點石成材的外加劑，小而不可或缺。混凝土外加劑是一種在制作混凝土過程中摻入的化學物質，可以改善混凝土性能，外加劑在混凝土中摻量小（不大于5%）但不可或缺。減水劑是外加劑的主流，2017年已占到混凝土外加劑總產量的66.61%，減水劑歷經三代發展，聚羧酸減水劑目前已成為減水劑主流產品，2017占比高達77.6%。聚羧酸減水劑行業呈現出小行業、雙強立、集中度低的特點。
需求端：滲透率提升是阿爾法，基建回暖和地產韌性帶來貝塔。減水劑的下游需求端在地產和基建，跟隨宏觀經濟波動而具有一定的周期性，近年來混凝土的原材料之一天然砂石的來料質量變差，混凝土對減水劑的單方需求量上升，減水劑使用場景基本在商品混凝土，商品混凝土近年來在國內加大推廣，滲透率不斷提升，商品混凝土滲透率的提升將在行業下游面臨下行周期時支撐減水劑需求，為行業需求創造阿爾法。在后疫情時代，穩增長促投資必要性上升，地產調控未見到明顯的邊際松動，但韌性仍在，而政策上對基建的支持力度在不斷加大，2020年基建增速回升至10%以上的確定性很高，為減水劑需求端帶來貝塔。
供給側集中度提升，龍頭產業鏈地位增強。2016-2018年3年間，聚羧酸減水劑行業CR3由8.99%提升至12.50%，提升了3.51個百分點，且CR3的提升速度快于CR10，集中度提升由3因素所驅動：退城入園的環保和安全要求、下游地產和基建客戶集中度提升以及產品定價模式的改變。集中度的升高帶來產業鏈地位的增強，具體體現在面對下游需求端的定價能力提升，回款能力增強，經營凈現金改善。
龍頭加速跑馬圈地，長期看CR3翻倍可期。商品混凝土行業由于制造成本較低，運輸不經濟，以及原材料砂石、粉煤灰等的質量差異較大，區域屬性較重，需要減水劑企業因地制宜提供產品和服務，因而對減水劑生產企業來說，全國化布局至關重要。近年來天然河砂開采資源逐漸耗盡，且來料質量變差，混凝土性能對減水劑的依賴性提升，減水劑產品創新和服務屬性加重，行業受益于此而繼續享受產業鏈地位提升帶來的產品溢價。目前我們看不到驅動行業集中度提升的三因素有改變的跡象，行業集中度迎來加速的拐點之時，雙強蘇博特和壘知集團加速跑馬圈地，2021年產能較2018年末大概率翻倍，我們判斷行業CR3未來3-5年翻倍的概率較大。
風險提示：地產和基建增速不及預期、龍頭企業產能投放進度不及預期、環保政策力度減弱。
