山水水泥：煤炭成本壓力小，水泥需求回暖利好企業
公司2012年凈利潤同比下降31.8%
公司在2012年全年銷售所得款項為161.6億人民幣，同比下降4%。其中水泥及熟料的總銷量達到5686萬噸，混凝土的銷量同比提升77%至166萬立方米。水泥及熟料價格同比分別下降5.9%和21.7%。全年凈利潤為15.2億元，同比下降31.8%；每股收益為54元，每股建議派息0.233港元。公司在2012年利潤下降主要因為期間水泥產能過剩導致價格下跌。
山東及遼寧地區水泥價格相對穩定
雖然2012年全國水泥價格普遍下跌，但是山東和遼寧區域的水泥價格表現相對穩定，主要因為山東及遼寧區域的水泥競爭格局良好，山水、中聯、天瑞等大型水泥企業帶頭進行聯合限產，保護了水泥價格的穩定。我們認為2013年水泥需求有望回升，山東及遼寧地區的水泥價格仍將保持相對穩定。
新增產能主要在山西
公司2013年水泥產能將增加1000萬噸左右，達到1億噸產能。其中計劃在山西新增的產能由800萬噸。山西地區水泥價格較低。
煤炭價格同比有所下降，成本壓力減小
去年三季度開始，煤炭采購價格有了較大幅度的下降，因此公司今年相比去年的煤炭采購價格有所下降。今年煤炭價格上漲壓力不大，因此公司的水泥生產成本壓力較小。
更新目標價為6.10 港元，維持買入評級
我們以公司2013年8倍市盈率為估值參考，12個月內目標價更改為6.10港元，該目標價相當于公司2012年的9倍市盈率，距離現價4.50港元有35.6%的上升空間，維持買入評級。
