保障房利好發酵水泥板塊井噴
壓抑市場許久的5月經濟數據終于水落石出。市場認為重大利空獲得釋放，疲軟的大盤迎來報復性反彈。眾多板塊輪番發力，尤其是水泥板塊一改近日頹勢，其全線上攻的凌厲走勢讓市場為之振奮。截至收盤，該板塊漲幅達7.22%。金隅股份等漲幅逾6%。
每年一季度被認為是水泥行業的傳統淡季。由于受季節性回調等因素影響，今年全國水泥市場價格步入新年后隨即出現環比下跌，令投資者一度對水泥價格高位大幅回落感到擔憂。但從該板塊內的眾多個股表現來看，股價普遍呈現上漲走勢，淡季其實并不淡。但4月中旬至今大盤指數大幅回調，水泥板塊也未能獨善其身。比如水泥行業的龍頭冀東水泥從4月11日見頂30.35元后，到6月13日20.72元的最新低點，跌幅達31.73%。東北證券研報稱，水泥股目前股價已較4月份高點回落20%以上。
可見，大盤萎靡下，極少有行業免于遭殃，水泥板塊也不例外。該板塊近期表現低迷，資金出逃跡象明顯。不過，數據統計，昨日水泥板塊“平地起高樓”的驚人一躍，錄得2.36億元的主力資金凈買入，冀東水泥、江西水泥、華新水泥等個股更是引得機構紛紛進場。有機構認為，在經過相對充分的調整之后，水泥板塊迎來的基本面利好是促成板塊上漲的重要原因。
在水泥板塊所迎來的各種利好之中，保障房建設“首當其沖”。近期，國務院總理溫家寶一直強調要把保障房建設工程放在首位，同時住建部要求全國保障性住房建設必須在今年11月全面開工，致使市場各路資金紛紛聚焦到保障性住房概念相關品種上來。對于保障性住房建設，除了利好實實在在具有保障性住房建設的房地產企業之外，其上游的水泥板塊理所當然受益匪淺。分析人士認為，在估值優勢與政策扶持的共同作用下，水泥板塊有望一掃前期頹勢，成為后期市場的亮點。國家統計局昨日公布數據顯示，5月份CPI創下了34個月以來的新高，央行隨之決定年內第6次上調準備金率，可見如何緩解當下高通脹壓力還將是二季度及下半年工作重心。但數據同時顯示，前5月全國房地產開發投資18737億元，同比增長34.6%。其中，住宅投資13290億元，增長37.8%，5月份全國房地產開發景氣指數為103.2。因此，緊縮政策雖仍然制約市場的反彈高度與反彈力度，但在保障性住房概念的整體推動之下，水泥、建材等板塊短期內仍存繼續上攻動能。
值得關注的是，中金公司行業報告認為，未來3-6個月的水泥板塊股價將出現三方面催化劑。一是7-8月半年報，中、東部和新疆水泥企業業績不會低于市場預期；二是華東、華中和華北存在夏季出現大范圍拉閘限電的可能性，水泥供給將受限，利于旺季價格提升；三是9月之后，保障房和水利建設大規模啟動，且下半年水泥供給投放將更少，供不應求，價格出現上升。未來2年內，水泥行業基本面仍處于景氣向上周期。中長期看，新增產能縮減和落后產能加快淘汰趨勢不變，各地區不同程度的限電進一步控制了產能釋放，再一方面保障房和水利建設仍然是今年下半年和明年拉動水泥需求增長的動力。目前板塊估值中樞為10.3倍，海螺水泥估值僅9.2倍。因此，目前股價的調整將為下半年上漲行情創造更大空間。
下半年供需進一步改善券商一致建議加倉水泥股
昨日水泥股出現大幅反彈，板塊整體上漲7.92%，江西水泥（000789）、冀東水泥（000401）等多家公司漲停。上半年經歷了調整的水泥板塊是否能迎來反轉機會？從近期券商研報看，研究機構對三季度水泥股行情一致樂觀，認為限批、限電能保障在需求小幅調整的情況下行業維持高景氣。
在2季度前兩個月中，由于對未來經濟放緩、投資放緩、房地產調控等的擔憂，以及獲利回吐的壓力，水泥板塊跟隨大盤出現了比較大幅度的調整，整體板塊下調幅度達到12%，部分個股出現了20%的調整。瑞銀、招商證券等認為，本輪的調整已經比較充分的釋放了對于需求的擔心，板塊內有些個股的估值已經回落到10倍左右市盈率，調整已進入最后階段，進一步下跌空間有限。
券商看好水泥行業下半年投資機會的重要原因是認為水泥新增供需邊際將在下半年改善。國泰君安指出，這次宏觀調控導致2011年上半年邊際為負值，但因為暫停新建生產線政策影響水泥新開工投資計劃連續12個月負增長，今年下半年開始到明年新投放生產線大幅下降，因此，這輪調控對水泥行業影響不同于往年調控，下半年邊際將變為正值。
國信證券認為，下半年基建項目延續工程和保障房建設將使水泥需求規模維持在高位，預計全年水泥需求增長仍將維持在10%。上半年新增約8000萬噸水泥產能將于下半年釋放，1.3億噸淘汰落后目標中的1億噸將于下半年實現，因此，下半年有效產能將減少2000萬噸，供需關系進一步改善。
從水泥價格看，瑞銀指出，2季度以來，水泥價格整體呈現了只漲不跌的態勢，今年未來幾個月中，由于限電力度加大以及目前庫存水平較低，價格也不會出現下跌。
對于板塊后期走勢，國泰君安判斷，水泥股“6月煎熬，7月拐點，8月上漲”，下半年波段區間應該有40%左右波動收益。“當市場真正認識到這次調控不同于往年之時，水泥股價在回調過程中將積極向上尋找突破理由，下半年股價將有一波像樣的反彈。”國泰君安建議逐步加倉，在目前底部區域水平邊跌邊買，逐步建立水泥倉位，在7-8月把倉位加到位。
招商證券認為，從配置角度看，由于水泥的供給端情況遠遠好于其他周期行業，而后續保障房開工等邏輯會使需求見底，三季度中后期后值得超配，除非經濟發生硬著陸。
在標的的選擇上，國泰君安認為從需求端看，新疆地區公司最好，主要是天山股份、華新水泥（600801）、江西水泥供給端最嚴峻。此外這四家公司在價格聯盟效應和中報業績及彈性看也具有明顯的優勢。
招商證券也看好新疆地區，認為如果反彈，需求無憂的新疆區域仍然是優先配置的區域。推薦天山、青松、海螺、華新、巢東。而中期來看，西部低盈利水平的區域存在噸盈利提升的潛力。
瑞銀表示，7月開始，如果水泥企業發布大幅度的業績預增公告，可能會進一步刺激股價。板塊中最看好股票仍是海螺水泥與冀東水泥。流通盤較小水泥股中，看好江西水泥與華新水泥。
機構對決水泥板塊積極介入兩新股
A股昨日的強勢反彈帶動了龍虎榜的活躍。數據顯示，昨日機構在水泥板塊展開激烈對決的同時，悄無聲息地介入瑞康醫藥兩只準新股。
水泥板塊近期表現慘淡，兩個月時間板塊整體跌幅高達近20%。然而，昨天水泥板塊強勢反攻，板塊整體漲幅高達3.60%，位列所有板塊漲幅榜第三。在龍虎榜上，包括冀東水泥（000401）、巢東股份（600318）、華新水泥（600801）、江西水泥（000789）在內的四只水泥股，機構身影熙來攘往，四只新股前幾大買家和賣家中皆有機構席位。雖然數據表明部分套牢機構借大漲遁逃，但也顯示有部分機構看好水泥板塊的后期走勢，開始積極介入其中。
國信證券分析師鄭東表示，下半年水泥行業有效產能將減少2000萬噸，供需關系望進一步改善。下半年同時是水泥傳統旺季，水泥價格將持續上漲。鄭東認為，水泥行業企業盈利能力提升前景確定性越來越大，并出現根本改善，給予水泥行業“推薦”的投資評級。
除了四只水泥股外，瑞康醫藥和奧拓電子兩只準新股也格外搶眼。同樣作為上市僅三日的股票，昨日兩只個股分別下跌2.54%和微漲0.06%，表現可謂差強人意。然而，在市場整體反彈的背景下，有機構主動介入一度被人“避之不及”的新股，表明這兩只新股可能已逐步進入投資區域。
數據顯示，瑞康醫藥昨日第二和第五大買家均為機構席位，累計買入金額1446萬元，奧拓電子的第一大買家為機構席位，買入金額為498萬元。
申銀萬國研究報告指出，瑞康醫藥短中期將分享市場份額提升帶來的好處，長期并購價值突出，給予增持評級。申銀萬國認為，山東是全國最大的藥品消費市場，而公司又是山東最具實力的醫院藥品“純銷商”，公司將成為集中化趨勢下的最大受益者。預計公司今后3年全面攤薄每股收益為0.97、1.34、1.74元，同比增長47%、38%、30%，考慮公司未來幾年高速成長，給予2011年30倍市盈率，目標價格為29.1元。
而同樣作為準新股的奧拓電子，目前的市場價格也遠遠低于多數機構的估值區間。齊魯證券分析師劉江嘯表示，憑借全面發展的技術積累，公司大部分產品的綜合性能已達到或接近國際頂尖LED企業的水平，產品暢銷40多個國家和地區。
劉江嘯認為，公司募集資金將投向高端LED視頻顯示系統項目和LED信息發布及指示系統項目等四個項目，募集資金項目實施后，高端LED視頻顯示系統和LED信息發布及指示系統的產能將分別增加約3倍和2倍。2011到2013年，預計公司凈利潤年均復合增長率為30.95%，合理的估值區間為20.37到23.28元。
穿越通脹先抑，邊際改善后揚
水泥三類投資者中：（1）新增供需邊際今明兩年為正值，景氣和股價趨勢向上，認同者作為底倉不影響短期股價波動，但上半年邊際為負值對股價構成壓制，但下半年轉為正值對股價構成支撐；（2）季節性投資者在2-3月買入水泥炒作4-5月旺季漲價，當4月旺季來臨實現漲價則在4月兌現收益，6月中旬-8月進入淡季，持觀望態度在淡季最后一月8月買入水泥炒作9-10月旺季漲價；（3）自上而下宏觀投資者在2月披露CPI好于預期買入水泥，在4月披露CPI低于預期賣出水泥股，事實上2004-08年通脹周期水泥頂部早于CPI頂部3-4個月，預期7月披露6月CPI見頂，8月披露7月CPI確實回落開始買入水泥。這是今年水泥從2月啟動行情的動因，也是我們判斷5-6月戰略煎熬期，7月拐點，8月上漲的邏輯基礎，同時7-8月才為高溫限電才會發揮一定的效果。
6月中旬-8月是傳統淡季，如華東開始進入梅雨季節影響水泥需求，企業出貨量下降庫存增加。同時前期的緊縮調控政策開始在這個時間發揮出對需求負面影響的滯后效應，兩者對需求負面影響相疊加將對水泥價格構成壓制。8月CPI確立見頂和經濟繼續回落則有預期政策放松情緒利于提升估值，保障住房下半年全面開工和水利加速推進利于鞏固9-11月旺季需求繼續好于上半年。
水泥股價下跌有兩個邏輯底部：（1）若經濟軟著陸則PE衡量底部，如海螺2002年以來兩輪調控周期最低PE為8-9倍，目前為10倍接近底部區域；（2）若經濟硬著陸則以噸EV重置成本衡量底部，如海螺水泥（600585）最低為284-389元、目前765元。我們傾向于以前者衡量底部。2004、2008年宏觀調控導致新增邊際上下半年為負，這次受益暫停新建下半年邊際為正值不同以往。股價先抑后揚。
天山、青松、冀東2季好于1季度。
玻璃及其他建材策略：平板玻璃需求端受政策壓制，供給端仍有大量產能投放，同時原材料價格高漲影響行業盈利水平，普通浮法玻璃盈利短期難有改善。玻纖行業供需態勢正處高景氣，關注玻纖龍頭中國玻纖；水利投資十年黃金期，水利建材受益大發展。
中金：三大催化劑水泥業悲觀預期已經相當充分
中金公司6月14日發布的水泥行業研報指出，4月中下旬至今，水泥板塊股價自高點已經下跌15-30%。報告認為，股價調整2個月，目前市場對水泥行業的悲觀預期已經相當充分。報告并認為，目前板塊估值中樞為10.3倍，目前股價的調整將為下半年的上漲行情創造更大空間。
報告認為，未來3-6個月水泥股的股價催化劑包括，一是7-8月半年報，中、東部和新疆的水泥企業業績不會低于市場預期；二是華東、華中和華北存在夏季出現大范圍拉閘限電的可能性，水泥供給將受限，有利于旺季價格提升；三是9月之后，保障房和水利建設大規模啟動，且下半年水泥供給投放將更少，供不應求，價格上升。
10股直追金隅股份
同力水泥：定向增發提升競爭力
公司大股東河南投資集團主營業務集中于電力、交通、水泥、造紙、金融等行業，實力雄厚。目前擁有控股水泥公司6家，擁有6條新型干法水泥生產線，上述公司分部在駐馬店、新鄉、鶴壁、洛陽等地。
同力水泥借殼ST春都時，河南投資集團僅放了豫龍同力水泥在公司里。公司此次定向增發10.62億元將整合母公司的水泥產業，將購買河南投資集團所持有的省同力62.02%的股權、豫鶴同力60%的股權、平原同力67.26%的股權、黃河同力73.15%的股權；鶴壁經投所持有的省同力37.80%的股權；中國建材集團所持有的省同力0.18%的股權；新鄉經投所持有的平原同力15.93%的股權；鳳泉建投所持有的平原同力11.21%的股權；新鄉水泥廠持有平原同力5.60%的股權。交易完成后，同力水泥對省同力持股100%，對平原同力持股100%，對豫鶴同力持股60%，對黃河同力持股73.15%，對豫龍同力持股70%，擁有的新型干法水泥熟料生產線從一條增加為六條，年熟料實際生產能力從原來的180萬噸增加到約681萬噸，按1.3的折算比例，年產水泥約885.14萬噸，成為河南省位居三甲的水泥企業（明年公司持股47%的鄭州同力水泥有限責任公司又1條4500T/D的生產線投產）。
我們認為，此次收購將增強同力水泥對河南省水泥市場的整合能力和市場地位，將解決同業競爭并提高本公司的可持續發展能力（石灰石資源儲備將由原來的約1.2億噸提高到3.63億噸左右），將有效降低運輸成本提升協同效應，最終達到提升公司競爭力。（湘財證券）
祁連山：下半年仍有事件機會明年量增蓋過價跌
上半年甘肅省水泥產量同增29%、固定資產投資同增38%，好于全國。固定資產新開工及施工總計劃投資增速-13%、23%，低于全國。水泥行業毛利率30%、噸利潤35元，好于全國，毛利率同比下降3個百分點、噸利潤下降7元。祁連山毛利率和噸凈利潤同比略降、類于全省，噸凈利潤65元左右，銷量390萬噸，EPS0.53元左右、同增59%。
甘肅省2009年底產能約2300萬噸，2010-12年有效產能增加為470、680、400萬噸左右。2009年產量為1816萬噸，2010-12年有效需求增加為490萬噸、460、360萬噸。我們判斷明年開始供需關系有壓力，但不會特別惡化：一方面省區進口替代，另外更多產能公司貢獻、不會大面積出現海螺戰略占有市場考慮在平涼降低價格80元的情況。
公司水泥今年底1500萬噸、計劃2012年3000萬噸。假設2010-12年銷量為857、1565、1925萬噸，2010-12年價格上漲3、-10、-5元，余熱發電0.7、2.2、2.9億度。2010-12年EPS為1.22、1.64、1.90元。若11年銷量增加709萬噸、則水泥價格下降44元利潤零增長。以目前信息對11年判斷我們假設下降10元低于44元，正增長概率大。
下半年旺季月數多于上半年，下半年也很難實質性看到水泥價格下降，真正壓力要到11年1-2季度可觀察到。下半年仍有明確收購計劃，在目前西部大開發市場氛圍下，預期在下半年仍有波段性機會。維持"謹慎增持"評級和18.92元目標價格。潛在風險是5月甘肅固定資產投資新開工計劃負增長導致明年需求低于預期和噸凈利潤下降具趨勢性。（國信證券）
塔牌集團：落后產能淘汰空間巨大
珠三角地區淡旺季水泥價格起伏巨大的原因。珠三角地區的水泥需求年均6000-8000萬噸，其中1500萬噸的水泥來自于廣西，約占總需求的20%。廣西地區的水泥嚴重產能過剩，再加上水泥單位重量價格極低，因此每年都必須通過西江水運到廣東銷售。而西江的枯水期和豐水期受雨季的影響又與廣東的施工淡旺季相反，即雨水較少的四季度是建筑工地的施工旺季，但卻是西江的枯水期，水泥運送較少，因此市場出現季節性的供應短缺、價格上漲。今年四季度西江干涸斷流了，廣西的水泥徹底無法運抵廣東，因此造成了今年四季度廣東水泥的大幅上漲。
截止08年底，在經濟發達省份中廣東省的落后水泥產能占比最高，高達51.68%。目前廣東省正在制定淘汰計劃方案，至2012年廣東省落后立窯水泥約5000萬噸將基本淘汰完成。同時廣東省決定集中在今、明兩年加大投入力度。明年，全省將集中投入財政性資金1000億元，拉動社會資金投入5千億元至1萬億元。同時，計劃明年重點工程投入3000億元，比今年約增加2倍，帶動社會投資穩定增長。這樣，預計全省明年全社會投資可完成1.3萬億元左右。
投資評級：我們預測公司09年和10年的EPS分別為0.54和元。考慮到公司所處市場和產能增長，我們給予公司10年20倍市盈率。
公司6個月目標價為15.97元。我們給予公司短期推薦、長期A的評級。
投資風險：廣西水泥供應增加的風險；廣東淘汰落后產能不力的風險；公司福塔二期未如期開工的風險。（國都證券馬琳娜）
海螺水泥（600585）：業績良好長期可期目標價39元
2010年1季度公司實現營業收入60.7億人民幣，同比增長18%，歸屬母公司股東凈利潤7.92億人民幣，同比增幅為93.7%，每股收益0.45元，同比增長94%。
公司業績增長主要來源于水泥銷量的增長。公司10年一季度水泥銷量達到2740萬噸，同比增長12%，主要為受益核心區域地產和基礎設施建設復產需求恢復。
公司對主要產品的銷售策略調整到位，使產品價格較往年同期下降幅度不大，保持淡季價格堅挺，使公司毛利率同比提高2個百分點至24%。水泥噸毛利率也有所上升，同比增長6元/噸至53元/噸。我們預計隨著2季度旺季到來，水泥需求將有所增加，公司產品價格有望進一步提高，噸毛利率環比也將有所提升。
由于華東地區房地產和基礎設施建設恢復較為明顯，帶動水泥需求增加，以及原材料價格的持續上漲，因此今年當地區域的水泥價格上漲概率較大。
公司戰略布局調整較為明顯。公司將調整在陜西、甘肅、四川、重慶的產能，實行并購與新增生產線并行的擴張道路，完善西北和西南的區域布局。但是就目前的產業調整政策看來，較為可行的是通過兼并增加產能，擴大規模。公司預計在10、11年增加3000萬噸的產能，銷量達到1.5億噸。其中增加較多的是中西部高盈利地區的產能，將提升整體毛利率，使盈利增加我們預計公司2010、2011年每股收益為2.61元和3.26。對應目前股價PE分別為13和10，低于目前行業平均水平。階段性投資價值已經顯現，由于公司的龍頭地位，給予公司15倍的PE，目標價為39元。給予推薦評級。（民生證券）
冀東水泥（000401）：行業景區高安全邊際高
事件：公司公告擬向境外戰略投資者“菱石投資”非公開發行1.35億股，發行價格14.21元，計劃募集資金19.15億元。發行完成后菱石投資持有公司10%的股份。本次發行尚需公司股東大會的審議批準，并由商務部和中國證監會核準后方可實施。我們預計增發將在今年四季度完成。
優化資本結構，提高抗風險能力。隨著產能規模不斷擴大，公司依靠短期借款解決流動資金不足的問題，從而增加了財務費用。本次非公開發行補充流動資金后，將每年為公司節省利息費用1億元左右。目前公司的資產負債率為67.95%，高于水泥制造業行業平均水平21.76個百分點。此次非公開發行完成之后，公司歸屬母公司所有權益將增加19億元左右，合并報表口徑資產負債率將降低至63%。流動比率和速動比率分別提升至1.57和1.36，公司資本結構得到優化，抗風險能力提高。
順應產業結構調整，加速外延式擴張。公司作為北方最大的水泥企業，在國家淘汰落后產能和水泥行業結構調整的背景下，發展戰略以新建生產線為主調整為兼并收購為主。公司通過對秦嶺水泥（5.54，-0.03，-0.54%）的成功收購積累了豐富的經驗，加強了公司對外延式擴張的信心。我們認為公司此次募集資金實際將主要用于兼并收購，對長遠發展影響深遠。
產業資本抄底，價值被明顯低估。國內水泥行業龍頭海螺水泥（17.46，-0.25，-1.41%）在08年8月大舉增持6123萬股成功抄底之后，截止今年4月累計增持6062.5萬股，合計持有1.2億股，其中今年前4個月公司股價調整期間累計增持2000萬股（平均成本在15-16元之間）。公司控股股東冀東發展集團也于今年4月末增持757萬股（平均成本15.1元）。此次引入菱石投資的增發價格亦接近于公司目前股價15.60元，體現戰略投資者對公司前景的認可。
估值及投資評級：在不考慮增發后股本攤薄的情況下，預計公司10-12年EPS1.18/1.68/1.96元。考慮本次增發的1.35億股，攤薄后10-12年EPS1.1/1.53/1.78元，對應PE分別14/10/9倍。目前公司股價已具有足夠的安全邊際，本次增發將有利于公司業績釋放，結合我們對行業景氣周期的判斷，給予“推薦”的投資評級。（長城證券）
賽馬實業：收購提升競爭力增長點擴大
包頭西水公司擁有年產200萬噸水泥粉磨生產線項目；烏海西水公司現有日產2000噸和日產4600噸干法水泥熟料生產線各一條，年熟料生產能力230萬噸，水泥生產能力110萬噸。綜合而言，水泥產能增加310萬噸/年，權益產能新增140萬噸/年。
本次收購價格合理，有利于賽馬實業價值提升。
從PE的角度考慮，以09年的情況來計算，算得烏海、包頭PE分別高達171.9、22.1，遠高于西水股份、賽馬實業，也高于水泥制造指數，由于公司4600噸的水泥生產線于2009年9月才正式投產，配套的水泥粉磨生產線也于09年6月才投產，09年的投產時間很有限，因此，以09年的盈利情況來計算PE或顯得較高，而有失偏頗，我們從PB和噸EV的角度重新進行了測算，結果顯示：
收購作價相當于PB都為1倍，低于賽馬實業和行業水平；
收購作價相當于噸EV為269.4（由于烏海和包頭各自的熟料產能與粉磨能力不匹配，我們將兩者加總在一起計算），遠低于目前賽馬實業的水平。
綜上，我們覺得本次收購價格合理，有利于賽馬實業的價值提升。
根據公司公告，公司未來將跳出寧夏，向周邊的甘肅、青海、內蒙古擴張，此次并購西水烏海與西水包頭的股份，公司將進一步向內蒙擴張，并將于公司下半年投產的烏海賽馬生產線形成協同效用，公司在內蒙的發展前景值得期待。10年上半年，由于內蒙景氣高企，水泥價格還進行了上調，同時由于煤炭價格便宜，內蒙古的水泥煤炭價格差高于全國于寧夏。
我們給予公司“謹慎推薦”評級。
不考慮并表，我們預計公司10-12年EPS分別為2.363、2.888、2.896，對應的PE為10.60、8.67、8.65，鑒于跨區域擴張可能尋找到新的增長點，但也還存在不確定性，我們給予公司“謹慎推薦”評級。
華新水泥（600801）：增發存在不確定性買入
公司上半年業績下滑幅度超出市場預期。公司上半年實現水泥及熟料銷量1308萬噸，同比增長172萬噸，但水泥平均售價228.46元/噸（不含稅），同比下降19.32元/噸，水泥銷售毛利率同比下降了8.37個百分點。一季度處置子公司蘇州金貓獲得投資收益約5000萬元和收購京蘭水泥未成功獲得違約金2000萬元計入非經常性損益，公司上半年業績大幅下滑61.40%，經營狀況非常不理想。
公司業績差的原因主要是由于主導區域湖北市場水泥價格同比下滑嚴重，湖北區域2009年新建投產新型干法水泥生產線17條，新增年設計熟料產能1860萬噸。在新增產能集中釋放、落后產能數量依然較大的背景下，2010年上半年湖北區域水泥市場產能過剩嚴重，市場無序競爭有增無減。上半年公司在湖北區域的十幾家工廠盈利總和為負數。
公司東南區域、西南區域2009年四季度以來新投產的水泥生產線也未實現盈利。但是，公司西南區域的西藏公司、昭通公司在客戶管理、價格維護等方面的工作見到了成效，依然保持了較強的盈利勢頭，成為公司上半年經營的亮點。
公司2009年底水泥產能規模突破5000萬噸/年，2010年新建生產線全部投產后可新增水泥熟料408萬噸/年、水泥550萬噸/年的能力。
公司在西藏、云南、四川和重慶的生產線布局進展順利，西南市場將成為公司未來幾年的主要業績驅動因素。
值得一提的是公司混凝土骨料業務正在快速發展，2009年混凝土產能達到420萬方，銷量為107萬方，2010年上半年混凝土銷量為68.75萬方，同比增長60%，毛利率為21.29%，同比增加4.79個百分點。
陽新1，000萬噸/年骨料項目已開工建設，未來有望實現盈利貢獻。
公司于2009-12-16股東大會通過非公開發行股票議案，計劃增發不超過13500萬股，發行價格不低于20.49元/股，大股東Holchin公司將按照占股比例認購非公開發行的股份.目前增發方案仍待證監會審批，存在較大不確定性。
考慮到中報業績低于預期和近期房地產調控對水泥行業的影響，公司股價短期壓力較大，我們調整華新水泥2010年和2011年EPS預測分別至1.10元和1.32元（按照當前股本計算），維持公司買入評級。（東方證券）
江西水泥（000789）：暴雨過后見彩虹走出底部
公司所在的水泥行業近期利好事件也比較多，水泥股整體表現良好。但在房地產調控未松、市場整體弱勢的情況下，水泥板塊能否持續上行仍有待觀察。而該股的連續走高也需要量能的配合，因此，建議投資者謹慎追漲。（恒泰證券）
獅頭股份：產能擴張存在不確定
盈利預測：目前A股水泥上市公司的PE約為35-45倍，公司的股價區間應為4.9-6.3元。雖然公司業績08年同比會有較大幅度增長，但鑒于公司產能擴張的不確定性，我們給予謹慎增持的評級。公司的主要風險來自未來市場份額變化。公司在產能擴展方面存在不確定性，雖然山西水泥市場相對封閉，但全國龍頭公司已開始進入，發展空間將會在一定程度上受到壓制。（來源證券時報）
壓抑市場許久的5月經濟數據終于水落石出。市場認為重大利空獲得釋放，疲軟的大盤迎來報復性反彈。眾多板塊輪番發力，尤其是水泥板塊一改近日頹勢，其全線上攻的凌厲走勢讓市場為之振奮。截至收盤，該板塊漲幅達7.22%。金隅股份等漲幅逾6%。
每年一季度被認為是水泥行業的傳統淡季。由于受季節性回調等因素影響，今年全國水泥市場價格步入新年后隨即出現環比下跌，令投資者一度對水泥價格高位大幅回落感到擔憂。但從該板塊內的眾多個股表現來看，股價普遍呈現上漲走勢，淡季其實并不淡。但4月中旬至今大盤指數大幅回調，水泥板塊也未能獨善其身。比如水泥行業的龍頭冀東水泥從4月11日見頂30.35元后，到6月13日20.72元的最新低點，跌幅達31.73%。東北證券研報稱，水泥股目前股價已較4月份高點回落20%以上。
可見，大盤萎靡下，極少有行業免于遭殃，水泥板塊也不例外。該板塊近期表現低迷，資金出逃跡象明顯。不過，數據統計，昨日水泥板塊“平地起高樓”的驚人一躍，錄得2.36億元的主力資金凈買入，冀東水泥、江西水泥、華新水泥等個股更是引得機構紛紛進場。有機構認為，在經過相對充分的調整之后，水泥板塊迎來的基本面利好是促成板塊上漲的重要原因。
在水泥板塊所迎來的各種利好之中，保障房建設“首當其沖”。近期，國務院總理溫家寶一直強調要把保障房建設工程放在首位，同時住建部要求全國保障性住房建設必須在今年11月全面開工，致使市場各路資金紛紛聚焦到保障性住房概念相關品種上來。對于保障性住房建設，除了利好實實在在具有保障性住房建設的房地產企業之外，其上游的水泥板塊理所當然受益匪淺。分析人士認為，在估值優勢與政策扶持的共同作用下，水泥板塊有望一掃前期頹勢，成為后期市場的亮點。國家統計局昨日公布數據顯示，5月份CPI創下了34個月以來的新高，央行隨之決定年內第6次上調準備金率，可見如何緩解當下高通脹壓力還將是二季度及下半年工作重心。但數據同時顯示，前5月全國房地產開發投資18737億元，同比增長34.6%。其中，住宅投資13290億元，增長37.8%，5月份全國房地產開發景氣指數為103.2。因此，緊縮政策雖仍然制約市場的反彈高度與反彈力度，但在保障性住房概念的整體推動之下，水泥、建材等板塊短期內仍存繼續上攻動能。
值得關注的是，中金公司行業報告認為，未來3-6個月的水泥板塊股價將出現三方面催化劑。一是7-8月半年報，中、東部和新疆水泥企業業績不會低于市場預期；二是華東、華中和華北存在夏季出現大范圍拉閘限電的可能性，水泥供給將受限，利于旺季價格提升；三是9月之后，保障房和水利建設大規模啟動，且下半年水泥供給投放將更少，供不應求，價格出現上升。未來2年內，水泥行業基本面仍處于景氣向上周期。中長期看，新增產能縮減和落后產能加快淘汰趨勢不變，各地區不同程度的限電進一步控制了產能釋放，再一方面保障房和水利建設仍然是今年下半年和明年拉動水泥需求增長的動力。目前板塊估值中樞為10.3倍，海螺水泥估值僅9.2倍。因此，目前股價的調整將為下半年上漲行情創造更大空間。
下半年供需進一步改善券商一致建議加倉水泥股
昨日水泥股出現大幅反彈，板塊整體上漲7.92%，江西水泥（000789）、冀東水泥（000401）等多家公司漲停。上半年經歷了調整的水泥板塊是否能迎來反轉機會？從近期券商研報看，研究機構對三季度水泥股行情一致樂觀，認為限批、限電能保障在需求小幅調整的情況下行業維持高景氣。
在2季度前兩個月中，由于對未來經濟放緩、投資放緩、房地產調控等的擔憂，以及獲利回吐的壓力，水泥板塊跟隨大盤出現了比較大幅度的調整，整體板塊下調幅度達到12%，部分個股出現了20%的調整。瑞銀、招商證券等認為，本輪的調整已經比較充分的釋放了對于需求的擔心，板塊內有些個股的估值已經回落到10倍左右市盈率，調整已進入最后階段，進一步下跌空間有限。
券商看好水泥行業下半年投資機會的重要原因是認為水泥新增供需邊際將在下半年改善。國泰君安指出，這次宏觀調控導致2011年上半年邊際為負值，但因為暫停新建生產線政策影響水泥新開工投資計劃連續12個月負增長，今年下半年開始到明年新投放生產線大幅下降，因此，這輪調控對水泥行業影響不同于往年調控，下半年邊際將變為正值。
國信證券認為，下半年基建項目延續工程和保障房建設將使水泥需求規模維持在高位，預計全年水泥需求增長仍將維持在10%。上半年新增約8000萬噸水泥產能將于下半年釋放，1.3億噸淘汰落后目標中的1億噸將于下半年實現，因此，下半年有效產能將減少2000萬噸，供需關系進一步改善。
從水泥價格看，瑞銀指出，2季度以來，水泥價格整體呈現了只漲不跌的態勢，今年未來幾個月中，由于限電力度加大以及目前庫存水平較低，價格也不會出現下跌。
對于板塊后期走勢，國泰君安判斷，水泥股“6月煎熬，7月拐點，8月上漲”，下半年波段區間應該有40%左右波動收益。“當市場真正認識到這次調控不同于往年之時，水泥股價在回調過程中將積極向上尋找突破理由，下半年股價將有一波像樣的反彈。”國泰君安建議逐步加倉，在目前底部區域水平邊跌邊買，逐步建立水泥倉位，在7-8月把倉位加到位。
招商證券認為，從配置角度看，由于水泥的供給端情況遠遠好于其他周期行業，而后續保障房開工等邏輯會使需求見底，三季度中后期后值得超配，除非經濟發生硬著陸。
在標的的選擇上，國泰君安認為從需求端看，新疆地區公司最好，主要是天山股份、華新水泥（600801）、江西水泥供給端最嚴峻。此外這四家公司在價格聯盟效應和中報業績及彈性看也具有明顯的優勢。
招商證券也看好新疆地區，認為如果反彈，需求無憂的新疆區域仍然是優先配置的區域。推薦天山、青松、海螺、華新、巢東。而中期來看，西部低盈利水平的區域存在噸盈利提升的潛力。
瑞銀表示，7月開始，如果水泥企業發布大幅度的業績預增公告，可能會進一步刺激股價。板塊中最看好股票仍是海螺水泥與冀東水泥。流通盤較小水泥股中，看好江西水泥與華新水泥。
機構對決水泥板塊積極介入兩新股
A股昨日的強勢反彈帶動了龍虎榜的活躍。數據顯示，昨日機構在水泥板塊展開激烈對決的同時，悄無聲息地介入瑞康醫藥兩只準新股。
水泥板塊近期表現慘淡，兩個月時間板塊整體跌幅高達近20%。然而，昨天水泥板塊強勢反攻，板塊整體漲幅高達3.60%，位列所有板塊漲幅榜第三。在龍虎榜上，包括冀東水泥（000401）、巢東股份（600318）、華新水泥（600801）、江西水泥（000789）在內的四只水泥股，機構身影熙來攘往，四只新股前幾大買家和賣家中皆有機構席位。雖然數據表明部分套牢機構借大漲遁逃，但也顯示有部分機構看好水泥板塊的后期走勢，開始積極介入其中。
國信證券分析師鄭東表示，下半年水泥行業有效產能將減少2000萬噸，供需關系望進一步改善。下半年同時是水泥傳統旺季，水泥價格將持續上漲。鄭東認為，水泥行業企業盈利能力提升前景確定性越來越大，并出現根本改善，給予水泥行業“推薦”的投資評級。
除了四只水泥股外，瑞康醫藥和奧拓電子兩只準新股也格外搶眼。同樣作為上市僅三日的股票，昨日兩只個股分別下跌2.54%和微漲0.06%，表現可謂差強人意。然而，在市場整體反彈的背景下，有機構主動介入一度被人“避之不及”的新股，表明這兩只新股可能已逐步進入投資區域。
數據顯示，瑞康醫藥昨日第二和第五大買家均為機構席位，累計買入金額1446萬元，奧拓電子的第一大買家為機構席位，買入金額為498萬元。
申銀萬國研究報告指出，瑞康醫藥短中期將分享市場份額提升帶來的好處，長期并購價值突出，給予增持評級。申銀萬國認為，山東是全國最大的藥品消費市場，而公司又是山東最具實力的醫院藥品“純銷商”，公司將成為集中化趨勢下的最大受益者。預計公司今后3年全面攤薄每股收益為0.97、1.34、1.74元，同比增長47%、38%、30%，考慮公司未來幾年高速成長，給予2011年30倍市盈率，目標價格為29.1元。
而同樣作為準新股的奧拓電子，目前的市場價格也遠遠低于多數機構的估值區間。齊魯證券分析師劉江嘯表示，憑借全面發展的技術積累，公司大部分產品的綜合性能已達到或接近國際頂尖LED企業的水平，產品暢銷40多個國家和地區。
劉江嘯認為，公司募集資金將投向高端LED視頻顯示系統項目和LED信息發布及指示系統項目等四個項目，募集資金項目實施后，高端LED視頻顯示系統和LED信息發布及指示系統的產能將分別增加約3倍和2倍。2011到2013年，預計公司凈利潤年均復合增長率為30.95%，合理的估值區間為20.37到23.28元。
穿越通脹先抑，邊際改善后揚
水泥三類投資者中：（1）新增供需邊際今明兩年為正值，景氣和股價趨勢向上，認同者作為底倉不影響短期股價波動，但上半年邊際為負值對股價構成壓制，但下半年轉為正值對股價構成支撐；（2）季節性投資者在2-3月買入水泥炒作4-5月旺季漲價，當4月旺季來臨實現漲價則在4月兌現收益，6月中旬-8月進入淡季，持觀望態度在淡季最后一月8月買入水泥炒作9-10月旺季漲價；（3）自上而下宏觀投資者在2月披露CPI好于預期買入水泥，在4月披露CPI低于預期賣出水泥股，事實上2004-08年通脹周期水泥頂部早于CPI頂部3-4個月，預期7月披露6月CPI見頂，8月披露7月CPI確實回落開始買入水泥。這是今年水泥從2月啟動行情的動因，也是我們判斷5-6月戰略煎熬期，7月拐點，8月上漲的邏輯基礎，同時7-8月才為高溫限電才會發揮一定的效果。
6月中旬-8月是傳統淡季，如華東開始進入梅雨季節影響水泥需求，企業出貨量下降庫存增加。同時前期的緊縮調控政策開始在這個時間發揮出對需求負面影響的滯后效應，兩者對需求負面影響相疊加將對水泥價格構成壓制。8月CPI確立見頂和經濟繼續回落則有預期政策放松情緒利于提升估值，保障住房下半年全面開工和水利加速推進利于鞏固9-11月旺季需求繼續好于上半年。
水泥股價下跌有兩個邏輯底部：（1）若經濟軟著陸則PE衡量底部，如海螺2002年以來兩輪調控周期最低PE為8-9倍，目前為10倍接近底部區域；（2）若經濟硬著陸則以噸EV重置成本衡量底部，如海螺水泥（600585）最低為284-389元、目前765元。我們傾向于以前者衡量底部。2004、2008年宏觀調控導致新增邊際上下半年為負，這次受益暫停新建下半年邊際為正值不同以往。股價先抑后揚。
天山、青松、冀東2季好于1季度。
玻璃及其他建材策略：平板玻璃需求端受政策壓制，供給端仍有大量產能投放，同時原材料價格高漲影響行業盈利水平，普通浮法玻璃盈利短期難有改善。玻纖行業供需態勢正處高景氣，關注玻纖龍頭中國玻纖；水利投資十年黃金期，水利建材受益大發展。
中金：三大催化劑水泥業悲觀預期已經相當充分
中金公司6月14日發布的水泥行業研報指出，4月中下旬至今，水泥板塊股價自高點已經下跌15-30%。報告認為，股價調整2個月，目前市場對水泥行業的悲觀預期已經相當充分。報告并認為，目前板塊估值中樞為10.3倍，目前股價的調整將為下半年的上漲行情創造更大空間。
報告認為，未來3-6個月水泥股的股價催化劑包括，一是7-8月半年報，中、東部和新疆的水泥企業業績不會低于市場預期；二是華東、華中和華北存在夏季出現大范圍拉閘限電的可能性，水泥供給將受限，有利于旺季價格提升；三是9月之后，保障房和水利建設大規模啟動，且下半年水泥供給投放將更少，供不應求，價格上升。
10股直追金隅股份
同力水泥：定向增發提升競爭力
公司大股東河南投資集團主營業務集中于電力、交通、水泥、造紙、金融等行業，實力雄厚。目前擁有控股水泥公司6家，擁有6條新型干法水泥生產線，上述公司分部在駐馬店、新鄉、鶴壁、洛陽等地。
同力水泥借殼ST春都時，河南投資集團僅放了豫龍同力水泥在公司里。公司此次定向增發10.62億元將整合母公司的水泥產業，將購買河南投資集團所持有的省同力62.02%的股權、豫鶴同力60%的股權、平原同力67.26%的股權、黃河同力73.15%的股權；鶴壁經投所持有的省同力37.80%的股權；中國建材集團所持有的省同力0.18%的股權；新鄉經投所持有的平原同力15.93%的股權；鳳泉建投所持有的平原同力11.21%的股權；新鄉水泥廠持有平原同力5.60%的股權。交易完成后，同力水泥對省同力持股100%，對平原同力持股100%，對豫鶴同力持股60%，對黃河同力持股73.15%，對豫龍同力持股70%，擁有的新型干法水泥熟料生產線從一條增加為六條，年熟料實際生產能力從原來的180萬噸增加到約681萬噸，按1.3的折算比例，年產水泥約885.14萬噸，成為河南省位居三甲的水泥企業（明年公司持股47%的鄭州同力水泥有限責任公司又1條4500T/D的生產線投產）。
我們認為，此次收購將增強同力水泥對河南省水泥市場的整合能力和市場地位，將解決同業競爭并提高本公司的可持續發展能力（石灰石資源儲備將由原來的約1.2億噸提高到3.63億噸左右），將有效降低運輸成本提升協同效應，最終達到提升公司競爭力。（湘財證券）
祁連山：下半年仍有事件機會明年量增蓋過價跌
上半年甘肅省水泥產量同增29%、固定資產投資同增38%，好于全國。固定資產新開工及施工總計劃投資增速-13%、23%，低于全國。水泥行業毛利率30%、噸利潤35元，好于全國，毛利率同比下降3個百分點、噸利潤下降7元。祁連山毛利率和噸凈利潤同比略降、類于全省，噸凈利潤65元左右，銷量390萬噸，EPS0.53元左右、同增59%。
甘肅省2009年底產能約2300萬噸，2010-12年有效產能增加為470、680、400萬噸左右。2009年產量為1816萬噸，2010-12年有效需求增加為490萬噸、460、360萬噸。我們判斷明年開始供需關系有壓力，但不會特別惡化：一方面省區進口替代，另外更多產能公司貢獻、不會大面積出現海螺戰略占有市場考慮在平涼降低價格80元的情況。
公司水泥今年底1500萬噸、計劃2012年3000萬噸。假設2010-12年銷量為857、1565、1925萬噸，2010-12年價格上漲3、-10、-5元，余熱發電0.7、2.2、2.9億度。2010-12年EPS為1.22、1.64、1.90元。若11年銷量增加709萬噸、則水泥價格下降44元利潤零增長。以目前信息對11年判斷我們假設下降10元低于44元，正增長概率大。
下半年旺季月數多于上半年，下半年也很難實質性看到水泥價格下降，真正壓力要到11年1-2季度可觀察到。下半年仍有明確收購計劃，在目前西部大開發市場氛圍下，預期在下半年仍有波段性機會。維持"謹慎增持"評級和18.92元目標價格。潛在風險是5月甘肅固定資產投資新開工計劃負增長導致明年需求低于預期和噸凈利潤下降具趨勢性。（國信證券）
塔牌集團：落后產能淘汰空間巨大
珠三角地區淡旺季水泥價格起伏巨大的原因。珠三角地區的水泥需求年均6000-8000萬噸，其中1500萬噸的水泥來自于廣西，約占總需求的20%。廣西地區的水泥嚴重產能過剩，再加上水泥單位重量價格極低，因此每年都必須通過西江水運到廣東銷售。而西江的枯水期和豐水期受雨季的影響又與廣東的施工淡旺季相反，即雨水較少的四季度是建筑工地的施工旺季，但卻是西江的枯水期，水泥運送較少，因此市場出現季節性的供應短缺、價格上漲。今年四季度西江干涸斷流了，廣西的水泥徹底無法運抵廣東，因此造成了今年四季度廣東水泥的大幅上漲。
截止08年底，在經濟發達省份中廣東省的落后水泥產能占比最高，高達51.68%。目前廣東省正在制定淘汰計劃方案，至2012年廣東省落后立窯水泥約5000萬噸將基本淘汰完成。同時廣東省決定集中在今、明兩年加大投入力度。明年，全省將集中投入財政性資金1000億元，拉動社會資金投入5千億元至1萬億元。同時，計劃明年重點工程投入3000億元，比今年約增加2倍，帶動社會投資穩定增長。這樣，預計全省明年全社會投資可完成1.3萬億元左右。
投資評級：我們預測公司09年和10年的EPS分別為0.54和元。考慮到公司所處市場和產能增長，我們給予公司10年20倍市盈率。
公司6個月目標價為15.97元。我們給予公司短期推薦、長期A的評級。
投資風險：廣西水泥供應增加的風險；廣東淘汰落后產能不力的風險；公司福塔二期未如期開工的風險。（國都證券馬琳娜）
海螺水泥（600585）：業績良好長期可期目標價39元
2010年1季度公司實現營業收入60.7億人民幣，同比增長18%，歸屬母公司股東凈利潤7.92億人民幣，同比增幅為93.7%，每股收益0.45元，同比增長94%。
公司業績增長主要來源于水泥銷量的增長。公司10年一季度水泥銷量達到2740萬噸，同比增長12%，主要為受益核心區域地產和基礎設施建設復產需求恢復。
公司對主要產品的銷售策略調整到位，使產品價格較往年同期下降幅度不大，保持淡季價格堅挺，使公司毛利率同比提高2個百分點至24%。水泥噸毛利率也有所上升，同比增長6元/噸至53元/噸。我們預計隨著2季度旺季到來，水泥需求將有所增加，公司產品價格有望進一步提高，噸毛利率環比也將有所提升。
由于華東地區房地產和基礎設施建設恢復較為明顯，帶動水泥需求增加，以及原材料價格的持續上漲，因此今年當地區域的水泥價格上漲概率較大。
公司戰略布局調整較為明顯。公司將調整在陜西、甘肅、四川、重慶的產能，實行并購與新增生產線并行的擴張道路，完善西北和西南的區域布局。但是就目前的產業調整政策看來，較為可行的是通過兼并增加產能，擴大規模。公司預計在10、11年增加3000萬噸的產能，銷量達到1.5億噸。其中增加較多的是中西部高盈利地區的產能，將提升整體毛利率，使盈利增加我們預計公司2010、2011年每股收益為2.61元和3.26。對應目前股價PE分別為13和10，低于目前行業平均水平。階段性投資價值已經顯現，由于公司的龍頭地位，給予公司15倍的PE，目標價為39元。給予推薦評級。（民生證券）
冀東水泥（000401）：行業景區高安全邊際高
事件：公司公告擬向境外戰略投資者“菱石投資”非公開發行1.35億股，發行價格14.21元，計劃募集資金19.15億元。發行完成后菱石投資持有公司10%的股份。本次發行尚需公司股東大會的審議批準，并由商務部和中國證監會核準后方可實施。我們預計增發將在今年四季度完成。
優化資本結構，提高抗風險能力。隨著產能規模不斷擴大，公司依靠短期借款解決流動資金不足的問題，從而增加了財務費用。本次非公開發行補充流動資金后，將每年為公司節省利息費用1億元左右。目前公司的資產負債率為67.95%，高于水泥制造業行業平均水平21.76個百分點。此次非公開發行完成之后，公司歸屬母公司所有權益將增加19億元左右，合并報表口徑資產負債率將降低至63%。流動比率和速動比率分別提升至1.57和1.36，公司資本結構得到優化，抗風險能力提高。
順應產業結構調整，加速外延式擴張。公司作為北方最大的水泥企業，在國家淘汰落后產能和水泥行業結構調整的背景下，發展戰略以新建生產線為主調整為兼并收購為主。公司通過對秦嶺水泥（5.54，-0.03，-0.54%）的成功收購積累了豐富的經驗，加強了公司對外延式擴張的信心。我們認為公司此次募集資金實際將主要用于兼并收購，對長遠發展影響深遠。
產業資本抄底，價值被明顯低估。國內水泥行業龍頭海螺水泥（17.46，-0.25，-1.41%）在08年8月大舉增持6123萬股成功抄底之后，截止今年4月累計增持6062.5萬股，合計持有1.2億股，其中今年前4個月公司股價調整期間累計增持2000萬股（平均成本在15-16元之間）。公司控股股東冀東發展集團也于今年4月末增持757萬股（平均成本15.1元）。此次引入菱石投資的增發價格亦接近于公司目前股價15.60元，體現戰略投資者對公司前景的認可。
估值及投資評級：在不考慮增發后股本攤薄的情況下，預計公司10-12年EPS1.18/1.68/1.96元。考慮本次增發的1.35億股，攤薄后10-12年EPS1.1/1.53/1.78元，對應PE分別14/10/9倍。目前公司股價已具有足夠的安全邊際，本次增發將有利于公司業績釋放，結合我們對行業景氣周期的判斷，給予“推薦”的投資評級。（長城證券）
賽馬實業：收購提升競爭力增長點擴大
包頭西水公司擁有年產200萬噸水泥粉磨生產線項目；烏海西水公司現有日產2000噸和日產4600噸干法水泥熟料生產線各一條，年熟料生產能力230萬噸，水泥生產能力110萬噸。綜合而言，水泥產能增加310萬噸/年，權益產能新增140萬噸/年。
本次收購價格合理，有利于賽馬實業價值提升。
從PE的角度考慮，以09年的情況來計算，算得烏海、包頭PE分別高達171.9、22.1，遠高于西水股份、賽馬實業，也高于水泥制造指數，由于公司4600噸的水泥生產線于2009年9月才正式投產，配套的水泥粉磨生產線也于09年6月才投產，09年的投產時間很有限，因此，以09年的盈利情況來計算PE或顯得較高，而有失偏頗，我們從PB和噸EV的角度重新進行了測算，結果顯示：
收購作價相當于PB都為1倍，低于賽馬實業和行業水平；
收購作價相當于噸EV為269.4（由于烏海和包頭各自的熟料產能與粉磨能力不匹配，我們將兩者加總在一起計算），遠低于目前賽馬實業的水平。
綜上，我們覺得本次收購價格合理，有利于賽馬實業的價值提升。
根據公司公告，公司未來將跳出寧夏，向周邊的甘肅、青海、內蒙古擴張，此次并購西水烏海與西水包頭的股份，公司將進一步向內蒙擴張，并將于公司下半年投產的烏海賽馬生產線形成協同效用，公司在內蒙的發展前景值得期待。10年上半年，由于內蒙景氣高企，水泥價格還進行了上調，同時由于煤炭價格便宜，內蒙古的水泥煤炭價格差高于全國于寧夏。
我們給予公司“謹慎推薦”評級。
不考慮并表，我們預計公司10-12年EPS分別為2.363、2.888、2.896，對應的PE為10.60、8.67、8.65，鑒于跨區域擴張可能尋找到新的增長點，但也還存在不確定性，我們給予公司“謹慎推薦”評級。
華新水泥（600801）：增發存在不確定性買入
公司上半年業績下滑幅度超出市場預期。公司上半年實現水泥及熟料銷量1308萬噸，同比增長172萬噸，但水泥平均售價228.46元/噸（不含稅），同比下降19.32元/噸，水泥銷售毛利率同比下降了8.37個百分點。一季度處置子公司蘇州金貓獲得投資收益約5000萬元和收購京蘭水泥未成功獲得違約金2000萬元計入非經常性損益，公司上半年業績大幅下滑61.40%，經營狀況非常不理想。
公司業績差的原因主要是由于主導區域湖北市場水泥價格同比下滑嚴重，湖北區域2009年新建投產新型干法水泥生產線17條，新增年設計熟料產能1860萬噸。在新增產能集中釋放、落后產能數量依然較大的背景下，2010年上半年湖北區域水泥市場產能過剩嚴重，市場無序競爭有增無減。上半年公司在湖北區域的十幾家工廠盈利總和為負數。
公司東南區域、西南區域2009年四季度以來新投產的水泥生產線也未實現盈利。但是，公司西南區域的西藏公司、昭通公司在客戶管理、價格維護等方面的工作見到了成效，依然保持了較強的盈利勢頭，成為公司上半年經營的亮點。
公司2009年底水泥產能規模突破5000萬噸/年，2010年新建生產線全部投產后可新增水泥熟料408萬噸/年、水泥550萬噸/年的能力。
公司在西藏、云南、四川和重慶的生產線布局進展順利，西南市場將成為公司未來幾年的主要業績驅動因素。
值得一提的是公司混凝土骨料業務正在快速發展，2009年混凝土產能達到420萬方，銷量為107萬方，2010年上半年混凝土銷量為68.75萬方，同比增長60%，毛利率為21.29%，同比增加4.79個百分點。
陽新1，000萬噸/年骨料項目已開工建設，未來有望實現盈利貢獻。
公司于2009-12-16股東大會通過非公開發行股票議案，計劃增發不超過13500萬股，發行價格不低于20.49元/股，大股東Holchin公司將按照占股比例認購非公開發行的股份.目前增發方案仍待證監會審批，存在較大不確定性。
考慮到中報業績低于預期和近期房地產調控對水泥行業的影響，公司股價短期壓力較大，我們調整華新水泥2010年和2011年EPS預測分別至1.10元和1.32元（按照當前股本計算），維持公司買入評級。（東方證券）
江西水泥（000789）：暴雨過后見彩虹走出底部
公司所在的水泥行業近期利好事件也比較多，水泥股整體表現良好。但在房地產調控未松、市場整體弱勢的情況下，水泥板塊能否持續上行仍有待觀察。而該股的連續走高也需要量能的配合，因此，建議投資者謹慎追漲。（恒泰證券）
獅頭股份：產能擴張存在不確定
盈利預測：目前A股水泥上市公司的PE約為35-45倍，公司的股價區間應為4.9-6.3元。雖然公司業績08年同比會有較大幅度增長，但鑒于公司產能擴張的不確定性，我們給予謹慎增持的評級。公司的主要風險來自未來市場份額變化。公司在產能擴展方面存在不確定性，雖然山西水泥市場相對封閉，但全國龍頭公司已開始進入，發展空間將會在一定程度上受到壓制。（來源證券時報）
