徐工科技增發方案有利流通股東

　　集團改制以失敗告一段落

　　徐工集團通過引進戰略投資者改制的方案最終沒能實現，注入資產實現整體上市利用資本市場獲得融資能力和發展能力是改制失敗后最好的選擇。如果不是因為受凱雷收購案的拖累，集團早就可以通過整體上市獲得融資能力和快速發展能力，現在做雖然有些晚但還是比不做強。但是主要資產實現整體上市并沒有彌補公司國有股權缺乏人格化監督和約束機制的缺陷，公司競爭力并沒有根本性的提升。

　　增發方案對流通股東有利

　　徐工科技這次增發價格16.7元，增發3.4億元，增發后總股本8.85億元，注入資產按照全面并入攤薄計算2007年每股收益0.89元，2008年全面攤薄每股收益1.34元左右，加權每股收益0.50元左右，2009年每股收益可達1.25元左右。按照停牌日股價計算增發市盈率為12.46倍，目前工程機械上市公司08年市盈率平均為12倍左右，其中山推股份和柳工和中聯重科市盈率在10倍左右，三一重工15倍左右。可見徐工科技增發市盈率基本和行業平均市盈率相近。停牌日股價低于增發價格，對流通股東有利。考慮到徐工工科注入資產后通過提升效率和控制成本可以提高產品的毛利率和凈利率，我們認為公司可以支承13-15倍市盈率，對應股價17到20元。

　　注入資產行業地位很高，盈利能力一般

　　注入資產最優質部分是徐州重型機械的汽車起重機業務，該業務市場占有率55％左右，并且出口占比超過20％，毛利率估計25％左右；消防車市場排名第一位，市場占有率45％左右；混凝土泵市場占有率5％左右，近兩年增長速度接近100％。隨車起重機市場份額排名第一；小型裝載機市場排名第二；注入資產中有很多產品做到了市場最大，但是毛利率和凈利率不高。

　　盈利預測和評級

　　定向增發注入資產攤薄后徐工科技2008、2009年每股收益為1.34元和1.74元，給予“推薦”投資評級。