12月7日,公司發布臨時股東大會決議公告,審議通過實施全地面起重機建設項目等議案。
2.我們的分析與判斷
1) 全地面起重機等高端產品將成為國內起重機行業重要增長點。近年來以徐工為代表的國內起重機企業在300噸以下產品顯示了突出優勢,不但在國內市場上基本取代了國外品牌,在國際市場上也形成了較強的競爭優勢;但在300噸及以上大噸位起重機方面,國際品牌仍占據主導,國內產品還沒有形成大規模的替代。徐工此次投入全地面起重機無疑將加快大噸位產品的國產化進程。根據相關公告,公司計劃通過控股子公司徐州重型機械有限公司投入27.4億元實施全地面起重機建設項目,其中固定資產投資19.6億元。建設期為30個月,項目完成后,預計新增銷售收入91億元、凈利潤12.36億元,內部收益率為39.03%。
近期徐工在寶馬展簽約6臺800噸以上全地面起重機,獲得用戶的高度認可,表明徐工在該產品上的技術和生產水平已經相當成熟,在市場上保持明顯的優勢。我們認為,公司的全地面起重機具有很大的市場發展空間,隨著此次投資項目的建成投產,公司將形成中長期的新增長點。
2)2010年國內固定資產投資帶動工程機械需求增長,同時公司積極調整產品結構,全力開拓國內、外市場,對內降本挖潛,有效提高了增長能力和盈利能力。在上述因素的推動下,公司的產品銷售和盈利呈現快速增長,其中起重機行業由于去年復蘇勢頭持續較好,基數較大,今年的增速明顯低于其它產品,而鏟運機械、壓實機械和混凝土機械的增長速度較快,成為拉動公司較快增長的重要動力。公司預計2010年將實現凈利潤約28億元,同比增長約61%。我們認為,公司2010年的高增長態勢已經確立,2011年由于宏觀經濟面臨一定程度調控,工程機械整體增速將下降,不過起重機由于用途較為廣泛,且今年增速不高,所以未來增速下降幅度將較小。
3)公司中長期增長空間較大,但行業競爭壓力不容忽視。2010年9月公司完成非公開增發,新增股份16393萬股,募集資金49.99億元,資金將投向研發類、主機類、零部件類、信息化類等四大類項目。根據規劃,這些項目將使公司2012年后銷售規模比目前擴大80%左右,公司的毛利率也將有所提高。競爭對手方面,三一重工和中聯重科的銷售規模目前和徐工相差不多,未來也有持續的擴張計劃,尤其在起重機方面加大了投入,行業競爭趨勢將加劇。我們認為徐工未來幾年在戰略擴張、產品升級、提高市場化水平方面的舉措對于公司在工程機械行業的地位至關重要。
3.投資建議
我們預計,公司2010-2012年每股收益分別為2.85元、3.12元和3.47元。目前工程機械行業重點公司2010年平均市盈率為20倍左右,估值倍數進一步上升空間有限。徐工機械2010年市盈率為17.3倍,低于行業平均水平,維持“推薦”的投資評級。
2.我們的分析與判斷
1) 全地面起重機等高端產品將成為國內起重機行業重要增長點。近年來以徐工為代表的國內起重機企業在300噸以下產品顯示了突出優勢,不但在國內市場上基本取代了國外品牌,在國際市場上也形成了較強的競爭優勢;但在300噸及以上大噸位起重機方面,國際品牌仍占據主導,國內產品還沒有形成大規模的替代。徐工此次投入全地面起重機無疑將加快大噸位產品的國產化進程。根據相關公告,公司計劃通過控股子公司徐州重型機械有限公司投入27.4億元實施全地面起重機建設項目,其中固定資產投資19.6億元。建設期為30個月,項目完成后,預計新增銷售收入91億元、凈利潤12.36億元,內部收益率為39.03%。
近期徐工在寶馬展簽約6臺800噸以上全地面起重機,獲得用戶的高度認可,表明徐工在該產品上的技術和生產水平已經相當成熟,在市場上保持明顯的優勢。我們認為,公司的全地面起重機具有很大的市場發展空間,隨著此次投資項目的建成投產,公司將形成中長期的新增長點。
2)2010年國內固定資產投資帶動工程機械需求增長,同時公司積極調整產品結構,全力開拓國內、外市場,對內降本挖潛,有效提高了增長能力和盈利能力。在上述因素的推動下,公司的產品銷售和盈利呈現快速增長,其中起重機行業由于去年復蘇勢頭持續較好,基數較大,今年的增速明顯低于其它產品,而鏟運機械、壓實機械和混凝土機械的增長速度較快,成為拉動公司較快增長的重要動力。公司預計2010年將實現凈利潤約28億元,同比增長約61%。我們認為,公司2010年的高增長態勢已經確立,2011年由于宏觀經濟面臨一定程度調控,工程機械整體增速將下降,不過起重機由于用途較為廣泛,且今年增速不高,所以未來增速下降幅度將較小。
3)公司中長期增長空間較大,但行業競爭壓力不容忽視。2010年9月公司完成非公開增發,新增股份16393萬股,募集資金49.99億元,資金將投向研發類、主機類、零部件類、信息化類等四大類項目。根據規劃,這些項目將使公司2012年后銷售規模比目前擴大80%左右,公司的毛利率也將有所提高。競爭對手方面,三一重工和中聯重科的銷售規模目前和徐工相差不多,未來也有持續的擴張計劃,尤其在起重機方面加大了投入,行業競爭趨勢將加劇。我們認為徐工未來幾年在戰略擴張、產品升級、提高市場化水平方面的舉措對于公司在工程機械行業的地位至關重要。
3.投資建議
我們預計,公司2010-2012年每股收益分別為2.85元、3.12元和3.47元。目前工程機械行業重點公司2010年平均市盈率為20倍左右,估值倍數進一步上升空間有限。徐工機械2010年市盈率為17.3倍,低于行業平均水平,維持“推薦”的投資評級。
