三一重工:業績符合預期:財務費用上升但維持買入評級

    與預測不一致的方面三一重工10月30日公布了2011年三季度業績,公司實現收入/凈利潤人民幣109億元/17億元,同比增長22%/10%,基本符合我們人民幣107億元/19億元的預測。三季度毛利率從上半年的38.1%下滑1.1%個百分點至37.0%,而財務費用占收入的比例從上半年的0.5%升至3.9%,主要原因是銀行利率上升和財務杠桿上升(從上半年的2.4倍升至三季度的2.8倍)。經營管理費用占收入的比例從上半年的12.2%升至三季度的12.6%

    投資影響我們維持對三一重工的買入評級,并維持基于Director’s-Cut的12個月目標價格人民幣17.9元不變。由于財務費用上升,我們將2011/2012/2013年每股盈利預測從人民幣1.23元/1.28元/1.67元調整至人民幣1.19元/1.28元/1.66元。我們看好三一重工,因為:(1)三一重工是行業領軍企業,CROCI持續處于第一四分位;(2)挖掘機和汽車起重機的市場份額呈增長勢頭;(3)運營費用控制有效。我們的目標價格面臨的下行風險包括:(1)混凝土機械需求的放緩幅度大于預期;(2)挖掘機/起重機需求的復蘇慢于預期。