從各項指標看，聚醚單體行業(yè)并不是壁壘很高的行業(yè)，但是奧克與小企業(yè)相比卻擁有非常大的競爭優(yōu)勢。我們分析了奧克優(yōu)勢的成因，判斷這些優(yōu)勢未來還有望進一步擴大，帶動業(yè)績提升。具體如下：
核心觀點
聚醚單體業(yè)務的三點優(yōu)勢：EO的特點是非常危險、難以貯存、運輸半徑小，而且供給端呈寡頭格局，在產業(yè)鏈中處于強勢地位，要求下游采購穩(wěn)定、付款迅速。而產業(yè)鏈終端的減水劑企業(yè)則要求產品品質和供應穩(wěn)定，且回款賬期很長。聚醚單體行業(yè)的小企業(yè)要同時滿足上下游的要求，其原料運輸、品質保障和現金流上承擔的成本壓力非常大。奧克通過多年積累的產業(yè)規(guī)模和布局，在這三點上建立了顯著的優(yōu)勢，成本和銷售價格比同行小企業(yè)都具有
非常明顯的優(yōu)勢，我們測算奧克單噸產品的盈利優(yōu)勢比小企業(yè)高650元/噸以上。
奧克優(yōu)勢有望進一步擴大：奧克的優(yōu)勢很大程度上來自于規(guī)模，而且隨著行業(yè)格局的穩(wěn)固，奧克的競爭優(yōu)勢越來越難被顛覆。小企業(yè)要達到奧克的水平，必須通過擴大產能，但是自身能力和宏觀環(huán)境都難以支持小企業(yè)實現追趕和超越。我們預計未來EO供給與減水劑需求都將進入低速增長期，龍頭企業(yè)戰(zhàn)略大概率將從行業(yè)高增長期追求銷量向格局穩(wěn)固期追求利潤切換。而且隨著供給側改革推進，小企業(yè)以往的“不規(guī)范紅利”也將消失。因此我們認為奧克聚醚單體的單位利潤還有望進一步提升。
財務預測與投資建議
我們預計公司18-20年EPS為0.45、0.66和0.81元，如果20年稅收優(yōu)惠能夠延續(xù)，則EPS預計為0.92元，維持19年12倍市盈率，給予目標價7.96元和買入評級。
