天瑞集團(tuán)成為山水水泥第一大股東后借助山水投資尤其是山水集團(tuán)原高管團(tuán)隊(duì)的鼎力相助不僅成功入主董事會(huì)，而且成為潛在的實(shí)際控制人。但就在山東山水實(shí)現(xiàn)對(duì)所屬工廠接管生產(chǎn)經(jīng)營納入正軌之后，天瑞反而與原高管團(tuán)隊(duì)掌控的山東山水一拍兩散，令外界百思不得其解。
天瑞集團(tuán)主導(dǎo)的董事會(huì)堅(jiān)持“一配四”是導(dǎo)致兩家決裂的導(dǎo)火索，從山東山水角度看，無論“一配四”還是其后的配股都會(huì)對(duì)山東山水構(gòu)成明顯的傷害。既然盟友已經(jīng)發(fā)出強(qiáng)烈反對(duì)的聲音，山水水泥董事會(huì)為什么還要一意孤行，堅(jiān)持貫徹大股東的意志？
按下尚未浮出水面的股東股權(quán)收購表，梳理天瑞集團(tuán)的資金鏈或許能解開這一謎團(tuán)。天瑞的融資窗口因山水水泥違約被迫暫停發(fā)行企業(yè)債，而銀行債務(wù)結(jié)構(gòu)因短期借款激增有惡化趨勢(shì)，2017年又面臨還債高峰，數(shù)個(gè)還債波谷重疊讓天瑞不堪重負(fù)，此時(shí)迫切需要打開山水水泥的融資窗口，不僅可以釋放出被套巨額資金，還可以舒緩天瑞集團(tuán)財(cái)務(wù)壓力。明白這一層就會(huì)理解上市公司董事會(huì)為什么在“一配四”受阻后依然不屈不撓地對(duì)山東山水管理層施壓。
借并購成河南首富
天瑞的基因里流淌著兼并重組的血液。梳理天瑞集團(tuán)成長史不難發(fā)現(xiàn)，天瑞集團(tuán)董事長李留法從一間小鑄造廠起步，正是通過不斷收購兼并用不到30年的時(shí)間一躍成為河南首富。
1993年，李留法兼并同處一地的部屬國有企業(yè)河南省豫西煤礦機(jī)械廠，被媒體譽(yù)為“演繹出‘蛇吞象’的經(jīng)濟(jì)奇跡”；1994年，接管鄉(xiāng)辦企業(yè)白云山水泥廠；1997年，接管平頂山市特種水泥廠；1999年11月接管汝州磊裕水泥股份有限公司；2000年6月以后，先后接管了汝州、寶豐三個(gè)電廠，競(jìng)買張村、庇山兩個(gè)煤礦；2006年收購三門峽天元鋁業(yè)股份有限公司、石人山風(fēng)景區(qū)。由此，企業(yè)迅速做大。
企業(yè)資料顯示，截至2016年底，天瑞共擁有納入合并報(bào)表范圍內(nèi)子公司60家。其中四家骨干企業(yè)，天瑞集團(tuán)水泥有限公司、天瑞集團(tuán)鑄造有限公司、天瑞集團(tuán)旅游發(fā)展股份有限公司及汝州天瑞煤焦化有限公司分別為公司水泥、鑄造、旅游及煤焦化業(yè)務(wù)板塊的經(jīng)營主體。
并購之年
2015年是天瑞大手筆重金收購的一年。除香港二級(jí)市場(chǎng)豪擲近50億現(xiàn)金狂攬山水水泥9.51億股占上市公司股比達(dá)28.16%外，同年還買入同力水泥股票，同力水泥2015年年報(bào)披露天瑞集團(tuán)持有7136.5588萬股，占比15.03%，為同力水泥第二大股東，其中天瑞集團(tuán)2015年1月8日以10元左右均價(jià)增持同力水泥2388.58萬股，投入資金約2.4億元；收購國投新登鄭州水泥有限公司49%股權(quán)，該部分股權(quán)掛牌價(jià)3.065億元；同年還收購永安水泥100%股權(quán)，2015年9月，天瑞水泥公布，向控股股東天瑞集團(tuán)收購河南永安水泥100%股權(quán)，收購代價(jià)為8.42億元人民幣。
上述收購從天瑞集團(tuán)2014年和2015年的財(cái)務(wù)報(bào)表中也可以一窺端倪。2014年集團(tuán)所有者權(quán)益為229.97億元，2015年略有下降為226.87億元，但負(fù)債和所有者權(quán)益合計(jì)卻由2014年的538.73億元，增長到2015年的626.01億元；流動(dòng)負(fù)債由183.33億元增加到226.6億元，負(fù)債合計(jì)由308.76億元增加到399.14億元。當(dāng)年的收購令資產(chǎn)負(fù)債率由2014年的57.31%增長到2015年的63.76％；
與此同時(shí)，營業(yè)收入由2014年的109.08億元下降到2015年的83.48億元，凈利潤由9.18億元下降到5.39億元。
還款壓力大
進(jìn)入2016年，從天瑞集團(tuán)目前僅披露的半年報(bào)顯示，流動(dòng)負(fù)債和負(fù)債合計(jì)雖從2015年的峰值略有下降，但短期借款卻由2015年的48.17億元猛增到82.76億元，而上半年經(jīng)營狀況并未明顯好轉(zhuǎn)，上半年凈利潤為2.16億元。從財(cái)務(wù)報(bào)表看，經(jīng)營活動(dòng)凈現(xiàn)金流2014年為23.51億元，2015年為32.51億元，2016上半年僅為8.7億元。
2017年僅企業(yè)債天瑞及下屬公司就有31.446億元到期，同時(shí)還有40億元的企業(yè)債投資者可以選擇在2017年回售。
而最讓天瑞惱火的是華西證券在“天瑞集團(tuán)股份有限公司公司債券2016年度發(fā)行人履約情況及償債能力分析報(bào)告”中提到的情況：“受山水水泥違約影響，天瑞集團(tuán)短期內(nèi)無法通過公募發(fā)行債券。”
中國證券監(jiān)督管理委員會(huì)2015年1月15日發(fā)布《公司債券發(fā)行與交易管理辦法》，其中第十七條規(guī)定，“對(duì)已發(fā)行的公司債券或者其他債務(wù)有違約或者遲延支付本息的事實(shí)，仍處于繼續(xù)狀態(tài)；不得公開發(fā)行公司債券。”
不僅如此，山水水泥2016年報(bào)披露，“截至2016年12月31日，集團(tuán)已累計(jì)得到天瑞集團(tuán)免息貸款人民幣11.84億元用作償付若干債務(wù)。”
天瑞集團(tuán)另外比較大的款項(xiàng)支出為在建工程。最近三年均接近50億元。
由于天瑞集團(tuán)至今尚未公布2016年全年和2017年一季度業(yè)績(jī)，外界對(duì)其資金鏈緊張到何種程度不得而知。
同力水泥公告或許能透露出一些信息。2月同力水泥連續(xù)發(fā)布“簡(jiǎn)式權(quán)益變動(dòng)報(bào)告書”顯示，天瑞分別于17日和23日前減持4825.1588萬股，合計(jì)占股比9.6%，套現(xiàn)約14億元。
2015年初，完成對(duì)同力水泥增持后的天瑞集團(tuán)稱，基于對(duì)同力水泥的企業(yè)價(jià)值和前景的信心而增持該公司股份。在未來12個(gè)月內(nèi)將根據(jù)證券市場(chǎng)整體狀況并結(jié)合同力水泥的發(fā)展及其股票價(jià)格情況等因素，決定是否繼續(xù)增持同力水泥的股份。但兩年后，天瑞選擇了減持，或許這實(shí)在是不得已而為之的舉動(dòng)。
