事件
三一重工發布中報業績預告，上半年凈利潤為65-70億元，同比增長92-107%。此前中聯重科中報凈利潤預增172-212%，為24-27億元；徐工機械中報凈利潤預增90-117%，為21-24億元。
點評
1、工程機械三大巨頭，中報業績翻倍增長，符合我們預期。
由于基建需求拉動、國家加強環境治理、設備更新需求增長、人工替代效應等多重因素推動，工程機械行業持續快速增長。
2、挖掘機步入平穩增長期，混凝土機械、汽車起重機持續高增長。
挖掘機、混凝土機械、起重機械等工程機械主導產品上半年銷量保持較快增長。其中，挖掘機2019年1-6月同比增長14%；1-5月汽車起重機銷量同比增長63%。根據產品壽命及更換需求、環保要求，我們預計挖掘機步入平穩增長期，混凝土機械、汽車起重機持續高增長。其中：非道路移動機械（包括挖掘機）國四標準將于2020年12月1日開始實施；目前混凝土泵車、汽車起重機等道路設備升級到“國五”標準，自2021年7月1日起將升級至“國六”標準。
混凝土機械一定程度上決定了本輪工程機械龍頭業績復蘇的高度。2019-2021年混凝土機械有望接力挖掘機，成為工程機械龍頭業績重要增長點。混凝土機械市場規模曾近千億，2018年混凝土泵車銷量尚未達到2011年歷史高點（1.2萬臺）的40%。2018年兩大龍頭混凝土機械毛利合計恢復至2011年歷史高峰期的36%。
我們預計2019年混凝土泵車銷量增速超30%，2020-2021年銷量有望保持20-30%年復合增速。2017年混凝土機械市場需求逐步復蘇，混凝土泵車銷量達到3532臺，同比增長26%。2018年混凝土機械快速增長，三一重工混凝土機械收入增長35%，中聯重科混凝土機械收入增長40%。我們估計2018年混凝土機械銷量增速超30%，歷史遺留問題逐步化解。
3、工程機械主導產品出口較快增長，國際市場份額快速提升。
我們以挖掘機為例，2019年國內挖掘機需求進入平穩增長階段，出口增速將遠超國內銷量增速。6月挖掘機出口銷量2695臺，同比增長56.4%；1-6月累計出口1.2萬臺，同比增長38.7%。2019年上半年出口占總銷量的比重9%，較2018年同期增加1.6pct。
4、工程機械：龍頭企業市場集中度提升，國產品牌市占率進一步提升。
以挖掘機為例，5月兩大內資龍頭三一重工、徐工挖機銷量保持兩位數增長，增速明顯高于行業平均水平。2019年1-5月國產挖掘機品牌市占率為62%，較2018年增加5.7pct。三一重工和徐工挖機5月銷量分別同比增長15%/11%，增速顯著高于行業平均水平。1-5月三一重工和徐工挖機市占率分別為26%/14%，較2018年全年分別提升3.12pct/2.42pct。三一重工在大挖市占率上實現突破達到26%，超越了長期占據國內大挖市場的卡特彼勒。我們認為，行業增速放緩的同時，行業龍頭的增速將高于行業，集中度仍有提升空間。
5、預計部分工程機械龍頭全年業績將創歷史新高。
三一重工中報業績65-70億元，已超2018年全年業績，我們測算公司全年業績有望大幅超過2011年歷史高點（86億元）。預計中聯重科、徐工機械2019-2021年業績彈性大。
工程機械龍頭重點數據
