青龍管業：西北管業龍頭 謀求橫向突破

　　管道產品市場廣闊：青龍管業為西部管業龍頭，主要產品為混凝土管道和塑料管道，產品用于建筑和市政給排水、水利工程、燃氣輸送及光電纜保護等領域。城市化進程和水資源緊缺造就了管道產品廣闊的市場前景，管道給排水系統的新建和改造是城市化進程的重要環節，在“存量+增量”雙重需求刺激下，輸水管道行業值得看好。

　　細分行業冰火兩重天：公司主要產品為混凝土管道(PCCP、PCP、RCP管)和塑料管道(PVC-U、PE管)兩大系列。其中，混凝土管道產品可替代性不強且具有運輸半徑，行業區域集中度高，對上下游議價能力較強，毛利率達35%，業績貢獻68%。而塑料管道產品面臨激烈的市場競爭，有可替代性產品，對上下游議價能力較弱，毛利率不足30%。

　　占據西北，圖謀京津唐：公司占據西北的三大優勢為區域集中度高、產品結構完整和研發能力較強。目前混凝土產品的西北市場占有率為40%左右，而控股子公司河北三河京龍的主要產品RCP和PE管道產品已于2001年成功進入“京津唐”市場，其中RCP在北京市場占有率已經達到行業前列。

　　募投項目著手戰略布局：募投資金主要用于建設三項混凝土管道生產線和一項塑料管道生產線，可增加混凝土管道產能300公里、塑料管道產能1155萬噸，使公司產能分別提高32%、2%。除增厚業績外，天津青龍更可與三河京龍形成產品互補、協同經營。公司將開辟京津唐為第二核心區域，未來業績增長主要來自于產能增長、產能利用率提高和高集中度帶來的價格提升。

　　估值與投資建議：我們預測公司2010年、2011年的EPS分別為1.11元、1.27元，綜合PE相對估值和DCF絕對估值兩種方法，我們認為，青龍管業的合理價值區間為24~27元，對應2010年的動態PE為22~24倍，建議詢價區間為20~23元。