三一重工(600031)2009年業績符合預期

　　三一重工2009年實現營業收入165億元，同比增長20.0%，實現歸屬于母公司所有者的凈利潤19.6億元，同比增長59.3%，對應全面攤薄每股收益1.22元。

　　正面： 

　　收入穩定增長。受益于2009年四萬億基建投資需求的拉動，公司收入同比增長20.0%，特別地，混凝土機械、起重機及旋挖鉆機分別同比增長39.5%、14.0%和29.5%； 

　　毛利率逐步改善。2009年全年毛利率達到32.0%，同比提升2.2個百分點，特別地，第四季度單季毛利率達到34.8%，主要來源于需求恢復帶來的規模效應及高毛利率產品增速較高帶來的結構性改善； 

　　負面： 

　　市場份額擴張的同時，營銷成本加大：公司2009年營業費用率為10.2%，同比上升0.5個百分點，主要來源于為拓展新產品市場份額，公司加大促銷力度，在一定程度上增加營業費用負擔； 

　　出口同比下滑幅度較大。公司出口同比下滑60.8%，出口占總收入比重從2008年的29.2%下滑至9.0%。

　　發展趨勢

　　公司2010年的新增長點主要來源于挖掘機的高增長及汽車式起重機的注入，其中，2010年挖掘機銷量有望沖擊10,000臺，汽車式起重機年收入水平超過35億元； 

　　盈利預測

　　我們仍維持原有盈利預測，即2010和2011年凈利潤分別達到35.4億和45.0億元，分別同比增長80.1%和27.3%，對應全面攤薄每股收益2.20元和2.80元。

　　估值和投資建議

　　當前股價下，公司對應2010、2011年PE估值水平分別為13.7和10.8倍，估值較低。我們認為，在房地產密集調控的背景下，工程機械板塊短期難有良好的表現，但考慮到公司作為多個產品行業龍頭的強勢市場地位及資產注入的良好預期，我們仍維持"推薦"的投資評級。