華新水泥：對水泥漲價最為敏感

　　盈利能力好于預期

　　由于河北省供需基本面的改善及全行業出現的結構性變化,該省的水泥價格比預期更加強勁。在春節假期后,華新的毛利/噸回升至100元/噸:好于預期。我們預計2011年華新的水泥銷量達3,800萬噸而以往公司的水泥產能利潤率較低。銷量相對高而利潤率偏低使公司對水泥價格上調非常敏感。

　　潛在增發帶來的稀釋效應比較有限

　　自2010年4季度起華新水泥的股價已上漲1倍多。這或將提高未來公司潛在股票增發價格同時降低增發的新股數量。

　　2011/12年利潤增長潛力大

　　我們把2011和12年的水泥平均售價假設值均上調13%;此外,鑒于我們把公司股份總數預測值從5.39億份下調至4.04億份,我們不再在估值里計入增發帶來的稀釋效應。相應地,我們把該股2011/12年每股收益預測值分別從1.85/2.15元大幅上調至4.22/4.81元。

　　估值: 重申“買入”評級,目標價升至60.00元

　　我們把該股目標價從37.40元升至60.00元。我們采用基于貼現現金流的估值法推導出目標價,并用瑞銀的價值創造分析模型(VCAM)具體預測影響長期估值的因素。我們把加權平均資本成本設為8.55%、貝塔系數設為1.08。

　　估值時我們不再計入潛在增發的稀釋效應。