金隅股份市值被市場低估

　　金隅股份市值被市場低估，上調至“買入”評級。我們認為市值低估來自于兩方面：①根據歷史市場對于公司估值體系測算（地產以1XPS 估值，水泥及混凝土業務PE 為10倍，新型建材11倍PE，租賃以及物業為16倍PE 測算）我們預計公司13年市值至少為451億元，向上空間31%；②我們認為由于受到地產以及水泥行業政策以及需求不景氣影響，公司部分業務估值修復可期，中性測算市值將躍升到至少493億，向上空間為42%，股價被低估。我們預計公司12-14年EPS為0.59/0.72/0.91元，上調評級至“買入”。

　　區域水泥盈利回升確定，業績反轉可期。我們認為，12年華北區域水泥價格大幅下滑，年內均價約為年底的280元/噸的低點（同比下滑19%），行業盈利處于歷史相對低點。而13年從區域上來看，華北區域，尤其是河北地區供給壓力大幅減緩（河北地區增速僅為2.5%，11年約為13%），我們預計13年全年水泥均價上漲幅度約為20-35元/噸，行業盈利反轉可期。

　　地產量價齊升，進一步鞏固業績中流砥柱地位。我們預計公司13年整體結轉面積為108萬平，其中商品房結轉預計在46萬平。我們認為，隨著地產銷售自12年4月起的不斷轉暖，預計13年整體地產仍將溫和回暖，公司總結轉面積的提升以及北京商品房價格的上行將進一步推動業績穩定增長。

　　租金價格趨勢上行，物業管理板塊成長迅速。就國際趨勢而言，一線商業地產租金維持快速上行。自07年以來，北京商業地產租金年復合增長率約為16%，09-12年增長將近50%。同時，我們預計13年公司新簽以及續簽占比約為30-35%，屬于相對高位，價格的躍升將進一步推動業績的高速成長。