得了1毛錢多的業(yè)績，目前高達80倍的動態(tài)PE已經(jīng)大大透支了未來的預(yù)期。
再診斷
磁懸浮項目還“浮”著
今年3月底，在柘中建設(shè)發(fā)布2009年報之后，中銀國際基建研究員李攀發(fā)表研究報告認(rèn)為，盡管公司在大直徑PHC管樁上具有國際先進技術(shù)，同時也領(lǐng)先于同行業(yè)其他競爭者，然而，由于受到岸線、材料、地域的限制條件，目前公司的業(yè)務(wù)僅僅只能限制于上海地區(qū)，對于廣東以及北方地區(qū)，還無法得到廣泛的應(yīng)用，這也導(dǎo)致了公司在市場空間的擴展上有限，從而抑制了公司的產(chǎn)能擴張。此外，在未來業(yè)績增長方面，如果公司能夠?qū)崿F(xiàn)與上海-杭州磁懸浮項目的合作，無異于是重大利好，然而，目前這一切還未有定數(shù)。
