不斷延伸的產品鏈
公司上市四年間不斷完善工程機械產品鏈，使產品系列從混凝土機械→路面機械→樁工機械→起重機械快速延伸。雖然三一重工在銷售規模和產品系列等方面落后于徐工集團，但它的競爭優勢、盈利能力、成長速度可以排在行業之首，甚至它已被CAT 列入競爭對手的“黑名單”。工程機械行業是個周期性波動較強的行業，2004 年的宏觀調控中，需求的快速下降與公司激進的經營風格曾經為公司帶來過風險，路面機械產品也曾因高速公路投資增長放緩而銷售下降，但是我們看到在過去的兩年三一重工(行情論壇)的進步：泵車系列從37m 延伸到66m，混凝土機械產品市場份額提高了約20 個百分點，國內市場占有率接近70%；公司的新產品旋挖鉆機市場占有率也是第一位；還有集團正在培育的新產品煤機和挖掘機增長勢頭也十分可觀。
我們將三一重工定位為“擴張型企業”，分析和估值將注重它的成長性和擴張能力。
混凝土機械持續增長
2006 年工程機械行業增長的源動力仍來自于固定資產投資的增長，房地產投資仍是固定資產投資最大部分，2006 年房地產行業的固定資產投資增長率仍保持22%左右的高增長，增長率與2005 年相當；而住宅房屋的施工面積增長率遠高于2005 年，甚至超過了2004 年，住宅房屋的投資在過去的一年尤其火爆。從目前對房地產行業的調控政策來看，調控目標主要集中在 房價和房地產企業的盈利，控制盲目過熱投資，但是房地產需求依然旺盛，調控將會加快房地產企業的周轉率，調整產品結構，預計2007 年房地產投資增長速度仍會保持平穩增長，但增速會略有放緩。鐵路、礦山和城填化建設的固定投資仍是增長點，總體而言，固定資產投資的平穩增長仍將繼續拉動工程機械產品需求。
2003 年-2006 年，全國商品混凝土產量一直保持著高增長，增長率分別為54%、38.5%、17%、38%，但是和世界發達國家相比，預拌混凝土占比仍十分低，美國的這一比例為84%，瑞典為83%，日本、澳大利亞也在60%以上，而中國目前預拌混凝土所占比例只有20%。隨著商品混凝土向中小城市的推廣，商品混凝土的需求仍有望保持20%左右的復合增長率，混凝土機械產品將因此受惠。
2006 年混凝土機械行業反彈，3、4 月份三一重工泵車的銷售旺季產量約為110 臺/月，全年達到900 臺左右。 2007 年的旺季即將到來，公司3-4 月份的排產計劃在120-150 臺/月左右，拖泵三月份的產量也達到160 臺，預計全年產量將增長20%左右。公司目前庫存泵車成品幾十臺，迎接旺季的到來。
新產品進口替代剛剛起步
1、旋挖鉆機。旋挖鉆機的優點是效率高、功能多、泥漿污染少，能夠滿足公路、鐵路、橋梁與大型高層建筑物對大直徑樁基要求；缺點是價格昂貴、投資回收周期長，轉場費用高，施工周期長。2004 年我國旋挖鉆機產品主要是依賴進口，以意大利士力樂公司、邁特公司及德國寶峨公司為主。2004 年國內各種型號旋挖鉆機擁有量約在400 臺左右，其中國產旋挖鉆機約占20%；2005 年國產旋挖鉆機市場份額已經達到50%以上。目前國內比較有競爭實力的旋挖鉆機生產廠商主要有三一重工、山河智能(行情論壇)、中聯重科、宇通重工、北方股份等企業，其中市場占有率最高的是三一重工，2006 年的銷量在80 臺左右，山河智能的銷量達到35 臺左右，中聯重科(行情論壇)和北方股份(行情論壇)的銷售為20 臺左右。受益于高速鐵路建設，2007 年國內旋挖鉆機的需求仍將大幅增長，預計2007 年三一重工的旋挖鉆機銷量將增長100%，預計產量可以達到160 臺左右。
2、履帶式超重機。2004 年之前，國內150t 以上履帶起重機全部為進口產品，隨著國內履帶起重機需求的快速增長，徐工、中聯、三一也先后推出200 噸、400 噸、450 噸、600 噸的履帶起重機，甚至向1000 噸級履帶起重機沖刺。但是，與國外廠家相比，國外公司產品系列覆蓋全，最大起重量已達到1600 噸，并且在生產規模上，目前的國內產量只相當于國外一個公司的生產能力，未形成規模化生產。目前三一重工已經具備從50 噸至400噸履帶式起重機的生產能力，還將啟動了800 噸、1200 噸履帶式起重機的研發工作，目標是在2008 年形成從50 噸至1200 噸履帶式起重機的產品系列。三一重工控股92.76%的上海三一科技有限公司主營起重機械的研制和銷售，2006 年履帶起重機的銷售收入2.6 億，毛利率29.37%，實現凈利潤5325 萬元。預計2007 年履帶起重機的銷售規模可以達到5 億元，公司未來的目標是把起重機的銷售規模做成第二個混凝土機械。
外延式增長動力充足
公司外延式增長動力來自于國外市場的開拓和集團資產注入。
1、國外市場開拓穩步推進
三一重工2006 年實現出口4.77 億元，較05 年增長159.51%，占主營業務收入的比例為10.4%，高于其它工程機械上市公司；產品出口國家由05 年的27 個增加到06 年的60 個。公司已在海外成立了12 個分公司，與海外代理商建立的國際營銷體制不斷完善。06 年11 月，與印度馬邦政府簽定了投資6000 萬美元的投資備忘錄，擬在印度建立工程機械生產基地，三一在印度市場的目標是實現本地化，讓產品更加貼近客戶。印度、非州、拉美等海外市場是三一主要的目標市場，預計2007 年三一重工的出口比例將提高到13%-15%。
2、三一集團是上市公司的新產品“孵化器”
三一重工是集團工程機械產品上市的平臺，目前集團仍在“孵化”的新產品已初露端倪，包括挖掘機、汽車起重機、港口機械和煤機，其中挖掘機的2006 年銷售規模為
800 臺，凈利潤在3000-4000 萬元，2007 年的銷售目標是2000 臺，凈利潤達到1 億元，公司有望在2008 年完成收購液壓挖掘機業務。
估值及投資建議
考慮2007 年增發注入的旋挖鉆機業務，未考慮2008 年將收購的液壓挖掘機，我們預測2007 年、2008 年三一重工的每股收益(未考慮增發攤薄)為0.91 元、1.1元，維持“推薦-A”的投資評級。
