上半年凈利潤(rùn)同比下降13%，業(yè)績(jī)低于預(yù)期。2012年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入317.6億元，同比上升4.6%，歸屬于上市公司凈利潤(rùn)為51.60億元，同比下降13.12%，對(duì)應(yīng)每股收益0.68元，業(yè)績(jī)低于我們此前0-5%的增速預(yù)期，加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率為23.33%。
混凝土機(jī)械銷售同比增長(zhǎng)8.2%，下半年預(yù)計(jì)行業(yè)增速放緩。上半年，受益固定資產(chǎn)投資及房地產(chǎn)投資仍維持20.4%和16.6%的增長(zhǎng)，混凝土機(jī)械向三四線城市需求下沉、長(zhǎng)臂架泵車產(chǎn)品升級(jí)換代需求，公司混凝土機(jī)械銷售收入171.4億元，同比增長(zhǎng)8.2%，毛利率同比下降1.4個(gè)百分點(diǎn)至42.2%，下半年預(yù)計(jì)混凝土機(jī)械行業(yè)下游需求將會(huì)放緩。
挖掘機(jī)業(yè)務(wù)市場(chǎng)份額上升，銷售額同比下降6.1%。根據(jù)協(xié)會(huì)的統(tǒng)計(jì)，上半年，公司銷售挖掘機(jī)1.15萬(wàn)臺(tái)，同比下降9.9%，好于行業(yè)38.4%的平均降幅，市場(chǎng)占有率14.7%，較去年全年上升2.8個(gè)百分點(diǎn)，行業(yè)龍頭地位繼續(xù)穩(wěn)固。公司挖掘機(jī)業(yè)務(wù)收入66.16億元，同比下降6.1%。由于小型挖掘機(jī)銷售占比上升，導(dǎo)致挖機(jī)毛利率同比下降1.4個(gè)百分點(diǎn)至29.9%。
汽車起重機(jī)銷售好于行業(yè)平均水平，履帶起重機(jī)明顯下滑。上半年，公司汽車起重機(jī)銷量1，749臺(tái)，同比下降21.7%，而行業(yè)整體降幅達(dá)43.1%，汽車起重機(jī)銷售收入24.4億元，同比增長(zhǎng)10.3%；受核電、風(fēng)電建設(shè)減速的影響，公司履帶起重機(jī)收入7.09億元，同比下降16.4%。
各業(yè)務(wù)毛利率均有下降，公司綜合毛利率下降2.6個(gè)百分點(diǎn)。上半年，受固定資產(chǎn)、房地產(chǎn)新開工投資增速回落的影響，公司各業(yè)務(wù)盈利能力出現(xiàn)不同程度下降，混凝土機(jī)械、挖掘機(jī)、履帶起重機(jī)、樁工機(jī)械業(yè)務(wù)毛利率分別下降1.4、1.4、4.5和9個(gè)百分點(diǎn)，導(dǎo)致公司綜合毛利率下降2.6個(gè)百分點(diǎn)至35.5%。
應(yīng)收賬款大幅增加，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流單季環(huán)比有所改善。上半年，公司應(yīng)收賬款余額229.2億元，較年初增加116億元，增速達(dá)102.8%。同時(shí)，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流出17.5億元，去年同期為凈流入2.5億元，但2季度單季度經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流入26.4億元，環(huán)比一季度呈現(xiàn)明顯改善。
盈利預(yù)測(cè)及投資評(píng)級(jí)。由于工程機(jī)械需求放緩，我們下調(diào)公司盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2012-2014年對(duì)應(yīng)的EPS分別為1.05元、1.22元和1.39元，動(dòng)態(tài)PE為10倍、9倍、8倍，維持增持A評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：房地產(chǎn)、基建投資增速低于預(yù)期，行業(yè)景氣度持續(xù)下降；基建、房地產(chǎn)項(xiàng)目不足，設(shè)備開工率下降，銷售逾期率上升，應(yīng)收賬款壞賬風(fēng)險(xiǎn)。
混凝土機(jī)械銷售同比增長(zhǎng)8.2%，下半年預(yù)計(jì)行業(yè)增速放緩。上半年，受益固定資產(chǎn)投資及房地產(chǎn)投資仍維持20.4%和16.6%的增長(zhǎng)，混凝土機(jī)械向三四線城市需求下沉、長(zhǎng)臂架泵車產(chǎn)品升級(jí)換代需求，公司混凝土機(jī)械銷售收入171.4億元，同比增長(zhǎng)8.2%，毛利率同比下降1.4個(gè)百分點(diǎn)至42.2%，下半年預(yù)計(jì)混凝土機(jī)械行業(yè)下游需求將會(huì)放緩。
挖掘機(jī)業(yè)務(wù)市場(chǎng)份額上升，銷售額同比下降6.1%。根據(jù)協(xié)會(huì)的統(tǒng)計(jì)，上半年，公司銷售挖掘機(jī)1.15萬(wàn)臺(tái)，同比下降9.9%，好于行業(yè)38.4%的平均降幅，市場(chǎng)占有率14.7%，較去年全年上升2.8個(gè)百分點(diǎn)，行業(yè)龍頭地位繼續(xù)穩(wěn)固。公司挖掘機(jī)業(yè)務(wù)收入66.16億元，同比下降6.1%。由于小型挖掘機(jī)銷售占比上升，導(dǎo)致挖機(jī)毛利率同比下降1.4個(gè)百分點(diǎn)至29.9%。
汽車起重機(jī)銷售好于行業(yè)平均水平，履帶起重機(jī)明顯下滑。上半年，公司汽車起重機(jī)銷量1，749臺(tái)，同比下降21.7%，而行業(yè)整體降幅達(dá)43.1%，汽車起重機(jī)銷售收入24.4億元，同比增長(zhǎng)10.3%；受核電、風(fēng)電建設(shè)減速的影響，公司履帶起重機(jī)收入7.09億元，同比下降16.4%。
各業(yè)務(wù)毛利率均有下降，公司綜合毛利率下降2.6個(gè)百分點(diǎn)。上半年，受固定資產(chǎn)、房地產(chǎn)新開工投資增速回落的影響，公司各業(yè)務(wù)盈利能力出現(xiàn)不同程度下降，混凝土機(jī)械、挖掘機(jī)、履帶起重機(jī)、樁工機(jī)械業(yè)務(wù)毛利率分別下降1.4、1.4、4.5和9個(gè)百分點(diǎn)，導(dǎo)致公司綜合毛利率下降2.6個(gè)百分點(diǎn)至35.5%。
應(yīng)收賬款大幅增加，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流單季環(huán)比有所改善。上半年，公司應(yīng)收賬款余額229.2億元，較年初增加116億元，增速達(dá)102.8%。同時(shí)，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流出17.5億元，去年同期為凈流入2.5億元，但2季度單季度經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流入26.4億元，環(huán)比一季度呈現(xiàn)明顯改善。
盈利預(yù)測(cè)及投資評(píng)級(jí)。由于工程機(jī)械需求放緩，我們下調(diào)公司盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2012-2014年對(duì)應(yīng)的EPS分別為1.05元、1.22元和1.39元，動(dòng)態(tài)PE為10倍、9倍、8倍，維持增持A評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：房地產(chǎn)、基建投資增速低于預(yù)期，行業(yè)景氣度持續(xù)下降；基建、房地產(chǎn)項(xiàng)目不足，設(shè)備開工率下降，銷售逾期率上升，應(yīng)收賬款壞賬風(fēng)險(xiǎn)。
