保障房利好發(fā)酵水泥板塊井噴
壓抑市場許久的5月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)終于水落石出。市場認(rèn)為重大利空獲得釋放，疲軟的大盤迎來報復(fù)性反彈。眾多板塊輪番發(fā)力，尤其是水泥板塊一改近日頹勢，其全線上攻的凌厲走勢讓市場為之振奮。截至收盤，該板塊漲幅達(dá)7.22%。金隅股份等漲幅逾6%。
每年一季度被認(rèn)為是水泥行業(yè)的傳統(tǒng)淡季。由于受季節(jié)性回調(diào)等因素影響，今年全國水泥市場價格步入新年后隨即出現(xiàn)環(huán)比下跌，令投資者一度對水泥價格高位大幅回落感到擔(dān)憂。但從該板塊內(nèi)的眾多個股表現(xiàn)來看，股價普遍呈現(xiàn)上漲走勢，淡季其實并不淡。但4月中旬至今大盤指數(shù)大幅回調(diào)，水泥板塊也未能獨善其身。比如水泥行業(yè)的龍頭冀東水泥從4月11日見頂30.35元后，到6月13日20.72元的最新低點，跌幅達(dá)31.73%。東北證券研報稱，水泥股目前股價已較4月份高點回落20%以上。
可見，大盤萎靡下，極少有行業(yè)免于遭殃，水泥板塊也不例外。該板塊近期表現(xiàn)低迷，資金出逃跡象明顯。不過，數(shù)據(jù)統(tǒng)計，昨日水泥板塊“平地起高樓”的驚人一躍，錄得2.36億元的主力資金凈買入，冀東水泥、江西水泥、華新水泥等個股更是引得機(jī)構(gòu)紛紛進(jìn)場。有機(jī)構(gòu)認(rèn)為，在經(jīng)過相對充分的調(diào)整之后，水泥板塊迎來的基本面利好是促成板塊上漲的重要原因。
在水泥板塊所迎來的各種利好之中，保障房建設(shè)“首當(dāng)其沖”。近期，國務(wù)院總理溫家寶一直強調(diào)要把保障房建設(shè)工程放在首位，同時住建部要求全國保障性住房建設(shè)必須在今年11月全面開工，致使市場各路資金紛紛聚焦到保障性住房概念相關(guān)品種上來。對于保障性住房建設(shè)，除了利好實實在在具有保障性住房建設(shè)的房地產(chǎn)企業(yè)之外，其上游的水泥板塊理所當(dāng)然受益匪淺。分析人士認(rèn)為，在估值優(yōu)勢與政策扶持的共同作用下，水泥板塊有望一掃前期頹勢，成為后期市場的亮點。國家統(tǒng)計局昨日公布數(shù)據(jù)顯示，5月份CPI創(chuàng)下了34個月以來的新高，央行隨之決定年內(nèi)第6次上調(diào)準(zhǔn)備金率，可見如何緩解當(dāng)下高通脹壓力還將是二季度及下半年工作重心。但數(shù)據(jù)同時顯示，前5月全國房地產(chǎn)開發(fā)投資18737億元，同比增長34.6%。其中，住宅投資13290億元，增長37.8%，5月份全國房地產(chǎn)開發(fā)景氣指數(shù)為103.2。因此，緊縮政策雖仍然制約市場的反彈高度與反彈力度，但在保障性住房概念的整體推動之下，水泥、建材等板塊短期內(nèi)仍存繼續(xù)上攻動能。
值得關(guān)注的是，中金公司行業(yè)報告認(rèn)為，未來3-6個月的水泥板塊股價將出現(xiàn)三方面催化劑。一是7-8月半年報，中、東部和新疆水泥企業(yè)業(yè)績不會低于市場預(yù)期；二是華東、華中和華北存在夏季出現(xiàn)大范圍拉閘限電的可能性，水泥供給將受限，利于旺季價格提升；三是9月之后，保障房和水利建設(shè)大規(guī)模啟動，且下半年水泥供給投放將更少，供不應(yīng)求，價格出現(xiàn)上升。未來2年內(nèi)，水泥行業(yè)基本面仍處于景氣向上周期。中長期看，新增產(chǎn)能縮減和落后產(chǎn)能加快淘汰趨勢不變，各地區(qū)不同程度的限電進(jìn)一步控制了產(chǎn)能釋放，再一方面保障房和水利建設(shè)仍然是今年下半年和明年拉動水泥需求增長的動力。目前板塊估值中樞為10.3倍，海螺水泥估值僅9.2倍。因此，目前股價的調(diào)整將為下半年上漲行情創(chuàng)造更大空間。
下半年供需進(jìn)一步改善券商一致建議加倉水泥股
昨日水泥股出現(xiàn)大幅反彈，板塊整體上漲7.92%，江西水泥（000789）、冀東水泥（000401）等多家公司漲停。上半年經(jīng)歷了調(diào)整的水泥板塊是否能迎來反轉(zhuǎn)機(jī)會？從近期券商研報看，研究機(jī)構(gòu)對三季度水泥股行情一致樂觀，認(rèn)為限批、限電能保障在需求小幅調(diào)整的情況下行業(yè)維持高景氣。
在2季度前兩個月中，由于對未來經(jīng)濟(jì)放緩、投資放緩、房地產(chǎn)調(diào)控等的擔(dān)憂，以及獲利回吐的壓力，水泥板塊跟隨大盤出現(xiàn)了比較大幅度的調(diào)整，整體板塊下調(diào)幅度達(dá)到12%，部分個股出現(xiàn)了20%的調(diào)整。瑞銀、招商證券等認(rèn)為，本輪的調(diào)整已經(jīng)比較充分的釋放了對于需求的擔(dān)心，板塊內(nèi)有些個股的估值已經(jīng)回落到10倍左右市盈率，調(diào)整已進(jìn)入最后階段，進(jìn)一步下跌空間有限。
券商看好水泥行業(yè)下半年投資機(jī)會的重要原因是認(rèn)為水泥新增供需邊際將在下半年改善。國泰君安指出，這次宏觀調(diào)控導(dǎo)致2011年上半年邊際為負(fù)值，但因為暫停新建生產(chǎn)線政策影響水泥新開工投資計劃連續(xù)12個月負(fù)增長，今年下半年開始到明年新投放生產(chǎn)線大幅下降，因此，這輪調(diào)控對水泥行業(yè)影響不同于往年調(diào)控，下半年邊際將變?yōu)檎怠?
國信證券認(rèn)為，下半年基建項目延續(xù)工程和保障房建設(shè)將使水泥需求規(guī)模維持在高位，預(yù)計全年水泥需求增長仍將維持在10%。上半年新增約8000萬噸水泥產(chǎn)能將于下半年釋放，1.3億噸淘汰落后目標(biāo)中的1億噸將于下半年實現(xiàn)，因此，下半年有效產(chǎn)能將減少2000萬噸，供需關(guān)系進(jìn)一步改善。
從水泥價格看，瑞銀指出，2季度以來，水泥價格整體呈現(xiàn)了只漲不跌的態(tài)勢，今年未來幾個月中，由于限電力度加大以及目前庫存水平較低，價格也不會出現(xiàn)下跌。
對于板塊后期走勢，國泰君安判斷，水泥股“6月煎熬，7月拐點，8月上漲”，下半年波段區(qū)間應(yīng)該有40%左右波動收益。“當(dāng)市場真正認(rèn)識到這次調(diào)控不同于往年之時，水泥股價在回調(diào)過程中將積極向上尋找突破理由，下半年股價將有一波像樣的反彈。”國泰君安建議逐步加倉，在目前底部區(qū)域水平邊跌邊買，逐步建立水泥倉位，在7-8月把倉位加到位。
招商證券認(rèn)為，從配置角度看，由于水泥的供給端情況遠(yuǎn)遠(yuǎn)好于其他周期行業(yè)，而后續(xù)保障房開工等邏輯會使需求見底，三季度中后期后值得超配，除非經(jīng)濟(jì)發(fā)生硬著陸。
在標(biāo)的的選擇上，國泰君安認(rèn)為從需求端看，新疆地區(qū)公司最好，主要是天山股份、華新水泥（600801）、江西水泥供給端最嚴(yán)峻。此外這四家公司在價格聯(lián)盟效應(yīng)和中報業(yè)績及彈性看也具有明顯的優(yōu)勢。
招商證券也看好新疆地區(qū)，認(rèn)為如果反彈，需求無憂的新疆區(qū)域仍然是優(yōu)先配置的區(qū)域。推薦天山、青松、海螺、華新、巢東。而中期來看，西部低盈利水平的區(qū)域存在噸盈利提升的潛力。
瑞銀表示，7月開始，如果水泥企業(yè)發(fā)布大幅度的業(yè)績預(yù)增公告，可能會進(jìn)一步刺激股價。板塊中最看好股票仍是海螺水泥與冀東水泥。流通盤較小水泥股中，看好江西水泥與華新水泥。
機(jī)構(gòu)對決水泥板塊積極介入兩新股
A股昨日的強勢反彈帶動了龍虎榜的活躍。數(shù)據(jù)顯示，昨日機(jī)構(gòu)在水泥板塊展開激烈對決的同時，悄無聲息地介入瑞康醫(yī)藥兩只準(zhǔn)新股。
水泥板塊近期表現(xiàn)慘淡，兩個月時間板塊整體跌幅高達(dá)近20%。然而，昨天水泥板塊強勢反攻，板塊整體漲幅高達(dá)3.60%，位列所有板塊漲幅榜第三。在龍虎榜上，包括冀東水泥（000401）、巢東股份（600318）、華新水泥（600801）、江西水泥（000789）在內(nèi)的四只水泥股，機(jī)構(gòu)身影熙來攘往，四只新股前幾大買家和賣家中皆有機(jī)構(gòu)席位。雖然數(shù)據(jù)表明部分套牢機(jī)構(gòu)借大漲遁逃，但也顯示有部分機(jī)構(gòu)看好水泥板塊的后期走勢，開始積極介入其中。
國信證券分析師鄭東表示，下半年水泥行業(yè)有效產(chǎn)能將減少2000萬噸，供需關(guān)系望進(jìn)一步改善。下半年同時是水泥傳統(tǒng)旺季，水泥價格將持續(xù)上漲。鄭東認(rèn)為，水泥行業(yè)企業(yè)盈利能力提升前景確定性越來越大，并出現(xiàn)根本改善，給予水泥行業(yè)“推薦”的投資評級。
除了四只水泥股外，瑞康醫(yī)藥和奧拓電子兩只準(zhǔn)新股也格外搶眼。同樣作為上市僅三日的股票，昨日兩只個股分別下跌2.54%和微漲0.06%，表現(xiàn)可謂差強人意。然而，在市場整體反彈的背景下，有機(jī)構(gòu)主動介入一度被人“避之不及”的新股，表明這兩只新股可能已逐步進(jìn)入投資區(qū)域。
數(shù)據(jù)顯示，瑞康醫(yī)藥昨日第二和第五大買家均為機(jī)構(gòu)席位，累計買入金額1446萬元，奧拓電子的第一大買家為機(jī)構(gòu)席位，買入金額為498萬元。
申銀萬國研究報告指出，瑞康醫(yī)藥短中期將分享市場份額提升帶來的好處，長期并購價值突出，給予增持評級。申銀萬國認(rèn)為，山東是全國最大的藥品消費市場，而公司又是山東最具實力的醫(yī)院藥品“純銷商”，公司將成為集中化趨勢下的最大受益者。預(yù)計公司今后3年全面攤薄每股收益為0.97、1.34、1.74元，同比增長47%、38%、30%，考慮公司未來幾年高速成長，給予2011年30倍市盈率，目標(biāo)價格為29.1元。
而同樣作為準(zhǔn)新股的奧拓電子，目前的市場價格也遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于多數(shù)機(jī)構(gòu)的估值區(qū)間。齊魯證券分析師劉江嘯表示，憑借全面發(fā)展的技術(shù)積累，公司大部分產(chǎn)品的綜合性能已達(dá)到或接近國際頂尖LED企業(yè)的水平，產(chǎn)品暢銷40多個國家和地區(qū)。
劉江嘯認(rèn)為，公司募集資金將投向高端LED視頻顯示系統(tǒng)項目和LED信息發(fā)布及指示系統(tǒng)項目等四個項目，募集資金項目實施后，高端LED視頻顯示系統(tǒng)和LED信息發(fā)布及指示系統(tǒng)的產(chǎn)能將分別增加約3倍和2倍。2011到2013年，預(yù)計公司凈利潤年均復(fù)合增長率為30.95%，合理的估值區(qū)間為20.37到23.28元。
穿越通脹先抑，邊際改善后揚
水泥三類投資者中：（1）新增供需邊際今明兩年為正值，景氣和股價趨勢向上，認(rèn)同者作為底倉不影響短期股價波動，但上半年邊際為負(fù)值對股價構(gòu)成壓制，但下半年轉(zhuǎn)為正值對股價構(gòu)成支撐；（2）季節(jié)性投資者在2-3月買入水泥炒作4-5月旺季漲價，當(dāng)4月旺季來臨實現(xiàn)漲價則在4月兌現(xiàn)收益，6月中旬-8月進(jìn)入淡季，持觀望態(tài)度在淡季最后一月8月買入水泥炒作9-10月旺季漲價；（3）自上而下宏觀投資者在2月披露CPI好于預(yù)期買入水泥，在4月披露CPI低于預(yù)期賣出水泥股，事實上2004-08年通脹周期水泥頂部早于CPI頂部3-4個月，預(yù)期7月披露6月CPI見頂，8月披露7月CPI確實回落開始買入水泥。這是今年水泥從2月啟動行情的動因，也是我們判斷5-6月戰(zhàn)略煎熬期，7月拐點，8月上漲的邏輯基礎(chǔ)，同時7-8月才為高溫限電才會發(fā)揮一定的效果。
6月中旬-8月是傳統(tǒng)淡季，如華東開始進(jìn)入梅雨季節(jié)影響水泥需求，企業(yè)出貨量下降庫存增加。同時前期的緊縮調(diào)控政策開始在這個時間發(fā)揮出對需求負(fù)面影響的滯后效應(yīng)，兩者對需求負(fù)面影響相疊加將對水泥價格構(gòu)成壓制。8月CPI確立見頂和經(jīng)濟(jì)繼續(xù)回落則有預(yù)期政策放松情緒利于提升估值，保障住房下半年全面開工和水利加速推進(jìn)利于鞏固9-11月旺季需求繼續(xù)好于上半年。
水泥股價下跌有兩個邏輯底部：（1）若經(jīng)濟(jì)軟著陸則PE衡量底部，如海螺2002年以來兩輪調(diào)控周期最低PE為8-9倍，目前為10倍接近底部區(qū)域；（2）若經(jīng)濟(jì)硬著陸則以噸EV重置成本衡量底部，如海螺水泥（600585）最低為284-389元、目前765元。我們傾向于以前者衡量底部。2004、2008年宏觀調(diào)控導(dǎo)致新增邊際上下半年為負(fù)，這次受益暫停新建下半年邊際為正值不同以往。股價先抑后揚。
天山、青松、冀東2季好于1季度。
玻璃及其他建材策略：平板玻璃需求端受政策壓制，供給端仍有大量產(chǎn)能投放，同時原材料價格高漲影響行業(yè)盈利水平，普通浮法玻璃盈利短期難有改善。玻纖行業(yè)供需態(tài)勢正處高景氣，關(guān)注玻纖龍頭中國玻纖；水利投資十年黃金期，水利建材受益大發(fā)展。
中金：三大催化劑水泥業(yè)悲觀預(yù)期已經(jīng)相當(dāng)充分
中金公司6月14日發(fā)布的水泥行業(yè)研報指出，4月中下旬至今，水泥板塊股價自高點已經(jīng)下跌15-30%。報告認(rèn)為，股價調(diào)整2個月，目前市場對水泥行業(yè)的悲觀預(yù)期已經(jīng)相當(dāng)充分。報告并認(rèn)為，目前板塊估值中樞為10.3倍，目前股價的調(diào)整將為下半年的上漲行情創(chuàng)造更大空間。
報告認(rèn)為，未來3-6個月水泥股的股價催化劑包括，一是7-8月半年報，中、東部和新疆的水泥企業(yè)業(yè)績不會低于市場預(yù)期；二是華東、華中和華北存在夏季出現(xiàn)大范圍拉閘限電的可能性，水泥供給將受限，有利于旺季價格提升；三是9月之后，保障房和水利建設(shè)大規(guī)模啟動，且下半年水泥供給投放將更少，供不應(yīng)求，價格上升。
10股直追金隅股份
同力水泥：定向增發(fā)提升競爭力
公司大股東河南投資集團(tuán)主營業(yè)務(wù)集中于電力、交通、水泥、造紙、金融等行業(yè)，實力雄厚。目前擁有控股水泥公司6家，擁有6條新型干法水泥生產(chǎn)線，上述公司分部在駐馬店、新鄉(xiāng)、鶴壁、洛陽等地。
同力水泥借殼ST春都時，河南投資集團(tuán)僅放了豫龍同力水泥在公司里。公司此次定向增發(fā)10.62億元將整合母公司的水泥產(chǎn)業(yè)，將購買河南投資集團(tuán)所持有的省同力62.02%的股權(quán)、豫鶴同力60%的股權(quán)、平原同力67.26%的股權(quán)、黃河同力73.15%的股權(quán)；鶴壁經(jīng)投所持有的省同力37.80%的股權(quán)；中國建材集團(tuán)所持有的省同力0.18%的股權(quán)；新鄉(xiāng)經(jīng)投所持有的平原同力15.93%的股權(quán)；鳳泉建投所持有的平原同力11.21%的股權(quán)；新鄉(xiāng)水泥廠持有平原同力5.60%的股權(quán)。交易完成后，同力水泥對省同力持股100%，對平原同力持股100%，對豫鶴同力持股60%，對黃河同力持股73.15%，對豫龍同力持股70%，擁有的新型干法水泥熟料生產(chǎn)線從一條增加為六條，年熟料實際生產(chǎn)能力從原來的180萬噸增加到約681萬噸，按1.3的折算比例，年產(chǎn)水泥約885.14萬噸，成為河南省位居三甲的水泥企業(yè)（明年公司持股47%的鄭州同力水泥有限責(zé)任公司又1條4500T/D的生產(chǎn)線投產(chǎn)）。
我們認(rèn)為，此次收購將增強同力水泥對河南省水泥市場的整合能力和市場地位，將解決同業(yè)競爭并提高本公司的可持續(xù)發(fā)展能力（石灰石資源儲備將由原來的約1.2億噸提高到3.63億噸左右），將有效降低運輸成本提升協(xié)同效應(yīng)，最終達(dá)到提升公司競爭力。（湘財證券）
祁連山：下半年仍有事件機(jī)會明年量增蓋過價跌
上半年甘肅省水泥產(chǎn)量同增29%、固定資產(chǎn)投資同增38%，好于全國。固定資產(chǎn)新開工及施工總計劃投資增速-13%、23%，低于全國。水泥行業(yè)毛利率30%、噸利潤35元，好于全國，毛利率同比下降3個百分點、噸利潤下降7元。祁連山毛利率和噸凈利潤同比略降、類于全省，噸凈利潤65元左右，銷量390萬噸，EPS0.53元左右、同增59%。
甘肅省2009年底產(chǎn)能約2300萬噸，2010-12年有效產(chǎn)能增加為470、680、400萬噸左右。2009年產(chǎn)量為1816萬噸，2010-12年有效需求增加為490萬噸、460、360萬噸。我們判斷明年開始供需關(guān)系有壓力，但不會特別惡化：一方面省區(qū)進(jìn)口替代，另外更多產(chǎn)能公司貢獻(xiàn)、不會大面積出現(xiàn)海螺戰(zhàn)略占有市場考慮在平?jīng)鼋档蛢r格80元的情況。
公司水泥今年底1500萬噸、計劃2012年3000萬噸。假設(shè)2010-12年銷量為857、1565、1925萬噸，2010-12年價格上漲3、-10、-5元，余熱發(fā)電0.7、2.2、2.9億度。2010-12年EPS為1.22、1.64、1.90元。若11年銷量增加709萬噸、則水泥價格下降44元利潤零增長。以目前信息對11年判斷我們假設(shè)下降10元低于44元，正增長概率大。
下半年旺季月數(shù)多于上半年，下半年也很難實質(zhì)性看到水泥價格下降，真正壓力要到11年1-2季度可觀察到。下半年仍有明確收購計劃，在目前西部大開發(fā)市場氛圍下，預(yù)期在下半年仍有波段性機(jī)會。維持"謹(jǐn)慎增持"評級和18.92元目標(biāo)價格。潛在風(fēng)險是5月甘肅固定資產(chǎn)投資新開工計劃負(fù)增長導(dǎo)致明年需求低于預(yù)期和噸凈利潤下降具趨勢性。（國信證券）
塔牌集團(tuán)：落后產(chǎn)能淘汰空間巨大
珠三角地區(qū)淡旺季水泥價格起伏巨大的原因。珠三角地區(qū)的水泥需求年均6000-8000萬噸，其中1500萬噸的水泥來自于廣西，約占總需求的20%。廣西地區(qū)的水泥嚴(yán)重產(chǎn)能過剩，再加上水泥單位重量價格極低，因此每年都必須通過西江水運到廣東銷售。而西江的枯水期和豐水期受雨季的影響又與廣東的施工淡旺季相反，即雨水較少的四季度是建筑工地的施工旺季，但卻是西江的枯水期，水泥運送較少，因此市場出現(xiàn)季節(jié)性的供應(yīng)短缺、價格上漲。今年四季度西江干涸斷流了，廣西的水泥徹底無法運抵廣東，因此造成了今年四季度廣東水泥的大幅上漲。
截止08年底，在經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)省份中廣東省的落后水泥產(chǎn)能占比最高，高達(dá)51.68%。目前廣東省正在制定淘汰計劃方案，至2012年廣東省落后立窯水泥約5000萬噸將基本淘汰完成。同時廣東省決定集中在今、明兩年加大投入力度。明年，全省將集中投入財政性資金1000億元，拉動社會資金投入5千億元至1萬億元。同時，計劃明年重點工程投入3000億元，比今年約增加2倍，帶動社會投資穩(wěn)定增長。這樣，預(yù)計全省明年全社會投資可完成1.3萬億元左右。
投資評級：我們預(yù)測公司09年和10年的EPS分別為0.54和元。考慮到公司所處市場和產(chǎn)能增長，我們給予公司10年20倍市盈率。
公司6個月目標(biāo)價為15.97元。我們給予公司短期推薦、長期A的評級。
投資風(fēng)險：廣西水泥供應(yīng)增加的風(fēng)險；廣東淘汰落后產(chǎn)能不力的風(fēng)險；公司福塔二期未如期開工的風(fēng)險。（國都證券馬琳娜）
海螺水泥（600585）：業(yè)績良好長期可期目標(biāo)價39元
2010年1季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入60.7億人民幣，同比增長18%，歸屬母公司股東凈利潤7.92億人民幣，同比增幅為93.7%，每股收益0.45元，同比增長94%。
公司業(yè)績增長主要來源于水泥銷量的增長。公司10年一季度水泥銷量達(dá)到2740萬噸，同比增長12%，主要為受益核心區(qū)域地產(chǎn)和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)復(fù)產(chǎn)需求恢復(fù)。
公司對主要產(chǎn)品的銷售策略調(diào)整到位，使產(chǎn)品價格較往年同期下降幅度不大，保持淡季價格堅挺，使公司毛利率同比提高2個百分點至24%。水泥噸毛利率也有所上升，同比增長6元/噸至53元/噸。我們預(yù)計隨著2季度旺季到來，水泥需求將有所增加，公司產(chǎn)品價格有望進(jìn)一步提高，噸毛利率環(huán)比也將有所提升。
由于華東地區(qū)房地產(chǎn)和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)恢復(fù)較為明顯，帶動水泥需求增加，以及原材料價格的持續(xù)上漲，因此今年當(dāng)?shù)貐^(qū)域的水泥價格上漲概率較大。
公司戰(zhàn)略布局調(diào)整較為明顯。公司將調(diào)整在陜西、甘肅、四川、重慶的產(chǎn)能，實行并購與新增生產(chǎn)線并行的擴(kuò)張道路，完善西北和西南的區(qū)域布局。但是就目前的產(chǎn)業(yè)調(diào)整政策看來，較為可行的是通過兼并增加產(chǎn)能，擴(kuò)大規(guī)模。公司預(yù)計在10、11年增加3000萬噸的產(chǎn)能，銷量達(dá)到1.5億噸。其中增加較多的是中西部高盈利地區(qū)的產(chǎn)能，將提升整體毛利率，使盈利增加我們預(yù)計公司2010、2011年每股收益為2.61元和3.26。對應(yīng)目前股價PE分別為13和10，低于目前行業(yè)平均水平。階段性投資價值已經(jīng)顯現(xiàn)，由于公司的龍頭地位，給予公司15倍的PE，目標(biāo)價為39元。給予推薦評級。（民生證券）
冀東水泥（000401）：行業(yè)景區(qū)高安全邊際高
事件：公司公告擬向境外戰(zhàn)略投資者“菱石投資”非公開發(fā)行1.35億股，發(fā)行價格14.21元，計劃募集資金19.15億元。發(fā)行完成后菱石投資持有公司10%的股份。本次發(fā)行尚需公司股東大會的審議批準(zhǔn)，并由商務(wù)部和中國證監(jiān)會核準(zhǔn)后方可實施。我們預(yù)計增發(fā)將在今年四季度完成。
優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，提高抗風(fēng)險能力。隨著產(chǎn)能規(guī)模不斷擴(kuò)大，公司依靠短期借款解決流動資金不足的問題，從而增加了財務(wù)費用。本次非公開發(fā)行補充流動資金后，將每年為公司節(jié)省利息費用1億元左右。目前公司的資產(chǎn)負(fù)債率為67.95%，高于水泥制造業(yè)行業(yè)平均水平21.76個百分點。此次非公開發(fā)行完成之后，公司歸屬母公司所有權(quán)益將增加19億元左右，合并報表口徑資產(chǎn)負(fù)債率將降低至63%。流動比率和速動比率分別提升至1.57和1.36，公司資本結(jié)構(gòu)得到優(yōu)化，抗風(fēng)險能力提高。
順應(yīng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，加速外延式擴(kuò)張。公司作為北方最大的水泥企業(yè)，在國家淘汰落后產(chǎn)能和水泥行業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的背景下，發(fā)展戰(zhàn)略以新建生產(chǎn)線為主調(diào)整為兼并收購為主。公司通過對秦嶺水泥（5.54，-0.03，-0.54%）的成功收購積累了豐富的經(jīng)驗，加強了公司對外延式擴(kuò)張的信心。我們認(rèn)為公司此次募集資金實際將主要用于兼并收購，對長遠(yuǎn)發(fā)展影響深遠(yuǎn)。
產(chǎn)業(yè)資本抄底，價值被明顯低估。國內(nèi)水泥行業(yè)龍頭海螺水泥（17.46，-0.25，-1.41%）在08年8月大舉增持6123萬股成功抄底之后，截止今年4月累計增持6062.5萬股，合計持有1.2億股，其中今年前4個月公司股價調(diào)整期間累計增持2000萬股（平均成本在15-16元之間）。公司控股股東冀東發(fā)展集團(tuán)也于今年4月末增持757萬股（平均成本15.1元）。此次引入菱石投資的增發(fā)價格亦接近于公司目前股價15.60元，體現(xiàn)戰(zhàn)略投資者對公司前景的認(rèn)可。
估值及投資評級：在不考慮增發(fā)后股本攤薄的情況下，預(yù)計公司10-12年EPS1.18/1.68/1.96元。考慮本次增發(fā)的1.35億股，攤薄后10-12年EPS1.1/1.53/1.78元，對應(yīng)PE分別14/10/9倍。目前公司股價已具有足夠的安全邊際，本次增發(fā)將有利于公司業(yè)績釋放，結(jié)合我們對行業(yè)景氣周期的判斷，給予“推薦”的投資評級。（長城證券）
賽馬實業(yè)：收購提升競爭力增長點擴(kuò)大
包頭西水公司擁有年產(chǎn)200萬噸水泥粉磨生產(chǎn)線項目；烏海西水公司現(xiàn)有日產(chǎn)2000噸和日產(chǎn)4600噸干法水泥熟料生產(chǎn)線各一條，年熟料生產(chǎn)能力230萬噸，水泥生產(chǎn)能力110萬噸。綜合而言，水泥產(chǎn)能增加310萬噸/年，權(quán)益產(chǎn)能新增140萬噸/年。
本次收購價格合理，有利于賽馬實業(yè)價值提升。
從PE的角度考慮，以09年的情況來計算，算得烏海、包頭PE分別高達(dá)171.9、22.1，遠(yuǎn)高于西水股份、賽馬實業(yè)，也高于水泥制造指數(shù)，由于公司4600噸的水泥生產(chǎn)線于2009年9月才正式投產(chǎn)，配套的水泥粉磨生產(chǎn)線也于09年6月才投產(chǎn)，09年的投產(chǎn)時間很有限，因此，以09年的盈利情況來計算PE或顯得較高，而有失偏頗，我們從PB和噸EV的角度重新進(jìn)行了測算，結(jié)果顯示：
收購作價相當(dāng)于PB都為1倍，低于賽馬實業(yè)和行業(yè)水平；
收購作價相當(dāng)于噸EV為269.4（由于烏海和包頭各自的熟料產(chǎn)能與粉磨能力不匹配，我們將兩者加總在一起計算），遠(yuǎn)低于目前賽馬實業(yè)的水平。
綜上，我們覺得本次收購價格合理，有利于賽馬實業(yè)的價值提升。
根據(jù)公司公告，公司未來將跳出寧夏，向周邊的甘肅、青海、內(nèi)蒙古擴(kuò)張，此次并購西水烏海與西水包頭的股份，公司將進(jìn)一步向內(nèi)蒙擴(kuò)張，并將于公司下半年投產(chǎn)的烏海賽馬生產(chǎn)線形成協(xié)同效用，公司在內(nèi)蒙的發(fā)展前景值得期待。10年上半年，由于內(nèi)蒙景氣高企，水泥價格還進(jìn)行了上調(diào)，同時由于煤炭價格便宜，內(nèi)蒙古的水泥煤炭價格差高于全國于寧夏。
我們給予公司“謹(jǐn)慎推薦”評級。
不考慮并表，我們預(yù)計公司10-12年EPS分別為2.363、2.888、2.896，對應(yīng)的PE為10.60、8.67、8.65，鑒于跨區(qū)域擴(kuò)張可能尋找到新的增長點，但也還存在不確定性，我們給予公司“謹(jǐn)慎推薦”評級。
華新水泥（600801）：增發(fā)存在不確定性買入
公司上半年業(yè)績下滑幅度超出市場預(yù)期。公司上半年實現(xiàn)水泥及熟料銷量1308萬噸，同比增長172萬噸，但水泥平均售價228.46元/噸（不含稅），同比下降19.32元/噸，水泥銷售毛利率同比下降了8.37個百分點。一季度處置子公司蘇州金貓獲得投資收益約5000萬元和收購京蘭水泥未成功獲得違約金2000萬元計入非經(jīng)常性損益，公司上半年業(yè)績大幅下滑61.40%，經(jīng)營狀況非常不理想。
公司業(yè)績差的原因主要是由于主導(dǎo)區(qū)域湖北市場水泥價格同比下滑嚴(yán)重，湖北區(qū)域2009年新建投產(chǎn)新型干法水泥生產(chǎn)線17條，新增年設(shè)計熟料產(chǎn)能1860萬噸。在新增產(chǎn)能集中釋放、落后產(chǎn)能數(shù)量依然較大的背景下，2010年上半年湖北區(qū)域水泥市場產(chǎn)能過剩嚴(yán)重，市場無序競爭有增無減。上半年公司在湖北區(qū)域的十幾家工廠盈利總和為負(fù)數(shù)。
公司東南區(qū)域、西南區(qū)域2009年四季度以來新投產(chǎn)的水泥生產(chǎn)線也未實現(xiàn)盈利。但是，公司西南區(qū)域的西藏公司、昭通公司在客戶管理、價格維護(hù)等方面的工作見到了成效，依然保持了較強的盈利勢頭，成為公司上半年經(jīng)營的亮點。
公司2009年底水泥產(chǎn)能規(guī)模突破5000萬噸/年，2010年新建生產(chǎn)線全部投產(chǎn)后可新增水泥熟料408萬噸/年、水泥550萬噸/年的能力。
公司在西藏、云南、四川和重慶的生產(chǎn)線布局進(jìn)展順利，西南市場將成為公司未來幾年的主要業(yè)績驅(qū)動因素。
值得一提的是公司混凝土骨料業(yè)務(wù)正在快速發(fā)展，2009年混凝土產(chǎn)能達(dá)到420萬方，銷量為107萬方，2010年上半年混凝土銷量為68.75萬方，同比增長60%，毛利率為21.29%，同比增加4.79個百分點。
陽新1，000萬噸/年骨料項目已開工建設(shè)，未來有望實現(xiàn)盈利貢獻(xiàn)。
公司于2009-12-16股東大會通過非公開發(fā)行股票議案，計劃增發(fā)不超過13500萬股，發(fā)行價格不低于20.49元/股，大股東Holchin公司將按照占股比例認(rèn)購非公開發(fā)行的股份.目前增發(fā)方案仍待證監(jiān)會審批，存在較大不確定性。
考慮到中報業(yè)績低于預(yù)期和近期房地產(chǎn)調(diào)控對水泥行業(yè)的影響，公司股價短期壓力較大，我們調(diào)整華新水泥2010年和2011年EPS預(yù)測分別至1.10元和1.32元（按照當(dāng)前股本計算），維持公司買入評級。（東方證券）
江西水泥（000789）：暴雨過后見彩虹走出底部
公司所在的水泥行業(yè)近期利好事件也比較多，水泥股整體表現(xiàn)良好。但在房地產(chǎn)調(diào)控未松、市場整體弱勢的情況下，水泥板塊能否持續(xù)上行仍有待觀察。而該股的連續(xù)走高也需要量能的配合，因此，建議投資者謹(jǐn)慎追漲。（恒泰證券）
獅頭股份：產(chǎn)能擴(kuò)張存在不確定
盈利預(yù)測：目前A股水泥上市公司的PE約為35-45倍，公司的股價區(qū)間應(yīng)為4.9-6.3元。雖然公司業(yè)績08年同比會有較大幅度增長，但鑒于公司產(chǎn)能擴(kuò)張的不確定性，我們給予謹(jǐn)慎增持的評級。公司的主要風(fēng)險來自未來市場份額變化。公司在產(chǎn)能擴(kuò)展方面存在不確定性，雖然山西水泥市場相對封閉，但全國龍頭公司已開始進(jìn)入，發(fā)展空間將會在一定程度上受到壓制。（來源證券時報）
壓抑市場許久的5月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)終于水落石出。市場認(rèn)為重大利空獲得釋放，疲軟的大盤迎來報復(fù)性反彈。眾多板塊輪番發(fā)力，尤其是水泥板塊一改近日頹勢，其全線上攻的凌厲走勢讓市場為之振奮。截至收盤，該板塊漲幅達(dá)7.22%。金隅股份等漲幅逾6%。
每年一季度被認(rèn)為是水泥行業(yè)的傳統(tǒng)淡季。由于受季節(jié)性回調(diào)等因素影響，今年全國水泥市場價格步入新年后隨即出現(xiàn)環(huán)比下跌，令投資者一度對水泥價格高位大幅回落感到擔(dān)憂。但從該板塊內(nèi)的眾多個股表現(xiàn)來看，股價普遍呈現(xiàn)上漲走勢，淡季其實并不淡。但4月中旬至今大盤指數(shù)大幅回調(diào)，水泥板塊也未能獨善其身。比如水泥行業(yè)的龍頭冀東水泥從4月11日見頂30.35元后，到6月13日20.72元的最新低點，跌幅達(dá)31.73%。東北證券研報稱，水泥股目前股價已較4月份高點回落20%以上。
可見，大盤萎靡下，極少有行業(yè)免于遭殃，水泥板塊也不例外。該板塊近期表現(xiàn)低迷，資金出逃跡象明顯。不過，數(shù)據(jù)統(tǒng)計，昨日水泥板塊“平地起高樓”的驚人一躍，錄得2.36億元的主力資金凈買入，冀東水泥、江西水泥、華新水泥等個股更是引得機(jī)構(gòu)紛紛進(jìn)場。有機(jī)構(gòu)認(rèn)為，在經(jīng)過相對充分的調(diào)整之后，水泥板塊迎來的基本面利好是促成板塊上漲的重要原因。
在水泥板塊所迎來的各種利好之中，保障房建設(shè)“首當(dāng)其沖”。近期，國務(wù)院總理溫家寶一直強調(diào)要把保障房建設(shè)工程放在首位，同時住建部要求全國保障性住房建設(shè)必須在今年11月全面開工，致使市場各路資金紛紛聚焦到保障性住房概念相關(guān)品種上來。對于保障性住房建設(shè)，除了利好實實在在具有保障性住房建設(shè)的房地產(chǎn)企業(yè)之外，其上游的水泥板塊理所當(dāng)然受益匪淺。分析人士認(rèn)為，在估值優(yōu)勢與政策扶持的共同作用下，水泥板塊有望一掃前期頹勢，成為后期市場的亮點。國家統(tǒng)計局昨日公布數(shù)據(jù)顯示，5月份CPI創(chuàng)下了34個月以來的新高，央行隨之決定年內(nèi)第6次上調(diào)準(zhǔn)備金率，可見如何緩解當(dāng)下高通脹壓力還將是二季度及下半年工作重心。但數(shù)據(jù)同時顯示，前5月全國房地產(chǎn)開發(fā)投資18737億元，同比增長34.6%。其中，住宅投資13290億元，增長37.8%，5月份全國房地產(chǎn)開發(fā)景氣指數(shù)為103.2。因此，緊縮政策雖仍然制約市場的反彈高度與反彈力度，但在保障性住房概念的整體推動之下，水泥、建材等板塊短期內(nèi)仍存繼續(xù)上攻動能。
值得關(guān)注的是，中金公司行業(yè)報告認(rèn)為，未來3-6個月的水泥板塊股價將出現(xiàn)三方面催化劑。一是7-8月半年報，中、東部和新疆水泥企業(yè)業(yè)績不會低于市場預(yù)期；二是華東、華中和華北存在夏季出現(xiàn)大范圍拉閘限電的可能性，水泥供給將受限，利于旺季價格提升；三是9月之后，保障房和水利建設(shè)大規(guī)模啟動，且下半年水泥供給投放將更少，供不應(yīng)求，價格出現(xiàn)上升。未來2年內(nèi)，水泥行業(yè)基本面仍處于景氣向上周期。中長期看，新增產(chǎn)能縮減和落后產(chǎn)能加快淘汰趨勢不變，各地區(qū)不同程度的限電進(jìn)一步控制了產(chǎn)能釋放，再一方面保障房和水利建設(shè)仍然是今年下半年和明年拉動水泥需求增長的動力。目前板塊估值中樞為10.3倍，海螺水泥估值僅9.2倍。因此，目前股價的調(diào)整將為下半年上漲行情創(chuàng)造更大空間。
下半年供需進(jìn)一步改善券商一致建議加倉水泥股
昨日水泥股出現(xiàn)大幅反彈，板塊整體上漲7.92%，江西水泥（000789）、冀東水泥（000401）等多家公司漲停。上半年經(jīng)歷了調(diào)整的水泥板塊是否能迎來反轉(zhuǎn)機(jī)會？從近期券商研報看，研究機(jī)構(gòu)對三季度水泥股行情一致樂觀，認(rèn)為限批、限電能保障在需求小幅調(diào)整的情況下行業(yè)維持高景氣。
在2季度前兩個月中，由于對未來經(jīng)濟(jì)放緩、投資放緩、房地產(chǎn)調(diào)控等的擔(dān)憂，以及獲利回吐的壓力，水泥板塊跟隨大盤出現(xiàn)了比較大幅度的調(diào)整，整體板塊下調(diào)幅度達(dá)到12%，部分個股出現(xiàn)了20%的調(diào)整。瑞銀、招商證券等認(rèn)為，本輪的調(diào)整已經(jīng)比較充分的釋放了對于需求的擔(dān)心，板塊內(nèi)有些個股的估值已經(jīng)回落到10倍左右市盈率，調(diào)整已進(jìn)入最后階段，進(jìn)一步下跌空間有限。
券商看好水泥行業(yè)下半年投資機(jī)會的重要原因是認(rèn)為水泥新增供需邊際將在下半年改善。國泰君安指出，這次宏觀調(diào)控導(dǎo)致2011年上半年邊際為負(fù)值，但因為暫停新建生產(chǎn)線政策影響水泥新開工投資計劃連續(xù)12個月負(fù)增長，今年下半年開始到明年新投放生產(chǎn)線大幅下降，因此，這輪調(diào)控對水泥行業(yè)影響不同于往年調(diào)控，下半年邊際將變?yōu)檎怠?
國信證券認(rèn)為，下半年基建項目延續(xù)工程和保障房建設(shè)將使水泥需求規(guī)模維持在高位，預(yù)計全年水泥需求增長仍將維持在10%。上半年新增約8000萬噸水泥產(chǎn)能將于下半年釋放，1.3億噸淘汰落后目標(biāo)中的1億噸將于下半年實現(xiàn)，因此，下半年有效產(chǎn)能將減少2000萬噸，供需關(guān)系進(jìn)一步改善。
從水泥價格看，瑞銀指出，2季度以來，水泥價格整體呈現(xiàn)了只漲不跌的態(tài)勢，今年未來幾個月中，由于限電力度加大以及目前庫存水平較低，價格也不會出現(xiàn)下跌。
對于板塊后期走勢，國泰君安判斷，水泥股“6月煎熬，7月拐點，8月上漲”，下半年波段區(qū)間應(yīng)該有40%左右波動收益。“當(dāng)市場真正認(rèn)識到這次調(diào)控不同于往年之時，水泥股價在回調(diào)過程中將積極向上尋找突破理由，下半年股價將有一波像樣的反彈。”國泰君安建議逐步加倉，在目前底部區(qū)域水平邊跌邊買，逐步建立水泥倉位，在7-8月把倉位加到位。
招商證券認(rèn)為，從配置角度看，由于水泥的供給端情況遠(yuǎn)遠(yuǎn)好于其他周期行業(yè)，而后續(xù)保障房開工等邏輯會使需求見底，三季度中后期后值得超配，除非經(jīng)濟(jì)發(fā)生硬著陸。
在標(biāo)的的選擇上，國泰君安認(rèn)為從需求端看，新疆地區(qū)公司最好，主要是天山股份、華新水泥（600801）、江西水泥供給端最嚴(yán)峻。此外這四家公司在價格聯(lián)盟效應(yīng)和中報業(yè)績及彈性看也具有明顯的優(yōu)勢。
招商證券也看好新疆地區(qū)，認(rèn)為如果反彈，需求無憂的新疆區(qū)域仍然是優(yōu)先配置的區(qū)域。推薦天山、青松、海螺、華新、巢東。而中期來看，西部低盈利水平的區(qū)域存在噸盈利提升的潛力。
瑞銀表示，7月開始，如果水泥企業(yè)發(fā)布大幅度的業(yè)績預(yù)增公告，可能會進(jìn)一步刺激股價。板塊中最看好股票仍是海螺水泥與冀東水泥。流通盤較小水泥股中，看好江西水泥與華新水泥。
機(jī)構(gòu)對決水泥板塊積極介入兩新股
A股昨日的強勢反彈帶動了龍虎榜的活躍。數(shù)據(jù)顯示，昨日機(jī)構(gòu)在水泥板塊展開激烈對決的同時，悄無聲息地介入瑞康醫(yī)藥兩只準(zhǔn)新股。
水泥板塊近期表現(xiàn)慘淡，兩個月時間板塊整體跌幅高達(dá)近20%。然而，昨天水泥板塊強勢反攻，板塊整體漲幅高達(dá)3.60%，位列所有板塊漲幅榜第三。在龍虎榜上，包括冀東水泥（000401）、巢東股份（600318）、華新水泥（600801）、江西水泥（000789）在內(nèi)的四只水泥股，機(jī)構(gòu)身影熙來攘往，四只新股前幾大買家和賣家中皆有機(jī)構(gòu)席位。雖然數(shù)據(jù)表明部分套牢機(jī)構(gòu)借大漲遁逃，但也顯示有部分機(jī)構(gòu)看好水泥板塊的后期走勢，開始積極介入其中。
國信證券分析師鄭東表示，下半年水泥行業(yè)有效產(chǎn)能將減少2000萬噸，供需關(guān)系望進(jìn)一步改善。下半年同時是水泥傳統(tǒng)旺季，水泥價格將持續(xù)上漲。鄭東認(rèn)為，水泥行業(yè)企業(yè)盈利能力提升前景確定性越來越大，并出現(xiàn)根本改善，給予水泥行業(yè)“推薦”的投資評級。
除了四只水泥股外，瑞康醫(yī)藥和奧拓電子兩只準(zhǔn)新股也格外搶眼。同樣作為上市僅三日的股票，昨日兩只個股分別下跌2.54%和微漲0.06%，表現(xiàn)可謂差強人意。然而，在市場整體反彈的背景下，有機(jī)構(gòu)主動介入一度被人“避之不及”的新股，表明這兩只新股可能已逐步進(jìn)入投資區(qū)域。
數(shù)據(jù)顯示，瑞康醫(yī)藥昨日第二和第五大買家均為機(jī)構(gòu)席位，累計買入金額1446萬元，奧拓電子的第一大買家為機(jī)構(gòu)席位，買入金額為498萬元。
申銀萬國研究報告指出，瑞康醫(yī)藥短中期將分享市場份額提升帶來的好處，長期并購價值突出，給予增持評級。申銀萬國認(rèn)為，山東是全國最大的藥品消費市場，而公司又是山東最具實力的醫(yī)院藥品“純銷商”，公司將成為集中化趨勢下的最大受益者。預(yù)計公司今后3年全面攤薄每股收益為0.97、1.34、1.74元，同比增長47%、38%、30%，考慮公司未來幾年高速成長，給予2011年30倍市盈率，目標(biāo)價格為29.1元。
而同樣作為準(zhǔn)新股的奧拓電子，目前的市場價格也遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于多數(shù)機(jī)構(gòu)的估值區(qū)間。齊魯證券分析師劉江嘯表示，憑借全面發(fā)展的技術(shù)積累，公司大部分產(chǎn)品的綜合性能已達(dá)到或接近國際頂尖LED企業(yè)的水平，產(chǎn)品暢銷40多個國家和地區(qū)。
劉江嘯認(rèn)為，公司募集資金將投向高端LED視頻顯示系統(tǒng)項目和LED信息發(fā)布及指示系統(tǒng)項目等四個項目，募集資金項目實施后，高端LED視頻顯示系統(tǒng)和LED信息發(fā)布及指示系統(tǒng)的產(chǎn)能將分別增加約3倍和2倍。2011到2013年，預(yù)計公司凈利潤年均復(fù)合增長率為30.95%，合理的估值區(qū)間為20.37到23.28元。
穿越通脹先抑，邊際改善后揚
水泥三類投資者中：（1）新增供需邊際今明兩年為正值，景氣和股價趨勢向上，認(rèn)同者作為底倉不影響短期股價波動，但上半年邊際為負(fù)值對股價構(gòu)成壓制，但下半年轉(zhuǎn)為正值對股價構(gòu)成支撐；（2）季節(jié)性投資者在2-3月買入水泥炒作4-5月旺季漲價，當(dāng)4月旺季來臨實現(xiàn)漲價則在4月兌現(xiàn)收益，6月中旬-8月進(jìn)入淡季，持觀望態(tài)度在淡季最后一月8月買入水泥炒作9-10月旺季漲價；（3）自上而下宏觀投資者在2月披露CPI好于預(yù)期買入水泥，在4月披露CPI低于預(yù)期賣出水泥股，事實上2004-08年通脹周期水泥頂部早于CPI頂部3-4個月，預(yù)期7月披露6月CPI見頂，8月披露7月CPI確實回落開始買入水泥。這是今年水泥從2月啟動行情的動因，也是我們判斷5-6月戰(zhàn)略煎熬期，7月拐點，8月上漲的邏輯基礎(chǔ)，同時7-8月才為高溫限電才會發(fā)揮一定的效果。
6月中旬-8月是傳統(tǒng)淡季，如華東開始進(jìn)入梅雨季節(jié)影響水泥需求，企業(yè)出貨量下降庫存增加。同時前期的緊縮調(diào)控政策開始在這個時間發(fā)揮出對需求負(fù)面影響的滯后效應(yīng)，兩者對需求負(fù)面影響相疊加將對水泥價格構(gòu)成壓制。8月CPI確立見頂和經(jīng)濟(jì)繼續(xù)回落則有預(yù)期政策放松情緒利于提升估值，保障住房下半年全面開工和水利加速推進(jìn)利于鞏固9-11月旺季需求繼續(xù)好于上半年。
水泥股價下跌有兩個邏輯底部：（1）若經(jīng)濟(jì)軟著陸則PE衡量底部，如海螺2002年以來兩輪調(diào)控周期最低PE為8-9倍，目前為10倍接近底部區(qū)域；（2）若經(jīng)濟(jì)硬著陸則以噸EV重置成本衡量底部，如海螺水泥（600585）最低為284-389元、目前765元。我們傾向于以前者衡量底部。2004、2008年宏觀調(diào)控導(dǎo)致新增邊際上下半年為負(fù)，這次受益暫停新建下半年邊際為正值不同以往。股價先抑后揚。
天山、青松、冀東2季好于1季度。
玻璃及其他建材策略：平板玻璃需求端受政策壓制，供給端仍有大量產(chǎn)能投放，同時原材料價格高漲影響行業(yè)盈利水平，普通浮法玻璃盈利短期難有改善。玻纖行業(yè)供需態(tài)勢正處高景氣，關(guān)注玻纖龍頭中國玻纖；水利投資十年黃金期，水利建材受益大發(fā)展。
中金：三大催化劑水泥業(yè)悲觀預(yù)期已經(jīng)相當(dāng)充分
中金公司6月14日發(fā)布的水泥行業(yè)研報指出，4月中下旬至今，水泥板塊股價自高點已經(jīng)下跌15-30%。報告認(rèn)為，股價調(diào)整2個月，目前市場對水泥行業(yè)的悲觀預(yù)期已經(jīng)相當(dāng)充分。報告并認(rèn)為，目前板塊估值中樞為10.3倍，目前股價的調(diào)整將為下半年的上漲行情創(chuàng)造更大空間。
報告認(rèn)為，未來3-6個月水泥股的股價催化劑包括，一是7-8月半年報，中、東部和新疆的水泥企業(yè)業(yè)績不會低于市場預(yù)期；二是華東、華中和華北存在夏季出現(xiàn)大范圍拉閘限電的可能性，水泥供給將受限，有利于旺季價格提升；三是9月之后，保障房和水利建設(shè)大規(guī)模啟動，且下半年水泥供給投放將更少，供不應(yīng)求，價格上升。
10股直追金隅股份
同力水泥：定向增發(fā)提升競爭力
公司大股東河南投資集團(tuán)主營業(yè)務(wù)集中于電力、交通、水泥、造紙、金融等行業(yè)，實力雄厚。目前擁有控股水泥公司6家，擁有6條新型干法水泥生產(chǎn)線，上述公司分部在駐馬店、新鄉(xiāng)、鶴壁、洛陽等地。
同力水泥借殼ST春都時，河南投資集團(tuán)僅放了豫龍同力水泥在公司里。公司此次定向增發(fā)10.62億元將整合母公司的水泥產(chǎn)業(yè)，將購買河南投資集團(tuán)所持有的省同力62.02%的股權(quán)、豫鶴同力60%的股權(quán)、平原同力67.26%的股權(quán)、黃河同力73.15%的股權(quán)；鶴壁經(jīng)投所持有的省同力37.80%的股權(quán)；中國建材集團(tuán)所持有的省同力0.18%的股權(quán)；新鄉(xiāng)經(jīng)投所持有的平原同力15.93%的股權(quán)；鳳泉建投所持有的平原同力11.21%的股權(quán)；新鄉(xiāng)水泥廠持有平原同力5.60%的股權(quán)。交易完成后，同力水泥對省同力持股100%，對平原同力持股100%，對豫鶴同力持股60%，對黃河同力持股73.15%，對豫龍同力持股70%，擁有的新型干法水泥熟料生產(chǎn)線從一條增加為六條，年熟料實際生產(chǎn)能力從原來的180萬噸增加到約681萬噸，按1.3的折算比例，年產(chǎn)水泥約885.14萬噸，成為河南省位居三甲的水泥企業(yè)（明年公司持股47%的鄭州同力水泥有限責(zé)任公司又1條4500T/D的生產(chǎn)線投產(chǎn)）。
我們認(rèn)為，此次收購將增強同力水泥對河南省水泥市場的整合能力和市場地位，將解決同業(yè)競爭并提高本公司的可持續(xù)發(fā)展能力（石灰石資源儲備將由原來的約1.2億噸提高到3.63億噸左右），將有效降低運輸成本提升協(xié)同效應(yīng)，最終達(dá)到提升公司競爭力。（湘財證券）
祁連山：下半年仍有事件機(jī)會明年量增蓋過價跌
上半年甘肅省水泥產(chǎn)量同增29%、固定資產(chǎn)投資同增38%，好于全國。固定資產(chǎn)新開工及施工總計劃投資增速-13%、23%，低于全國。水泥行業(yè)毛利率30%、噸利潤35元，好于全國，毛利率同比下降3個百分點、噸利潤下降7元。祁連山毛利率和噸凈利潤同比略降、類于全省，噸凈利潤65元左右，銷量390萬噸，EPS0.53元左右、同增59%。
甘肅省2009年底產(chǎn)能約2300萬噸，2010-12年有效產(chǎn)能增加為470、680、400萬噸左右。2009年產(chǎn)量為1816萬噸，2010-12年有效需求增加為490萬噸、460、360萬噸。我們判斷明年開始供需關(guān)系有壓力，但不會特別惡化：一方面省區(qū)進(jìn)口替代，另外更多產(chǎn)能公司貢獻(xiàn)、不會大面積出現(xiàn)海螺戰(zhàn)略占有市場考慮在平?jīng)鼋档蛢r格80元的情況。
公司水泥今年底1500萬噸、計劃2012年3000萬噸。假設(shè)2010-12年銷量為857、1565、1925萬噸，2010-12年價格上漲3、-10、-5元，余熱發(fā)電0.7、2.2、2.9億度。2010-12年EPS為1.22、1.64、1.90元。若11年銷量增加709萬噸、則水泥價格下降44元利潤零增長。以目前信息對11年判斷我們假設(shè)下降10元低于44元，正增長概率大。
下半年旺季月數(shù)多于上半年，下半年也很難實質(zhì)性看到水泥價格下降，真正壓力要到11年1-2季度可觀察到。下半年仍有明確收購計劃，在目前西部大開發(fā)市場氛圍下，預(yù)期在下半年仍有波段性機(jī)會。維持"謹(jǐn)慎增持"評級和18.92元目標(biāo)價格。潛在風(fēng)險是5月甘肅固定資產(chǎn)投資新開工計劃負(fù)增長導(dǎo)致明年需求低于預(yù)期和噸凈利潤下降具趨勢性。（國信證券）
塔牌集團(tuán)：落后產(chǎn)能淘汰空間巨大
珠三角地區(qū)淡旺季水泥價格起伏巨大的原因。珠三角地區(qū)的水泥需求年均6000-8000萬噸，其中1500萬噸的水泥來自于廣西，約占總需求的20%。廣西地區(qū)的水泥嚴(yán)重產(chǎn)能過剩，再加上水泥單位重量價格極低，因此每年都必須通過西江水運到廣東銷售。而西江的枯水期和豐水期受雨季的影響又與廣東的施工淡旺季相反，即雨水較少的四季度是建筑工地的施工旺季，但卻是西江的枯水期，水泥運送較少，因此市場出現(xiàn)季節(jié)性的供應(yīng)短缺、價格上漲。今年四季度西江干涸斷流了，廣西的水泥徹底無法運抵廣東，因此造成了今年四季度廣東水泥的大幅上漲。
截止08年底，在經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)省份中廣東省的落后水泥產(chǎn)能占比最高，高達(dá)51.68%。目前廣東省正在制定淘汰計劃方案，至2012年廣東省落后立窯水泥約5000萬噸將基本淘汰完成。同時廣東省決定集中在今、明兩年加大投入力度。明年，全省將集中投入財政性資金1000億元，拉動社會資金投入5千億元至1萬億元。同時，計劃明年重點工程投入3000億元，比今年約增加2倍，帶動社會投資穩(wěn)定增長。這樣，預(yù)計全省明年全社會投資可完成1.3萬億元左右。
投資評級：我們預(yù)測公司09年和10年的EPS分別為0.54和元。考慮到公司所處市場和產(chǎn)能增長，我們給予公司10年20倍市盈率。
公司6個月目標(biāo)價為15.97元。我們給予公司短期推薦、長期A的評級。
投資風(fēng)險：廣西水泥供應(yīng)增加的風(fēng)險；廣東淘汰落后產(chǎn)能不力的風(fēng)險；公司福塔二期未如期開工的風(fēng)險。（國都證券馬琳娜）
海螺水泥（600585）：業(yè)績良好長期可期目標(biāo)價39元
2010年1季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入60.7億人民幣，同比增長18%，歸屬母公司股東凈利潤7.92億人民幣，同比增幅為93.7%，每股收益0.45元，同比增長94%。
公司業(yè)績增長主要來源于水泥銷量的增長。公司10年一季度水泥銷量達(dá)到2740萬噸，同比增長12%，主要為受益核心區(qū)域地產(chǎn)和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)復(fù)產(chǎn)需求恢復(fù)。
公司對主要產(chǎn)品的銷售策略調(diào)整到位，使產(chǎn)品價格較往年同期下降幅度不大，保持淡季價格堅挺，使公司毛利率同比提高2個百分點至24%。水泥噸毛利率也有所上升，同比增長6元/噸至53元/噸。我們預(yù)計隨著2季度旺季到來，水泥需求將有所增加，公司產(chǎn)品價格有望進(jìn)一步提高，噸毛利率環(huán)比也將有所提升。
由于華東地區(qū)房地產(chǎn)和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)恢復(fù)較為明顯，帶動水泥需求增加，以及原材料價格的持續(xù)上漲，因此今年當(dāng)?shù)貐^(qū)域的水泥價格上漲概率較大。
公司戰(zhàn)略布局調(diào)整較為明顯。公司將調(diào)整在陜西、甘肅、四川、重慶的產(chǎn)能，實行并購與新增生產(chǎn)線并行的擴(kuò)張道路，完善西北和西南的區(qū)域布局。但是就目前的產(chǎn)業(yè)調(diào)整政策看來，較為可行的是通過兼并增加產(chǎn)能，擴(kuò)大規(guī)模。公司預(yù)計在10、11年增加3000萬噸的產(chǎn)能，銷量達(dá)到1.5億噸。其中增加較多的是中西部高盈利地區(qū)的產(chǎn)能，將提升整體毛利率，使盈利增加我們預(yù)計公司2010、2011年每股收益為2.61元和3.26。對應(yīng)目前股價PE分別為13和10，低于目前行業(yè)平均水平。階段性投資價值已經(jīng)顯現(xiàn)，由于公司的龍頭地位，給予公司15倍的PE，目標(biāo)價為39元。給予推薦評級。（民生證券）
冀東水泥（000401）：行業(yè)景區(qū)高安全邊際高
事件：公司公告擬向境外戰(zhàn)略投資者“菱石投資”非公開發(fā)行1.35億股，發(fā)行價格14.21元，計劃募集資金19.15億元。發(fā)行完成后菱石投資持有公司10%的股份。本次發(fā)行尚需公司股東大會的審議批準(zhǔn)，并由商務(wù)部和中國證監(jiān)會核準(zhǔn)后方可實施。我們預(yù)計增發(fā)將在今年四季度完成。
優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，提高抗風(fēng)險能力。隨著產(chǎn)能規(guī)模不斷擴(kuò)大，公司依靠短期借款解決流動資金不足的問題，從而增加了財務(wù)費用。本次非公開發(fā)行補充流動資金后，將每年為公司節(jié)省利息費用1億元左右。目前公司的資產(chǎn)負(fù)債率為67.95%，高于水泥制造業(yè)行業(yè)平均水平21.76個百分點。此次非公開發(fā)行完成之后，公司歸屬母公司所有權(quán)益將增加19億元左右，合并報表口徑資產(chǎn)負(fù)債率將降低至63%。流動比率和速動比率分別提升至1.57和1.36，公司資本結(jié)構(gòu)得到優(yōu)化，抗風(fēng)險能力提高。
順應(yīng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，加速外延式擴(kuò)張。公司作為北方最大的水泥企業(yè)，在國家淘汰落后產(chǎn)能和水泥行業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的背景下，發(fā)展戰(zhàn)略以新建生產(chǎn)線為主調(diào)整為兼并收購為主。公司通過對秦嶺水泥（5.54，-0.03，-0.54%）的成功收購積累了豐富的經(jīng)驗，加強了公司對外延式擴(kuò)張的信心。我們認(rèn)為公司此次募集資金實際將主要用于兼并收購，對長遠(yuǎn)發(fā)展影響深遠(yuǎn)。
產(chǎn)業(yè)資本抄底，價值被明顯低估。國內(nèi)水泥行業(yè)龍頭海螺水泥（17.46，-0.25，-1.41%）在08年8月大舉增持6123萬股成功抄底之后，截止今年4月累計增持6062.5萬股，合計持有1.2億股，其中今年前4個月公司股價調(diào)整期間累計增持2000萬股（平均成本在15-16元之間）。公司控股股東冀東發(fā)展集團(tuán)也于今年4月末增持757萬股（平均成本15.1元）。此次引入菱石投資的增發(fā)價格亦接近于公司目前股價15.60元，體現(xiàn)戰(zhàn)略投資者對公司前景的認(rèn)可。
估值及投資評級：在不考慮增發(fā)后股本攤薄的情況下，預(yù)計公司10-12年EPS1.18/1.68/1.96元。考慮本次增發(fā)的1.35億股，攤薄后10-12年EPS1.1/1.53/1.78元，對應(yīng)PE分別14/10/9倍。目前公司股價已具有足夠的安全邊際，本次增發(fā)將有利于公司業(yè)績釋放，結(jié)合我們對行業(yè)景氣周期的判斷，給予“推薦”的投資評級。（長城證券）
賽馬實業(yè)：收購提升競爭力增長點擴(kuò)大
包頭西水公司擁有年產(chǎn)200萬噸水泥粉磨生產(chǎn)線項目；烏海西水公司現(xiàn)有日產(chǎn)2000噸和日產(chǎn)4600噸干法水泥熟料生產(chǎn)線各一條，年熟料生產(chǎn)能力230萬噸，水泥生產(chǎn)能力110萬噸。綜合而言，水泥產(chǎn)能增加310萬噸/年，權(quán)益產(chǎn)能新增140萬噸/年。
本次收購價格合理，有利于賽馬實業(yè)價值提升。
從PE的角度考慮，以09年的情況來計算，算得烏海、包頭PE分別高達(dá)171.9、22.1，遠(yuǎn)高于西水股份、賽馬實業(yè)，也高于水泥制造指數(shù)，由于公司4600噸的水泥生產(chǎn)線于2009年9月才正式投產(chǎn)，配套的水泥粉磨生產(chǎn)線也于09年6月才投產(chǎn)，09年的投產(chǎn)時間很有限，因此，以09年的盈利情況來計算PE或顯得較高，而有失偏頗，我們從PB和噸EV的角度重新進(jìn)行了測算，結(jié)果顯示：
收購作價相當(dāng)于PB都為1倍，低于賽馬實業(yè)和行業(yè)水平；
收購作價相當(dāng)于噸EV為269.4（由于烏海和包頭各自的熟料產(chǎn)能與粉磨能力不匹配，我們將兩者加總在一起計算），遠(yuǎn)低于目前賽馬實業(yè)的水平。
綜上，我們覺得本次收購價格合理，有利于賽馬實業(yè)的價值提升。
根據(jù)公司公告，公司未來將跳出寧夏，向周邊的甘肅、青海、內(nèi)蒙古擴(kuò)張，此次并購西水烏海與西水包頭的股份，公司將進(jìn)一步向內(nèi)蒙擴(kuò)張，并將于公司下半年投產(chǎn)的烏海賽馬生產(chǎn)線形成協(xié)同效用，公司在內(nèi)蒙的發(fā)展前景值得期待。10年上半年，由于內(nèi)蒙景氣高企，水泥價格還進(jìn)行了上調(diào)，同時由于煤炭價格便宜，內(nèi)蒙古的水泥煤炭價格差高于全國于寧夏。
我們給予公司“謹(jǐn)慎推薦”評級。
不考慮并表，我們預(yù)計公司10-12年EPS分別為2.363、2.888、2.896，對應(yīng)的PE為10.60、8.67、8.65，鑒于跨區(qū)域擴(kuò)張可能尋找到新的增長點，但也還存在不確定性，我們給予公司“謹(jǐn)慎推薦”評級。
華新水泥（600801）：增發(fā)存在不確定性買入
公司上半年業(yè)績下滑幅度超出市場預(yù)期。公司上半年實現(xiàn)水泥及熟料銷量1308萬噸，同比增長172萬噸，但水泥平均售價228.46元/噸（不含稅），同比下降19.32元/噸，水泥銷售毛利率同比下降了8.37個百分點。一季度處置子公司蘇州金貓獲得投資收益約5000萬元和收購京蘭水泥未成功獲得違約金2000萬元計入非經(jīng)常性損益，公司上半年業(yè)績大幅下滑61.40%，經(jīng)營狀況非常不理想。
公司業(yè)績差的原因主要是由于主導(dǎo)區(qū)域湖北市場水泥價格同比下滑嚴(yán)重，湖北區(qū)域2009年新建投產(chǎn)新型干法水泥生產(chǎn)線17條，新增年設(shè)計熟料產(chǎn)能1860萬噸。在新增產(chǎn)能集中釋放、落后產(chǎn)能數(shù)量依然較大的背景下，2010年上半年湖北區(qū)域水泥市場產(chǎn)能過剩嚴(yán)重，市場無序競爭有增無減。上半年公司在湖北區(qū)域的十幾家工廠盈利總和為負(fù)數(shù)。
公司東南區(qū)域、西南區(qū)域2009年四季度以來新投產(chǎn)的水泥生產(chǎn)線也未實現(xiàn)盈利。但是，公司西南區(qū)域的西藏公司、昭通公司在客戶管理、價格維護(hù)等方面的工作見到了成效，依然保持了較強的盈利勢頭，成為公司上半年經(jīng)營的亮點。
公司2009年底水泥產(chǎn)能規(guī)模突破5000萬噸/年，2010年新建生產(chǎn)線全部投產(chǎn)后可新增水泥熟料408萬噸/年、水泥550萬噸/年的能力。
公司在西藏、云南、四川和重慶的生產(chǎn)線布局進(jìn)展順利，西南市場將成為公司未來幾年的主要業(yè)績驅(qū)動因素。
值得一提的是公司混凝土骨料業(yè)務(wù)正在快速發(fā)展，2009年混凝土產(chǎn)能達(dá)到420萬方，銷量為107萬方，2010年上半年混凝土銷量為68.75萬方，同比增長60%，毛利率為21.29%，同比增加4.79個百分點。
陽新1，000萬噸/年骨料項目已開工建設(shè)，未來有望實現(xiàn)盈利貢獻(xiàn)。
公司于2009-12-16股東大會通過非公開發(fā)行股票議案，計劃增發(fā)不超過13500萬股，發(fā)行價格不低于20.49元/股，大股東Holchin公司將按照占股比例認(rèn)購非公開發(fā)行的股份.目前增發(fā)方案仍待證監(jiān)會審批，存在較大不確定性。
考慮到中報業(yè)績低于預(yù)期和近期房地產(chǎn)調(diào)控對水泥行業(yè)的影響，公司股價短期壓力較大，我們調(diào)整華新水泥2010年和2011年EPS預(yù)測分別至1.10元和1.32元（按照當(dāng)前股本計算），維持公司買入評級。（東方證券）
江西水泥（000789）：暴雨過后見彩虹走出底部
公司所在的水泥行業(yè)近期利好事件也比較多，水泥股整體表現(xiàn)良好。但在房地產(chǎn)調(diào)控未松、市場整體弱勢的情況下，水泥板塊能否持續(xù)上行仍有待觀察。而該股的連續(xù)走高也需要量能的配合，因此，建議投資者謹(jǐn)慎追漲。（恒泰證券）
獅頭股份：產(chǎn)能擴(kuò)張存在不確定
盈利預(yù)測：目前A股水泥上市公司的PE約為35-45倍，公司的股價區(qū)間應(yīng)為4.9-6.3元。雖然公司業(yè)績08年同比會有較大幅度增長，但鑒于公司產(chǎn)能擴(kuò)張的不確定性，我們給予謹(jǐn)慎增持的評級。公司的主要風(fēng)險來自未來市場份額變化。公司在產(chǎn)能擴(kuò)展方面存在不確定性，雖然山西水泥市場相對封閉，但全國龍頭公司已開始進(jìn)入，發(fā)展空間將會在一定程度上受到壓制。（來源證券時報）
