紅寶麗(002165)是國內硬泡組合聚醚和異醇胺雙料冠軍，目前具有4萬噸硬泡組合聚醚、2萬噸異丙醇胺、1萬噸水泥外加劑的生產能力，硬泡組合聚醚生產規模居國內第一，異丙醇胺生產規模居亞洲第一，全球第三。公司今年第三季度實現營業收入同比增長27.25%，凈利潤同比增長62.46%，在化工行業進入下降通道的情況下，是為數不多的逆勢飛揚者。與聚氨酯行業其它企業相比，公司表現出典型的“輕資產、高周轉”技術服務型運營模式，營業收入和凈利潤逐年增長，固定資產周轉率不斷提升。
硬泡組合聚醚：產能擴張
根據對硬泡組合聚醚下游各個領域需求增速預測情況，建筑保溫市場按預期順利啟動后，到2010年國內硬泡組合聚醚需求量有望超過50萬噸。在需求快速增長的市場中，領跑者未來成長明確。
2008年公司已成為國內最大的硬泡組合聚醚專業生產企業，在傳統的冰箱、冰柜行業用硬泡組合聚醚市場的市場占有率超過22%。未來幾年內公司在下游冰箱領域需求的增速將保持10%～15%左右。公司還積極向冷鏈物流行業、板材噴涂等建筑保溫行業、太陽能熱水器等領域滲透。除規模優勢外，公司還具有生產成本、技術創新、服務先行等優勢。近幾年來公司硬泡組合聚醚年均銷售增速超過25%以上，對主要客戶采取“環氧丙烷×系數+加工費”的定價模式，硬泡組合聚醚毛利率在14%～21%范圍波動，噸毛利在1800元～2800元左右波動。目前公司硬泡組合聚醚裝置產能為4萬噸/年，預計2008年銷量有望達到4.8萬噸。募集資金項目5萬噸環保組合聚醚計劃在2009年下半年順利達產，可解決目前生產能力不能完全滿足旺季需求的問題，未來隨著產能逐步釋放，公司龍頭地位得到鞏固。
異丙醇胺：技術領先
目前全球共有13家企業規模化生產異丙醇胺，總生產能力約在20余萬噸，巴斯夫、DOW、紅寶麗、朗盛、殼牌、ICI等六家企業合計產能超過13萬噸，占總產能的60%以上，行業呈現寡頭壟斷的格局，根據我們對異丙醇胺需求的分析，全球2010年需求有望達到30萬噸以上，在沒大規模裝置投產前，未來幾年內異丙醇胺將呈現供求偏緊的競爭格局。
公司目前是亞洲唯一擁有自主發明專利的萬噸級異丙醇胺生產規模的企業，裝置規模居世界第三，利用連續高壓超臨界合成新工藝生產的異丙醇胺產品的純度和色澤已達到國際先進水平。公司自2001年采用自主開發并達到國際先進水平的連續法高壓超臨界合成異丙醇胺新工藝的500噸中試裝置投產后，生產規模和銷售規模逐年擴大，預計2008年裝置開工率可能達到70%左右，異丙醇胺產量達到1.3～1.4萬噸。
近年來公司異丙醇胺銷售收入增速超過50%以上，2008年中期國外銷售收入占比超過65%，隨著國內外需求旺盛，未來幾年內異丙醇胺銷售收入增速仍將維持在30%以上，毛利率也將維持在20%～25%或更高水平。公司目前設計的2萬噸/年的異丙醇胺產能，未來可能會擴建胺產能以緩解供求偏緊的格局。
水泥外加劑：延伸產業鏈
近幾年來我國對水泥外加劑的需求量逐年增長。公司作為國內唯一擁有主原料異丙醇胺生產基地的水泥外加劑專業供應商，控股子公司寶佳公司充分發揮技術研發、產品成本、性價比和服務優勢，銷售領域逐步由高端水泥市場向中端市場延伸，水泥外加劑正以良好的增長態勢，成為第三大主產品。公司目前水泥外加劑產能為1萬噸/年，未來將依托寶淳化工的平臺，提升水泥外加劑生產規模，既能消化異丙醇胺現有產能，也有助于完善產業鏈。
盈利預測與評級
綜合預計公司2008、2009、2010年每股收益分別為0.556元、0.717元和0.882元。由于公司是江蘇省高新技術企業，在考慮明年所得稅下調為15%的情況下，對應2009、2010年每股收益分別為0.82元和1.02元。鑒于公司在行業中的競爭優勢以及近年明確的成長性，維持“推薦”的投資評級。
硬泡組合聚醚：產能擴張
根據對硬泡組合聚醚下游各個領域需求增速預測情況，建筑保溫市場按預期順利啟動后，到2010年國內硬泡組合聚醚需求量有望超過50萬噸。在需求快速增長的市場中，領跑者未來成長明確。
2008年公司已成為國內最大的硬泡組合聚醚專業生產企業，在傳統的冰箱、冰柜行業用硬泡組合聚醚市場的市場占有率超過22%。未來幾年內公司在下游冰箱領域需求的增速將保持10%～15%左右。公司還積極向冷鏈物流行業、板材噴涂等建筑保溫行業、太陽能熱水器等領域滲透。除規模優勢外，公司還具有生產成本、技術創新、服務先行等優勢。近幾年來公司硬泡組合聚醚年均銷售增速超過25%以上，對主要客戶采取“環氧丙烷×系數+加工費”的定價模式，硬泡組合聚醚毛利率在14%～21%范圍波動，噸毛利在1800元～2800元左右波動。目前公司硬泡組合聚醚裝置產能為4萬噸/年，預計2008年銷量有望達到4.8萬噸。募集資金項目5萬噸環保組合聚醚計劃在2009年下半年順利達產，可解決目前生產能力不能完全滿足旺季需求的問題，未來隨著產能逐步釋放，公司龍頭地位得到鞏固。
異丙醇胺：技術領先
目前全球共有13家企業規模化生產異丙醇胺，總生產能力約在20余萬噸，巴斯夫、DOW、紅寶麗、朗盛、殼牌、ICI等六家企業合計產能超過13萬噸，占總產能的60%以上，行業呈現寡頭壟斷的格局，根據我們對異丙醇胺需求的分析，全球2010年需求有望達到30萬噸以上，在沒大規模裝置投產前，未來幾年內異丙醇胺將呈現供求偏緊的競爭格局。
公司目前是亞洲唯一擁有自主發明專利的萬噸級異丙醇胺生產規模的企業，裝置規模居世界第三，利用連續高壓超臨界合成新工藝生產的異丙醇胺產品的純度和色澤已達到國際先進水平。公司自2001年采用自主開發并達到國際先進水平的連續法高壓超臨界合成異丙醇胺新工藝的500噸中試裝置投產后，生產規模和銷售規模逐年擴大，預計2008年裝置開工率可能達到70%左右，異丙醇胺產量達到1.3～1.4萬噸。
近年來公司異丙醇胺銷售收入增速超過50%以上，2008年中期國外銷售收入占比超過65%，隨著國內外需求旺盛，未來幾年內異丙醇胺銷售收入增速仍將維持在30%以上，毛利率也將維持在20%～25%或更高水平。公司目前設計的2萬噸/年的異丙醇胺產能，未來可能會擴建胺產能以緩解供求偏緊的格局。
水泥外加劑：延伸產業鏈
近幾年來我國對水泥外加劑的需求量逐年增長。公司作為國內唯一擁有主原料異丙醇胺生產基地的水泥外加劑專業供應商，控股子公司寶佳公司充分發揮技術研發、產品成本、性價比和服務優勢，銷售領域逐步由高端水泥市場向中端市場延伸，水泥外加劑正以良好的增長態勢，成為第三大主產品。公司目前水泥外加劑產能為1萬噸/年，未來將依托寶淳化工的平臺，提升水泥外加劑生產規模，既能消化異丙醇胺現有產能，也有助于完善產業鏈。
盈利預測與評級
綜合預計公司2008、2009、2010年每股收益分別為0.556元、0.717元和0.882元。由于公司是江蘇省高新技術企業，在考慮明年所得稅下調為15%的情況下，對應2009、2010年每股收益分別為0.82元和1.02元。鑒于公司在行業中的競爭優勢以及近年明確的成長性，維持“推薦”的投資評級。
