1、公司公告簡介
若不考慮08年資產重組因素，公司2008年營業收入為336980.19萬元，利潤總額13403.27萬元，凈利潤10558.91萬元，每股收益0.19元，同比增加280%。
2、點評
我們認為，徐工科技(000425)08年業績的大幅增長，并非是因為主營業務收入增長所致，而是受益于股權轉讓所帶來的投資收益。
報告期內，公司轉讓所持徐州工程機械集團進出口有限公司20%的股權，實現收益15106.46萬元。這也使得公司08年第三季度的凈利潤高達1.0692億元。但是，此類收益帶來的業績大幅增長，并不能真正反映公司主營業績，如果扣除15106.46萬元的投資收益，公司08年實際虧損4547.55萬元。
(1)原有主營業務發展狀況不佳
在集團資產注入前，公司原有的產品主要包括鏟運機械、壓實機械和路面機械等，盈利能力較弱(尤其是裝載機表現難如人意)。在國內市場，公司產品主要定位中低端，與定位高端的外資品牌工程機械產品(如卡特彼勒、小松等品牌)難以形成正面競爭，綜合毛利率水平較低。
(2)未來發展將主要依賴重機公司
工程起重機主要分塔式起重機與移動起重機兩種，其中移動起重機的應用領域更為廣泛，其中包括鐵路、公路、橋梁、隧道、國防工程等基礎設施建設，以及港口、機場、車站等物流集散地，而塔式起重機更多的是應用于房地產開發建設中，尤其是高層建筑施工中塔式起重機使用的更為廣泛。在我國移動式起重機的保有量中，汽車起重機的占比超過65%(這正是徐工重機的主打產品)，而隨車起重機占比明顯較低，考慮與發達國家相比，我國城市化率還較低、基礎設施的完善仍有較大空間，汽車起重機在未來較長一段時間內仍是我國起重機市場的消費主導。目前國內工程起重機市場集中度較高，徐工重機與中聯重科共計占有72%以上的市場份額。
集團徐工重機的資產注入徐工科技后，公司將擁有重型公司90%的股權，重型公司成立于1995年12月，注冊資本30000萬元人民幣。經營范圍：全液壓汽車起重機、混凝土機械、軌道吊車、立桿作業車、登高平臺消防車、履帶起重機;輪式挖掘機、泡沫水罐消防車、舉高噴射消防車、全地面汽車起重機制造、銷售。徐重是徐工集團盈利能力最強的下屬企業，其輪式起重機和履帶式起重機產品具有較高的技術含量和較強的市場競爭力，此外還有混凝土機械、特種消防車等系列產品，產品具有"高可靠性、高科技含量、高附加值、大噸位"的"三高一大"特征，2007年起重機國內市場占有率超過55%。重型公司的起重機業務是未來提升徐工科技(000425)業績的最重要力量。
(3)出口增速高于預期
公司原有產品(鏟運機械、壓實機械和路面機械)出口全部通過徐工集團旗下的進出口公司完成(此次對徐工科技的資產注入中包括進了出口公司100%的股權)，銷售多數采用"代理商"的模式，但是對于部分海外的"大客戶"，公司采用直接銷售模式，以求獲得最大收益。徐工科技08年前三季度實現出口收入約9億元人民幣，同比增長超過40%，預計全年海外銷售規模有望超過12億元的。值得注意的是，此次美國金融危機以及歐美經濟增速的全面放緩對公司出口的影響較小，原因是公司以往幾乎沒有產品在美國市場銷售，而對歐洲市場的銷售量也非常有限，從而使得歐美經濟的下滑對公司出口業績未造成明顯拖累。
近年來，我國起重機產品出口增速較快，2008年1-9月，行業出口金額突破16億美金，同比增長90%以上，新注入的重機公司起重機產品贏得了包括大洋洲、中東、非洲、南美以及亞洲34個國家和地區市場的廣泛認可。在全球工程起重機市場上，重型公司銷量排名第一。但是，隨著美國金融危機逐步向亞太地區傳播，預計未來公司海外市場銷售仍有受沖擊的可能。
3、維持"中性"評級
若考慮到徐工集團資產(主要為重機公司)注入后的業績提升，預計08-09年每股收益分別可達1.25元和1.53元，2009年合理估值區間為18.36-21.42元(PE為12-14倍)，目前股價對應09年動態PE為12倍，維持徐工科技(000425)"中性"的投資評級。
4、風險因素
(1)原材料漲價風險
鋼材占公司總成本的直接比重較高，若鋼鐵價格劇烈波動，則會給公司的未來業績造成了較大的不確定性;
(2)技術替代風險
公司科研投入在同行業中居較高水平，但隨著工程機械行業的發展，技術更新不斷加快，若公司不能及時主動地根據市場變化提高產品科技含量，調整產品結構，現有的產品和技術存在被替代的風險;
(3)人民幣升值風險
公司工程機械產品的出口量較大，若人民幣持續性升值，則公司出口業務增速可能受到一定影響;
(4)海外市場風險
09年全球經濟增速放緩已成必然，國際市場對公司產品的需求增速有下滑的可能，這對公司海外銷售造成一定壓制。
若不考慮08年資產重組因素，公司2008年營業收入為336980.19萬元，利潤總額13403.27萬元，凈利潤10558.91萬元，每股收益0.19元，同比增加280%。
2、點評
我們認為，徐工科技(000425)08年業績的大幅增長，并非是因為主營業務收入增長所致，而是受益于股權轉讓所帶來的投資收益。
報告期內，公司轉讓所持徐州工程機械集團進出口有限公司20%的股權，實現收益15106.46萬元。這也使得公司08年第三季度的凈利潤高達1.0692億元。但是，此類收益帶來的業績大幅增長，并不能真正反映公司主營業績，如果扣除15106.46萬元的投資收益，公司08年實際虧損4547.55萬元。
(1)原有主營業務發展狀況不佳
在集團資產注入前，公司原有的產品主要包括鏟運機械、壓實機械和路面機械等，盈利能力較弱(尤其是裝載機表現難如人意)。在國內市場，公司產品主要定位中低端，與定位高端的外資品牌工程機械產品(如卡特彼勒、小松等品牌)難以形成正面競爭，綜合毛利率水平較低。
(2)未來發展將主要依賴重機公司
工程起重機主要分塔式起重機與移動起重機兩種，其中移動起重機的應用領域更為廣泛，其中包括鐵路、公路、橋梁、隧道、國防工程等基礎設施建設，以及港口、機場、車站等物流集散地，而塔式起重機更多的是應用于房地產開發建設中，尤其是高層建筑施工中塔式起重機使用的更為廣泛。在我國移動式起重機的保有量中，汽車起重機的占比超過65%(這正是徐工重機的主打產品)，而隨車起重機占比明顯較低，考慮與發達國家相比，我國城市化率還較低、基礎設施的完善仍有較大空間，汽車起重機在未來較長一段時間內仍是我國起重機市場的消費主導。目前國內工程起重機市場集中度較高，徐工重機與中聯重科共計占有72%以上的市場份額。
集團徐工重機的資產注入徐工科技后，公司將擁有重型公司90%的股權，重型公司成立于1995年12月，注冊資本30000萬元人民幣。經營范圍：全液壓汽車起重機、混凝土機械、軌道吊車、立桿作業車、登高平臺消防車、履帶起重機;輪式挖掘機、泡沫水罐消防車、舉高噴射消防車、全地面汽車起重機制造、銷售。徐重是徐工集團盈利能力最強的下屬企業，其輪式起重機和履帶式起重機產品具有較高的技術含量和較強的市場競爭力，此外還有混凝土機械、特種消防車等系列產品，產品具有"高可靠性、高科技含量、高附加值、大噸位"的"三高一大"特征，2007年起重機國內市場占有率超過55%。重型公司的起重機業務是未來提升徐工科技(000425)業績的最重要力量。
(3)出口增速高于預期
公司原有產品(鏟運機械、壓實機械和路面機械)出口全部通過徐工集團旗下的進出口公司完成(此次對徐工科技的資產注入中包括進了出口公司100%的股權)，銷售多數采用"代理商"的模式，但是對于部分海外的"大客戶"，公司采用直接銷售模式，以求獲得最大收益。徐工科技08年前三季度實現出口收入約9億元人民幣，同比增長超過40%，預計全年海外銷售規模有望超過12億元的。值得注意的是，此次美國金融危機以及歐美經濟增速的全面放緩對公司出口的影響較小，原因是公司以往幾乎沒有產品在美國市場銷售，而對歐洲市場的銷售量也非常有限，從而使得歐美經濟的下滑對公司出口業績未造成明顯拖累。
近年來，我國起重機產品出口增速較快，2008年1-9月，行業出口金額突破16億美金，同比增長90%以上，新注入的重機公司起重機產品贏得了包括大洋洲、中東、非洲、南美以及亞洲34個國家和地區市場的廣泛認可。在全球工程起重機市場上，重型公司銷量排名第一。但是，隨著美國金融危機逐步向亞太地區傳播，預計未來公司海外市場銷售仍有受沖擊的可能。
3、維持"中性"評級
若考慮到徐工集團資產(主要為重機公司)注入后的業績提升，預計08-09年每股收益分別可達1.25元和1.53元，2009年合理估值區間為18.36-21.42元(PE為12-14倍)，目前股價對應09年動態PE為12倍，維持徐工科技(000425)"中性"的投資評級。
4、風險因素
(1)原材料漲價風險
鋼材占公司總成本的直接比重較高，若鋼鐵價格劇烈波動，則會給公司的未來業績造成了較大的不確定性;
(2)技術替代風險
公司科研投入在同行業中居較高水平，但隨著工程機械行業的發展，技術更新不斷加快，若公司不能及時主動地根據市場變化提高產品科技含量，調整產品結構，現有的產品和技術存在被替代的風險;
(3)人民幣升值風險
公司工程機械產品的出口量較大，若人民幣持續性升值，則公司出口業務增速可能受到一定影響;
(4)海外市場風險
09年全球經濟增速放緩已成必然，國際市場對公司產品的需求增速有下滑的可能，這對公司海外銷售造成一定壓制。
