中聯(lián)重科2009年三季報點評:業(yè)績維持高增長

　　三季度業(yè)績略高于我們和此前市場預期。2009 年前三季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入148.19 億元,較去年同期增長49.65%,其中三季度實現(xiàn)營業(yè)收入55.5 億元,略低于二季度;實現(xiàn)歸屬上市公司股東的凈利潤16.8 億元,較去年同期增長20.68%;實現(xiàn)基本每股收益1.00 元,略高于我們和市場此前的預期。營業(yè)收入的大幅增長主要是受益于國家四萬億投資及裝備制造業(yè)振興規(guī)劃,以及公司調(diào)整經(jīng)營策略。

    三季度呈現(xiàn)月度環(huán)比增長趨勢。三季度中聯(lián)重科維持了環(huán)比高速增長。 

    七月發(fā)貨額約17 億元,8 月份發(fā)貨額約18 億元,環(huán)比略有增長,同比增長80%;其中汽車起重機環(huán)比增長10%,混凝土機械環(huán)比持平;九月份發(fā)貨額約22 億元,環(huán)比增長22%,同比增長100%;其中工程起重機同比增長150%,混凝土機械同比增長170%。預計增長趨勢在四季度還有望保持。

    預計全年毛利率水平有望維持穩(wěn)定。產(chǎn)品毛利率方面,起重機械內(nèi)需旺盛但出口相對低迷,因此中小噸位產(chǎn)品占比較高,可能導致毛利率有所降低,混凝土機械扣除2008 年下半年新并入產(chǎn)品的影響,毛利率水平預計與去年基本持平。總體而言,我們預計全年毛利率水平可能維持在上半年的25.87%水平上,或有小幅改善,但由于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和新合并入產(chǎn)品的影響,低于去年同期水平。

    定向增發(fā)有助改善資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu),布局長遠發(fā)展。公司今年4 月下旬公布定向增發(fā)預案,稱擬非公開發(fā)行股票數(shù)量不超過3 億股,募集資金總金額不超過55.7 億元,主要投向大噸位起重機產(chǎn)業(yè)化以及全球融資租賃體系及工程機械再制造中心建設等10 個項目,另外公司擬拿出5 億元來補充公司的流動資金。增發(fā)完成后,有助于改善公司目前過高的資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu),改善現(xiàn)金流狀況。同時,該方案涵蓋了公司各主要產(chǎn)品,增發(fā)后公司在整個工程機械的布局基本完成。增發(fā)項目達產(chǎn)后預計可新增營業(yè)收入180 億元,超過目前的銷售額,預計新增凈利潤23.3 億元。

    催化劑與風險因素:房地產(chǎn)新開工投資的加速以及海外市場企穩(wěn)回暖是公司業(yè)績快速增長的催化劑;國內(nèi)外宏觀經(jīng)濟對下游市場需求影響的不確定性以及Cifa 業(yè)務整合的不確定性則是公司面臨的主要風險。

    我們給予公司 20 倍PE 的估值水平,對應2010 年預測每股收益的合理股價為35.8 元,維持買入投資評級。