三一重工(600031) 外延注入和內生增長雙引擎

　　提升三一重工（600031）目標價格至26 元，維持“買入”評級：

　　不包含挖掘機資產注入，08-10 年的EPS 分別為0.94、1.13、1.51 元。考慮挖掘機資產并表以及股本攤薄09、10 年的EPS 分別為1.30、1.54 元。對應PE 為17.5和17.9 倍，以收購后20 倍PE 估值，目標價格26 元。

　　2 月份銷量大幅反彈，挖掘機銷量同比大幅增長，驗證我們對行業樂觀預測

　　2 月份，預計泵車同比持平，挖掘機實現80%以上的增長，但是產品結構可能發生變化，小挖的占比可能發生變化。

　　大規模基建投資明顯拉動混凝土機械、起重機、旋挖鉆需求

　　4 萬億投資將在未來逐漸拉動需求。在基礎投資拉動和商混率提升的背景下，混凝土機械很可能實現個位數增長；履帶起重機將實現翻番增長；旋挖鉆將增長100%增長。綜合而言預計09 年實現20%的銷售收入增長（不含挖掘機）。挖掘機注入帶來外延式大幅增長，內生增長外延注入雙引擎驅動公司利潤增長。

　　我們看好09 年的固定資產投資增速，看好09 年行業需求

　　工程機械屬于固定資產投資驅動型行業，其需求對固定資產投資增速高度敏感，其彈性在4-5 個點。我們的模型顯示，當09 年固定資產投資增速在17%的時候，工程機械銷售收入增速將可以達到15%。光大宏觀部預測固定資產投資增速將超出市場預期，因此09 年工程機械銷售收入增速將超出市場預期。