事件：華新水泥發(fā)布2018年一季度業(yè)績(jī)預(yù)增公告，預(yù)計(jì)2018年一季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.95億元-5.45億元，去年同期9492.26萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)420%-470%。
2018年一季度，受益供給端持續(xù)收縮，水泥價(jià)格同比大幅提升，公司的盈利水平同比大幅提高。由于2018年春節(jié)較為滯后，春節(jié)前趕工需求使得水泥價(jià)格延續(xù)了2017年四季度的高位；由于3月份的“兩會(huì)”和環(huán)保壓力等，區(qū)域3月的水泥需求出現(xiàn)滯后效應(yīng)，我們預(yù)計(jì)一季度整體的出貨量可能同比略微下滑5%；總體來(lái)看，一季度公司的盈利水平仍然大幅提高，我們預(yù)計(jì)公司2018Q1的噸毛利約108元、噸凈利約42元。
骨料和水泥窯協(xié)同處置將成為公司未來(lái)新的增長(zhǎng)點(diǎn)。2017年，骨料的銷(xiāo)量為1152.6萬(wàn)噸，相比2016年大幅增加53.7%，未來(lái)隨著長(zhǎng)陽(yáng)、西藏、渠縣、開(kāi)遠(yuǎn)等200-600萬(wàn)噸/年骨料項(xiàng)目建設(shè)逐漸落地，骨料將為公司貢獻(xiàn)更多盈利增量。從價(jià)格上看，由于石灰石礦石的資源屬性逐漸凸顯，骨料的高毛利率有望維持。另外，公司在水泥窯協(xié)同處置處于行業(yè)領(lǐng)先地位，從湖北省公布的水泥企業(yè)錯(cuò)峰生產(chǎn)計(jì)劃看，擁有協(xié)同處置的產(chǎn)線(xiàn)平均可以少減產(chǎn)40天，在水泥高景氣的情況下對(duì)于業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)的增量非常大。
拉豪在華資產(chǎn)整合加速，華新在西南地區(qū)的市場(chǎng)地位將進(jìn)一步增強(qiáng)，西南地區(qū)格局有望繼續(xù)向好。2016年完成對(duì)拉豪資產(chǎn)整合后，云貴川區(qū)域內(nèi)華新的熟料產(chǎn)能占比達(dá)到5%，與臺(tái)泥、紅獅等規(guī)模接近，僅少于西南水泥和海螺水泥的熟料產(chǎn)能。區(qū)域內(nèi)的水泥集中度將有所提高，企業(yè)間協(xié)同難度將降低。2018年3月，公司發(fā)布收購(gòu)公告，收購(gòu)區(qū)域內(nèi)的拉法基瑞安參天水泥有限公司，拓展銷(xiāo)售渠道，進(jìn)一步加強(qiáng)了區(qū)域協(xié)同。
隨著水泥公司對(duì)于盈利的訴求趨于一致，行業(yè)間的協(xié)同有望進(jìn)一步加強(qiáng)。2018年3月21日，中國(guó)水泥協(xié)會(huì)在昆明召開(kāi)了全國(guó)大型水泥企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)人圓桌會(huì)議（C12+3峰會(huì)），來(lái)自中國(guó)建材集團(tuán)、海螺水泥、金隅冀東、華潤(rùn)水泥、臺(tái)灣水泥等19家全國(guó)最大水泥企業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)參加了會(huì)議，對(duì)水泥行業(yè)的供給側(cè)改革進(jìn)一步達(dá)成共識(shí)，行業(yè)間的協(xié)同有望進(jìn)一步增強(qiáng)。
投資建議：短期維度看，隨著基建需求逐漸開(kāi)工，區(qū)域水泥漲價(jià)第一輪已經(jīng)落實(shí)，第二輪漲價(jià)正在逐步展開(kāi)。中期維度看，“熟料資源化”將逐步帶來(lái)上游原材料供給的進(jìn)一步收縮，公司將大幅受益，一方面通過(guò)水泥熟料市場(chǎng)份額的擴(kuò)大，另一方面骨料將為公司貢獻(xiàn)更多利潤(rùn)。
我們認(rèn)為華新水泥作為中西南地區(qū)的龍頭企業(yè)，將受益“熟料資源化”下的行業(yè)整體集中度，整體行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局持續(xù)向好將有效支持全年價(jià)格中樞維持高位。我們預(yù)計(jì)公司2018-2019年歸母凈利潤(rùn)分別為28.4億、29.8億，對(duì)應(yīng)當(dāng)前PE分別為7.9、7.5倍。
