經濟刺激方案顯著改善行業收入和利潤增速，提升行業估值水平
經濟刺激方案改善行業凈利潤增速。此前國務院常務會議公布4 萬億投資的經濟刺激方案，平均增加09、10 年2 萬億投資，按1.5%的彈性系數計算，將給工程機械行業帶來300 億的銷售增量（假設是增量投資），工程機械行業計08 年銷售收入約為2900 億，也即經濟刺激方案將給行業09、10 年增加銷售收入10%左右。需求的提升也將改善供求關系，提升行業毛利率，降低期間費用率，因此給行業凈利潤增速的貢獻將超過10%。
經濟刺激方案提升行業估值水平，經濟方案的出臺將改善原來對行業增速過于悲觀的預期，市場將提升對公司09、10 年的利潤增速，從而提升行業估值水平。
因此綜合凈利潤增速和估值水平的提升，我們認為經濟刺激方案對行業回報率的提升超過20%。
行業的反轉機會在09 年第三季度。大規模投資給行業利潤貢獻將在09 年二季度開始體現，09 年第二季度銷售收入增速下滑勢頭開始趨緩，但由于08 年第一、二季度凈利潤的高基數，明年前2 個季度行業凈利潤增速將明顯負增長。09 年第三季度起利潤增速將明顯回暖，我們認為行業利潤增速的反轉在第三季度，但是股價的表現可能提前3 個月，在09年第二季度開始反應。因此我們認為在09 年第二季度前，選擇繼續等待行業基本面的改善和明朗。
保障性住房投資抵消商業地產投資下滑的影響，調高混凝土機械銷售收入增速
根據相關規劃，國家將在2010 年前增加200 多萬套的廉租住房、400 多萬套的經濟適用住房。平均每年接近300 萬套，我們按每套50平方米的測算，將每年新增1.5 億平米的房地產投資（假設新增），08年預計我國房地產完成投資面積不到15 億平方米，因此該投資計劃將提升房地產投資約10%（不考慮其它因素的情況下），該投資將部分抵消商業地產投資增速下滑的影響。
09、10 年混凝土機械行業銷售增速在10%-15%。混凝土機械的銷售收入增速在10-15%。其增長來自：第一，房地產投資增長。預計09、10 年房地產投資增速將在5%-10%之間。第二，商品混凝土率繼續提升帶來增長。第三、出口貢獻。
預計中聯重科09、10 年銷售收入增速在15-20%之間
08 年第四季度，凈利潤增速將顯著放緩。07 年各季度EPS 分別為0.14、0.20、0.26、0.28 元，08 年單季度增速分別為73%、76%、25%，我們謹慎預計第四季度可能發生負增長。累計增速看，前三季度增速分別為73%、74%、53%，預計全年增速將放緩到27%左右。
我們保守預計09、10 年凈利潤增速分別為7.2%、16.5%，市場擔心的負增長將不會出現。我們對各子行業的預測如表2，我們除了混凝土機械的增速調高外，其它子行業都略為調低，以修正我們此前對于混凝土機械過于悲觀的預期。預計09、10 年銷售收入增速分別為19%、15%。未來2 年毛利率繼續下滑，但下滑程度不大，預計09、10 年毛利率水平將為25.8%和26%，如表3。
09 年第一、第二季度凈利潤增速可能為負，主要是毛利率下滑以及期間費用率上升，我們判斷從09 年第三季度起利潤增速將開始往上，09、年4 個季度的凈利潤增速預計為-14%、-8%、5%、66%。
投資評價和建議
絕對估值顯示公司的合理估值在19-25 元之間。
公司08-10 年EPS 分別為1.11、1.19、1.39 元，對應的動態PE 水平分別為13.1、12.1、10.5 倍將目標價格調至18 元，對應09 年15 倍PE,維持“買入”評級。
投資風險來自全球經濟、中國經濟的放緩
投資風險包括：包括中國在內的全球經濟增速繼續放緩；中國房地產投資增速繼續大幅度下滑、4 萬億投資不能如預期兌現、公司CIFA 整合達不到預期。
經濟刺激方案改善行業凈利潤增速。此前國務院常務會議公布4 萬億投資的經濟刺激方案，平均增加09、10 年2 萬億投資，按1.5%的彈性系數計算，將給工程機械行業帶來300 億的銷售增量（假設是增量投資），工程機械行業計08 年銷售收入約為2900 億，也即經濟刺激方案將給行業09、10 年增加銷售收入10%左右。需求的提升也將改善供求關系，提升行業毛利率，降低期間費用率，因此給行業凈利潤增速的貢獻將超過10%。
經濟刺激方案提升行業估值水平，經濟方案的出臺將改善原來對行業增速過于悲觀的預期，市場將提升對公司09、10 年的利潤增速，從而提升行業估值水平。
因此綜合凈利潤增速和估值水平的提升，我們認為經濟刺激方案對行業回報率的提升超過20%。
行業的反轉機會在09 年第三季度。大規模投資給行業利潤貢獻將在09 年二季度開始體現，09 年第二季度銷售收入增速下滑勢頭開始趨緩，但由于08 年第一、二季度凈利潤的高基數，明年前2 個季度行業凈利潤增速將明顯負增長。09 年第三季度起利潤增速將明顯回暖，我們認為行業利潤增速的反轉在第三季度，但是股價的表現可能提前3 個月，在09年第二季度開始反應。因此我們認為在09 年第二季度前，選擇繼續等待行業基本面的改善和明朗。
保障性住房投資抵消商業地產投資下滑的影響，調高混凝土機械銷售收入增速
根據相關規劃，國家將在2010 年前增加200 多萬套的廉租住房、400 多萬套的經濟適用住房。平均每年接近300 萬套，我們按每套50平方米的測算，將每年新增1.5 億平米的房地產投資（假設新增），08年預計我國房地產完成投資面積不到15 億平方米，因此該投資計劃將提升房地產投資約10%（不考慮其它因素的情況下），該投資將部分抵消商業地產投資增速下滑的影響。
09、10 年混凝土機械行業銷售增速在10%-15%。混凝土機械的銷售收入增速在10-15%。其增長來自：第一，房地產投資增長。預計09、10 年房地產投資增速將在5%-10%之間。第二，商品混凝土率繼續提升帶來增長。第三、出口貢獻。
預計中聯重科09、10 年銷售收入增速在15-20%之間
08 年第四季度，凈利潤增速將顯著放緩。07 年各季度EPS 分別為0.14、0.20、0.26、0.28 元，08 年單季度增速分別為73%、76%、25%，我們謹慎預計第四季度可能發生負增長。累計增速看，前三季度增速分別為73%、74%、53%，預計全年增速將放緩到27%左右。
我們保守預計09、10 年凈利潤增速分別為7.2%、16.5%，市場擔心的負增長將不會出現。我們對各子行業的預測如表2，我們除了混凝土機械的增速調高外，其它子行業都略為調低，以修正我們此前對于混凝土機械過于悲觀的預期。預計09、10 年銷售收入增速分別為19%、15%。未來2 年毛利率繼續下滑，但下滑程度不大，預計09、10 年毛利率水平將為25.8%和26%，如表3。
09 年第一、第二季度凈利潤增速可能為負，主要是毛利率下滑以及期間費用率上升，我們判斷從09 年第三季度起利潤增速將開始往上，09、年4 個季度的凈利潤增速預計為-14%、-8%、5%、66%。
投資評價和建議
絕對估值顯示公司的合理估值在19-25 元之間。
公司08-10 年EPS 分別為1.11、1.19、1.39 元，對應的動態PE 水平分別為13.1、12.1、10.5 倍將目標價格調至18 元，對應09 年15 倍PE,維持“買入”評級。
投資風險來自全球經濟、中國經濟的放緩
投資風險包括：包括中國在內的全球經濟增速繼續放緩；中國房地產投資增速繼續大幅度下滑、4 萬億投資不能如預期兌現、公司CIFA 整合達不到預期。
